大鱼计划策略升级啦，投资体验将会全面提升。@基金小秘书 送上大鱼团队的升级报告。

大鱼计划自从上线以来，已经经过了一年多的时间。若一次性投资大鱼计划，成立至今收益-1.74%；最近3个月收益12.46%。若持续跟投的话，目前的收益率在3%左右（内部收益率6%左右）。

今年年初，受全球疫情和流动性的影响，我国货币政策持续宽松，债券市场出现了一波小牛市。但5月以来，随着货币政策宽松不及预期，债券市场出现了持续的回调。由于债券市场近期表现不好，大鱼计划有部分仓位一直配置在货币基金中，在一定程度上降低了资金的利用效率。

考虑到当前利率水平相对较低，货币政策进一步宽松的幅度有限，未来债券市场的配置价值相对不高；同时，也应投资者的诉求，我们决定对大鱼计划进行策略升级，放宽资产轮动的周期限制，在股票市场合理估值水平下，增配股票类基金。

1、大鱼计划策略升级

（1）股市正常估值区间内，增配股票类资产

从长期投资的角度来看，股票类资产的年化收益率是要高于债券类和货币类资产的，尤其是在股票市场处于低估或合理估值区间时。从2004年底起算，货币基金的年化收益率是3.08%，中证全债的年化收益率是4.67%，上证指数的年化收益率是6.37%，沪深300的年化收益率是10.41%，股市具有较大的优势。如果不考虑股票市场泡沫期的大幅下跌对股票指数收益造成的影响，股票指数的收益率还会更高。

因此，在股市正常估值区间内，增配股票类资产，会在一定程度上降低资产的机会成本，提高资金的利用效率。当然，这同时也意味着我们的盈利波动会增大，这也就要求我们提高对资产波动的容忍度。

当前，在经历了前期的大幅降息后，债券市场和货币市场的预期收益都在降低。而股票市场整体处于合理估值区间内，且随着我国资本市场政治地位的提升、资本市场的改革开放，股市将成为越来越多居民和外资的投资选项，很可能将迎来源源不断的增量资金。这些增量资金主要以理性投资者为主（包括主动型公募基金、私募基金、银行理财子公司资金、外资资金等），因此过去十几年常见的“大涨大跌”现象会有所缓解，走出中期震荡式慢牛的概率较高，资产配置向股市做倾斜可能更加划算。

因此，我们选择在当前增配股票类资产，在提升资金利用效率的同时，也在一定程度上提升投资者的投资体验和投资收益。

（2）股票类资产将优先配置主动型基金

相比指数型基金，主动型基金收益率更高。从比较长期的历史来看，我国股市和发达国家成熟股市相比，一个很大的特点是散户或者说是非专业投资者比较多。而非专业投资者在投资能力和投资心态上都不具备优势，因此作为一个整体来说他们比较难跑赢指数。主动型公募基金是典型的专业投资者，而且在专业投资者里面也是非常优秀的一批人，所以主动型基金跑赢指数相对来说是有保证的。

根据Wind数据，2004年底以来，所有主动股票型基金的平均指数上涨了12倍，年化收益率为17.77%；同期沪深300指数上涨了3.7倍，年化收益率为10.41%。主动型基金的平均水平高于大盘。分阶段来看，主动型基金仅仅在“普涨”（“快牛”）行情中跑输沪深300，在“普跌”（“快熊”）和结构性行情中对沪深300具有优势。

但同时，主动型基金的管理费率和申赎费率都更高。费用更高，会增加每一次交易的成本，从而限制我们的交易频率，更适合长期持有。

由于大鱼计划本身就是一款长期投资的产品，因此配置主动型基金并不会影响大鱼计划的正常运行。而且，我们会优选长期表现优秀的基金进行配置，但会降低大鱼计划的调仓频率。另外，大鱼计划配置主动型基金后，能够和小目标的表现有足够的差异性，能够更好地满足大家配置不同类型产品的需求。

在未来超长周期中，随着个人投资者逐步退出市场，我国股市的成熟度会和美国股市靠拢，到时候费率低的指数基金会跑赢费率高的主动型基金。但这个过程绝非三五年就能完成，我们认为我国主动型基金的超额收益能够继续维持相当长一段时间。

（3）股票市场高估时，仍然进行资产轮动

尽管大鱼计划当前会增配股票类基金，但大鱼计划在大周期上仍然是一个大类资产配置型的基金组合服务。即我们会减少短期择时的频率，在股票市场的正常估值和波动区间内，我们持续配置高仓位的股票基金；但当股票市场估值进入高估水平，出现了一定的系统性泡沫后，我们仍然会对主动型基金进行分批止盈，并将止盈后的资金投入到低风险资产中，以锁定盈利，并等待下一波上车的机会。

所以，大鱼计划仍然是在传统美林时钟的基础上，综合考虑经济状态、政策状态、市场行为等多种因素，对股票、债券、商品和现金4类资产给出配置性的投资信号，力图抓住资产轮动机会，取得穿越周期的满意回报。只是我们将来会在更大的周期上进行资产轮动，降低信号触发的频率，以提升大家的投资体验和投资收益。

2、升级后的大鱼，还适合我买吗？

在大鱼计划策略升级之后，因为加入了更多的股票类资产，因此它的波动会增大。但相应的，大鱼计划的长期收益大概率也会有所提升。因此，升级后的大鱼计划，提到了对大家对风险承受的要求。但作为一款长期投资的产品来说，我们仍然要以放长线、钓大鱼的心态来持有它。因此，升级后的大鱼计划，仍然比较适合当前用户继续持有和跟投。

当然，如果大家认为风险波动的提升相对较大，也可以考虑在后面的跟投中，增加对稳健类资产的配置，比如我们的「银行存款」或「小确幸计划」，都是不错的稳健类组合的选择。

3、现有持仓和跟投资金会如何调整？

我们会在9月初，对当前用户的现有持仓进行统一调整。跟投资金则会直接购买调整后的持仓基金。

9月初，我们会首先将货币基金部分调整为主动型基金。如果目前持仓中的指数型基金有一部分我们已不再看好，也会将其调整为主动型基金。今年3月及之前跟投大鱼计划的用户会持有少量（小于10%仓位）$原油基金，这部分仓位不做变化。

在10月中旬，我们会将所有仓位都调整为主动型基金。

大鱼计划升级后，调仓频率是怎样的？

对于主动型基金的筛选，在短期内不会出现较大变化；且主动型基金申赎费率较高，适合长期持有。因此，未来大鱼计划的调仓，相对小目标会更加不频繁，全部基金都被调换一次的周期一般不会少于半年。

另外，由于主动型基金的持仓和管理相对不透明，因此我们需要每天跟踪主动型基金的表现。这也就使得我们的调仓，一般不会像当前的小目标一样集中发生在某个时间点，而是会相对比较分散地对其中的某一只或某几只进行调仓。比如，每个月份调换一只基金；或者某个月份调几只，某个月份不调仓等。但一般会保证整体的换手周期（所以基金都调换一遍）不少于半年。

希望大鱼能为大家提供更加优秀的长期投资回报。

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