财女第18天：价值投资有没有价值

写在前面：

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也许有的童鞋会说：“选股这事儿交给别人，俺不放心！还要面对道德风险啥啥的，不如自己来。” 不过，股票投资真是一门高深的学问，做得不好大约都跌在了人性的弱点，做得好的却是八仙过海，各显神通。要是有时间精力、聪明才华掌握什么波段啊、对冲啥的，直接去当基金经理好了。所以，还得用普通人适合的法子，比如找到能持久盈利的上市公司，长期持有……嗯，就是价值投资了。

格雷厄姆的价值投资理论
说到价值投资大家都想到巴菲特了吧？不过，价值投资理论是由本杰明•格雷厄姆提出的。

价值投资(Value Investing)说起来复杂，但其实核心就是找到被市场低估的股票，买入并长期持有，获得收益。格雷厄姆这样描述他的投资理念：“我真正感兴趣的仅仅是用直观而且确凿的方式呈现的那一部分，从盈利能力开始，到资产负债为止。至于每个季度的销售额增长率变动，或者所谓的‘主营业务收入’包含还是不包含某些具体副业，类似模棱两可的事情，我从来不放在心上。”

看到这里，童鞋们是不是有点儿明白了。价值投资的概念和波动那一课内容是相通的，找到经营状况良好、价格被低估的公司，长期持有，对那些起起伏伏的波动，传来讲去的消息流言“从不放在心上”。

可是我们怎么找到价格被低估的公司呢？这里就要引入两个概念市盈率和市净率。

市盈率（简称PE）指在一个考察期（通常为12个月的时间）内，股票的价格和每股收益的比率。

“P/E Ratio”是市盈率，“Price per Share”表示每股股价，“Earnings per Share”代表每股收益。

公式为：P/E ratio = Price per Share/Earnings per Share

市盈率衡量的是股票投资价值——市盈率越低，市价和盈利能力之比越低，表明投资回收期越短，投资风险就越小，股票的投资价值就越大；反过来则投资价值越低。

＊但是，PE是动态值，究竟多少PE是合理的，在实际的投资中并没有定论，跟这家上市公司的行业、业务模式和大势都有关系。

市净率（简称PB）则是股价和每股净资产的比率。“P/BV”为市净率，“P”代表每股市价，“Book Value”是每股净资产。

公式为：P/BV = P/ Book Value

净资产的多少是由股份公司经营状况决定的，股份公司的经营业绩越好，其资产增值越快，股票净值就越高，因此股东所拥有的权益也越多。

PB>1，市价高于账面价值，企业资产质量好、有潜力，优质股票的市价都高于每股净资产（因为买方觉得未来净资产会涨到市价那么高），当然，也又可能是炒作或者高估。

PB<1，俗称“破净”，有两种可能：1、市场低估，这是每股的净资产价值高于市场价格，就出现了传说中的“价值洼地”；2、股价虽然低，但净资产也低（没有增长空间），双低说明公司经营能力有问题，未来面临变ST或者退市的风险。

通过市盈率和市净率可以判断公司股价是否被低估，可是，低估的股票价格就一定会上涨吗？我们可以看一下道琼斯指数100年间平均市盈率的变化。

上图横轴代表年份，纵轴代表市盈率，我们可以看到长期上市公司市盈率的波动，低于10倍市盈率的情况100年间只出现了4次，这样的机会买入，基本上稳赚不赔。

从上图也可以看出，按照价值投资法，要获得足够的回报需要长期持有、耐心等待。比如，如果抓住1982年的低点买入，到2000年才会涨到顶点，达到收益高峰。有投资界的朋友说：“‘等待’是价值投资过程中最精华的部分。慢即快，心境能慢到什么程度，赚钱就能快到什么程度。”——但是，老班要加一句，所有“等待”的前提都是选对了公司，如果选错，等几十年等来的就是破产清算或者退市了。

＊by the way，上节课提过的王亚伟，就是擅长买“重组题材”股。这些股票曾经面临破产或者经营风险而被投资者抛弃、价格也很低，但是由于具有一定的“价值”，比如有资源、或者技术、或者其他别的企业需要的东西，就可以被引入新的投资者以解决债务、资产等问题，这样的公司又会被市场重新接纳进而引起股价上升。这样的能力，不是熟悉一家公司就ok的，要全面了解相关行业和企业才可能做出准确的判断

