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8月「小目标」上涨1.42%，受到持仓中科技指数回调影响，本月跑输大盘。但放眼整个三季度，小目标已跑赢市场1.5%左右，整体保持稳步向上。

1、「小目标」运行回顾

8月份，小目标最终上涨1.42%，跑输上证综指和沪深300大概1%左右。
8月市场延续了7月下旬以来的震荡行情。但与7月普涨行情不一样的是，8月消费仍然大幅上涨，但是医药和科技出现了一定程度的回调。所以，我们持仓基金中，仓位相对较高的创业板指和科技100拖累了组合的整体表现，使得小目标最终没能跑赢市场。同时，小目标也配置了表现最好的中证消费，8月仍然取得了正收益。
尽管8月小目标表现差强人意，但是整个三季度以来，小目标已经跑赢市场1.5%左右。而且，自成立以来，小目标也跑赢上证综指30%+，也跑赢沪深300指数15%左右。所以，对于小目标的表现，大家还是要站在更长的周期上来看待。
小目标目前一共发车74期，其中65期已经达标。更确切地说，7月中上旬的时候，当时已经发车的所有期小目标都已经达标了，目前正在运行中的这些期小目标，最早也是7月中上旬才开始建仓的。所以，小目标的止盈策略，还是帮助大家在市场上涨的时候，能够及时地将盈利落袋为安，这一点还是非常好的。

根据小目标过去两年半的表现，每期小目标平均的达标周期是4个月左右。所以，大家现在也不要着急，多一点耐心，毕竟投资是一个逐步播种、逐步收获的过程。那种一夜暴富的投资，往往也伴随着一夜亏没的风险。
上图是截至9月8日，各期小目标的情况。由于这两天市场一直在回调，所以正在运行的这9期小目标的收益一般，但最长的运行时间也仅有65天。所以，大家要继续保持耐心。

2、「小目标」产品再升级

我们对各期小目标的发车信号做了调整。之前我们在季度信号的基础上，增加了月度信号，所以对小目标比较关注的用户可能已经注意到了，每个月发车的小目标，其初始建仓基金会有一定的差别。

现在，考虑到市场风格切换比较快的情况下，小目标的信号会相对比较滞后，因此，我们接下来，会使用最新的信号，来决定每期小目标的建仓基金。也就是说，即使是同一季度内，各期小目标的建仓基金也可能是不同的。
这种情况下，如果市场风格切换比较快，新的小目标大概率是能够跟上这种风格切换的。如果市场风格没怎么变化，那么新的小目标的持仓基金大概率也不会有太大的变化。

另外，调仓信号我们保持不变，仍然以季度的信号为主要依据。这里，也要说明一下，建仓和调仓信号的触发，并非是越敏感越好，也不是越迟钝越好，具体的参数需要通过数据回测和行情分析来决定。所以，大家也不要纠结于我们换得快还是慢，我们会基于交易费用、信号有效性等多个方面综合考虑，给出一个相对最合适的策略。

这一调整，回测显示，会让平均的达标时间缩短8天，是有效的。但具体到某一期上，这种调整的作用是相对随机的。所以，大家要有一个合理的预期。

对于目标收益的确定，我们并不仅仅基于对未来市场的判断来确定，也会考虑大家的投资体验。因此，大家在看目标收益的时候，不要简单地认为，目标收益为5%，就是看空市场；目标收益为8%或10%，就是看多市场。

小目标自2018年年初开始运行以来，我们的投研团队一直在对小目标进行完善，无论是策略上的，还是产品形式上的，以期给大家带来更好的投资体验和投资收益。在未来，我们仍然会不忘初心，继续完善小目标这一产品。当然，小她所有基金组合产品，我们也都一直在不断跟踪、研究和完善，未来我们也会给大家提供越来越好的投资体验和投资收益 

3、当前市场分析和投资建议

国际环境方面，疫情对市场的影响已经很弱了，暂时不太用考虑。这两天美股跌得有点惨，尤其是特斯拉、苹果等高价股，也影响了我国投资者的情绪，A股跌得也比较多。

政治不确定性增加了。一方面是美国对我国的制裁范围越来越广，市场的反应也从一开始民族振兴的乐观，逐步向没有芯片可用的悲观转变。这一点比较不好，因为科技进步，本身就不是一蹴而就的，如果大家更多关注当前做不到的事情，而不是未来能够做到的事情，那么对于投资情绪的打击会比较大，那么相关的板块就很难起来了。另一方面是中美之间的对抗，已经扩展到台湾和南海问题了。这个具体有多大的影响，仁者见仁智者见智，但我们肯定是要持续关注的。

当然，中美之间当前的摩擦，有一部分是因为为了11月份的大选，美国两党都把对华强硬作为竞选的筹码，在一定程度上推升了近期中美之间的摩擦程度。随着11月大选的落幕，这种政治的不确定性会有所降低，届时可能对市场有一定的利好。 经济增长方面，我国还是非常厉害的。二季度就已经同比正增长了，说明我国对疫情的控制确实是比较好的。另外，PMI、工业增加值、进出口等数据，也都显示我国经济在逐步恢复中。

