【发行情况】

本次中国石油总共发行不超过200亿元可交债。网上网下同时发行；T-1日（1-31周三）股权登记日；T日（2-1周四）网上申购；T+2日（2-5下周一）网上申购中签缴款。申购代码759000。

【条款分析】

本次可交债发行期限5年，票息方面，票面利率簿记建档区间为1.4%~2.0%，大概率落在1.4%，到期回售价为105元（不含最后一期利息）。评级为AAA，按照5年AAA信用债估值YTM5.472%计算，纯债价值为85.81元，YTM为2.35%，债底保护一般。发行6个月后进入转股期，初始转股价9.38元，当前正股价9.30元，初始平价99.15元。条款方面，15/30+80%的下修条款，15/30+130%的有条件赎回条款、30/30+70%+（100+当期利息）的有条件回售条款偏中性。

【公司基本面】

中国石油是国内油气行业占主导地位的最大油气生产和销售商，公司广泛从事于石油、天然气有关的各项业务。公司石油产量居国内第一，拥有丰富的油田开采和矿权资源。公司三季度实现净利润173.62亿元（907.08%），营业收入14577亿元（26.71%）,营业利润464.86亿（47.78%），受油价上涨影响，业绩表现亮眼，正股自年初以来涨幅12.61%。目前公司市值为15857亿元，PE TTM在71倍左右，相较于同类型公司，估值水平较高。

【发行定价】

绝对估值法，标的股票过去60日和120天的年化波动率分别为21%和20%。假设隐含波动率为20%，以当前正股价格计算的可转债理论价格为107-109元。相对估值法，18中油EB与17中油EB条款差异并不大， 18中油EB换股价虽偏高但接近零溢价发行，17中油EB有更高的期权价值和弹性，但债底略低，预计两者溢价水平相近。参考17中油EB当前溢价率在4.72%左右，18中油EB估值上市首日转股溢价率预计在[3.5%,5.5%]区间内，则相对估值为102-105元。考虑到18中油EB规模较大且从发行至上市之间可能跨年，预计就溢价率估值而言，18中油EB可能会略低于17中油EB。预计18中油EB上市首日价格在102-104元区间。

【申购建议】

中国石油总股本1830.21亿股。此次18中油EB网上网下均可申购，网上申购上限100万，通过摇号抽签进行配售；网下申购上限为100亿，网下边际等比例配售，且申购保证金一律为50万元。仅有网上向网下单向回拨。高杠杆有助于吸引机构参与，预计18中油EB的中签率相对不高。18中油EB上市价格破发概率不大，但发行至上市可能跨年，不排除上市前油价下行或其他因素导致正股大幅波动，建议投资者适度积极参与网上申购，但更重视转债上市后的表现并在合适价位进行配置。