掌握了这两个衡量数据，我们也可以来判断A股的估值到底是高是低。

上图是1994年-2012年A股市盈率变化情况。

市盈率的历史低点有4个：

1994.7.29日历史最低市盈率：12.9倍

2005.7.8 日历史最低市盈率：12.9倍

2008.11.7日历史最低市盈率：12.7倍

2012.9.21日历史最低市盈率：9.1倍

上图是1994年-2012年A股市净率变化情况。

市净率历史低点也有4个：

1994.7.29日历史最低市净率：1.49倍

2005.7.8 日历史最低市净率：1.75倍

2008.11.7日历史最低市净率：1.95倍

2012.9.21日历史最低市净率：1.47倍

A股适合价值投资吗？
有人会说，价值投资在国外被证明是有效的，可是不适合中国股市，A股就是一个炒作投机的市场。

这个观点代表了股民对A股自身痼疾的不满，还有对价值投资的片面理解。

价值投资的出发点是市场是没有效率的，因此我们才能找到价格的低点，但是一到具体操作上，一切存在的都可以被证明为合理，我们可以找到100种理由说服自己向现实投降。

美国的基金经理基恩•马里•艾维拉德(Jean-Marie Eveillard)就曾经说过：“多数人天生就不适合进行价值投资，因为畏惧痛苦是人类的本性。” 他操作的价值投资策略基金在2008年平均贬值将近37%之后，大多数投资者纷纷选择撤资，只有一小部分坚定不移的投资者最终捕捉到了随之而来的反弹。

通过低估值股票赚钱，听起来容易做起来难，有时看到这种策略开花结果需要很多年的等待。很多投资者把价值投资想得太完美，当发现现实并非如此时就失去信心，抛弃了原来的理念。

纽约的合伙制投资公司Summit Street Capital Management对一组长期以来取得回报率较高的价值投资者进行分析。结果显示，在三分之一至40%的时段中，最佳的价值投资者也跑不赢大盘。

哇~多么严酷的现实！你做好准备了吗？对自己的策略坚信不疑，对于不那么成熟的A股，给予耐心~~

芝加哥大学研究证明，1926年以来价值型股票的平均年化收益率高于成长型股票四个百分点。而收获到果实的人，都是坚持下来的人。

＊ 这里，把昨天没说的一个知识点补上：股指基金。
股指基金是最好的价值投资产品之一。股指基金是模拟股票指数的权重股设立的投资组合，所以，买入股指基金相当于跟踪了一系列股票，如：沪深500指数就是在沪市和深市的2500多只股票中选择500只编成的指数，500基金就是在构成指数的500只股票中选择，有些指数基金是“完全模仿”的、有些则是“部分参照”，要看基金经理的风格。

为什么说股指基金适合价值投资？因为一、大趋势好掌握但是具体的某一支股票难分析，一个市场整体市盈率低到值得投资的时候，买指数几率更大；二、指数基金适合定投，定投本身就具有分散买入、长期持有的内涵。

价值投资的几个误区：
1. 估值陷阱
市盈率和市净率就是价值投资中估值的核心，但是这两个数据只反映公司过去的状态，不能反映未来，局限在估值的历史比较有可能忽视了企业经营以及市场环境发生的变化。

2. 看到“高利润增长”就买
利润增长还不足以考察一个公司的效率，企业扩大规模的同时利润会增长，但各种费用成本也同时增加，因此企业净利润并不一定同比增长，还应该关注企业每增加1元销售收入净利润的增减程度，这才是企业真实盈利能力的体现。

3. 资产高股价就可以高
在A股投资中，看到拥有雄厚资产或者注入资产就判断公司价值还是不明智的，因为现在上市公司虚增资产还不是难事，也并不少见。

4. 提高杠杆有利于企业做大？
负债经营确实能使企业获得很多好处，比如迅速筹集所需资金，降低经营成本，减少税负支出，获得财务杠杆等等，但是负债比例过大也会增加企业运行的危险。

这里重点说下房地产企业。房地产行业向来是负债经营的典范，但是对房地产企业来说，预收账款占流动负债的比例很大，因此负债率不足以衡量其债务风险。净负债率=（有息负债-货币资金）/股东权益，如果净负债率超过1，说明全部股东权益尚无法偿还银行负债，公司就处于高危运行状态了。

5. 遇到“黑天鹅”是运气差
还记得白酒塑化剂事件吗？在2008年股市转熊之后唯独白酒行业一枝独秀，2012年上半年更是被疯狂炒作，后来塑化剂事件曝光，白酒股价跌下神坛，甚至当事件告一段落之后，白酒板块仍然下跌。其实，政府早在2012年就出台“禁酒令”，有远见的投资者早已把估值调低。黑天鹅不是偶然，是投资者短视的盾牌。

A股10年涨10倍股票
到2013年底，A股有38只10年上涨10倍以上的股票，下面列出前十名，你也可以寻找自己的10年10倍股哦~~

作业
1. 判断对错。（答案将和19课内容同步发放）

作为一个价值投资者，这么想或者这么做，靠谱吗？

1）价值投资者追求价值成长，但凡是好企业，不用管价格，什么时候买入都是好时机。

2）风险是指企业的基本面出现了预料不到的坏的变化，如果企业基本面没有变化，而股价大幅度波动了，那不是风险，是机会。

3）选股靠两条腿走路。一是看财务指标，选出黑马。另外一条就是找公认的白马，去做研究，并等它的股价合适的时候买入。

4）做财务的人一般看的太细，拿财务指标衡量很难找到合适的价值投资目标。

5）价值投资就是分散投资＋长期持有。

6）价值投资者从来不止损的。

7）股价的决定因素是市场：买的人多还是卖的人多决定了涨、跌。

8）价值投资者的最终收益将会超过趋势投资者。