货币政策方面，不能说收紧，但是已经开始退出疫情期间的超宽松状态，逐步向正常状态转变。所以，想要进一步降准降息，短期内怕是很难了。十年期国债收益率也从今年低点的2.5%，回到了现在的3.1%+。

市场改革方面，我们一直是在坚定地往前走。8月份，创业板注册制改革落地，近期监管也表示要扩大沪深股通投资范围和标的，金融业准入的负面清单也已经清零，等等。之前我们也说过，市场改革方面的内容，很难对市场起到短期的作用，但长期对于外资流入、市场成熟等，都具有重要的价值。

创业板注册制改革落地之后，市场的反应其实还是相对比较平稳的。但不可避免的，市场上出现了一定的投机，比如天山生物、低价股暴涨等。对于我们普通投资者而言，这些东西就当投资之余的谈资就好了，不建议去参与。 风险偏好方面，近期其实是相对比较不好的。7月中旬的高点，成为近期的一个压力位，一直都没有突破。而且，消费、医药和科技里面很多高价股出现了不同程度的回调，都显示市场情绪不是那么好。所以，短期来看，市场的风险偏好可能一般。但风险偏好这个事情，变化比较快，所以也不用太担心，正所谓“一根阳线改变信仰”。

整体而言，我们仍然认为当前市场的上涨趋势没有改变。这两个月左右的涨涨跌跌，尽管波动比较大，但仍然认为是正常的市场波动，不影响我们持仓待涨的观点。

4、市场估值水平

当前的A股，处于一个什么样的估值水平上呢？显然不是低估，低估至少是3000点以下的事情了；也谈不上高估，尽管有消费、医药和科技这种很贵的板块，但也有银行、地产这种很便宜的板块。所以，整体而言，A股当前的估值水平，只能说处于合适的位置。以中证流通（代表A股全市场的指数）来看，其市盈率在21左右，处于历史上的60%分位点左右，也就是说，比历史上60%的时候都要高；市净率在1.9左右，处于历史上的40%分位点左右。所以，A股算不上高估，正处于适中的位置，仍然有继续配置的价值。

但另一方面，当前市场的估值水平，分化是极其严重的。一方面是以消费、医药和科技为代表的高估值板块，另一方面是以四大惨（银行、地产、保险、基建）为代表的低估值板块。所以，在当前市场谈估值，不能脱离具体的板块，而泛化估值这个概念。 对于当前市场这种分化严重的现象，我们该如何看待呢？

就我们常规的认知，估值是要均值回复的。也就是说，高估值板块大概率会下跌，回归正常的估值水平；低估值板块大概率会上涨，同样回归正常的估值水平。但可气的就是，在过去的一年多时间里，高估的板块一直在涨，低估的板块反而一直不怎么涨。对于这一现象，我们不禁会有疑问，是市场错了，还是低估值投资者错了？对于这一问题，我的答案是，市场没错，但我们不应该被市场带跑偏了。首先，市场是没错的。所谓“存在的，就是合理的”。高估的消费、医药和科技，有其高估的逻辑。简单来说，消费板块，增长的确定性高；科技，成长的空间大，也将会是未来社会发展的主要驱动力；医药，疫情驱动。低估的四大惨，也有其低估的逻辑，主要就是经济还没有起来。当然，市场情绪和业绩也在其中扮演了重要的角色。

但我们不能被市场带跑偏了。换句话说，高估值板块的继续上涨，是风险不断积聚的过程。现在的消费、医药和科技都已经出现了一定的泡沫，我们不能一味只看到他们的高收益，也要看到其所积聚的越来越多的风险。近期，高位股的回调，就已经将这种风险展现在大家的面前了。低估值板块的低位震荡，尽管并没给有投资者带来足够的收益，但其性价比一直在提高，不仅具有更强的防御性，而且上涨的空间也更大。只是，在受到投资者的青睐前，这些板块无疑会极大地考验我们的耐心。 基于此，我们应该采取什么样的投资策略呢？满仓高估值板块，一旦回调起来，下跌的幅度是很难控制的。但是，满仓低估值板块，我们又面临着低估不涨的机会成本风险，除非成熟的长期价值投资者，否则大部分人都会在市场涨、持仓不涨的痛苦中，去追高那些前期收益较高的高估值板块。

因此，在实际的投资操作中，还是建议大家能够相对均衡地配置高估值和低估值的板块。之所以这样建议大家，是基于以下几个方面的考虑。 首先，估值对于投资，是一个相对长期的概念，大概需要3年的时间才会发挥作用。但在中短期的市场行情中，市场情绪和业绩可能会发挥更大的作用。换句话说，低估值板块最终肯定会涨，但在上涨之前，可能有很长时间的低位徘徊，比如银行、地产；高估值板块最终肯定会跌，但在下跌之前，我们不知道这个泡沫会被吹到多大，比如医药、消费。

其次，就当前的行情而言，我们不敢轻易说市场风格已经由高估值板块转向低估值板块了。尽管高估值板块出现了一定的回调，低估值板块也有过风光的时候，但我们不能简单地认为，回调就代表着行情的结束，上涨就代表着行情的开始。

因此，建议目前同时配置高估值板块和低估值板块，可以考虑适当多配置一些低估值板块，以作防御。如果有自己的风险偏好，可以酌情调整，结果是好是坏，主要还是看行情怎么走。

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