4月份共有2期「小目标」达标，「小目标」组合上涨4.63%，跑赢大盘4.48%，也跑赢了沪深300指数。

首先我们会对4月「小目标」组合的表现进行回顾，然后我们交流一下对当前市场的看法，最后一部分是更长期的市场展望和投资建议。

1

我们首先来回顾4月份的表现。

4月全月指数偏震荡，上证指数和沪深300都没有什么动静，只有创业板的涨幅比较大。4月全月上证指数上涨了0.14%，「小目标」组合上涨4.63%，跑赢大盘4.48%，也跑赢了沪深300指数。


不过需要说明的是，自从去年四季度以来，各期小目标的持仓是不同的，所以每一期的收益率和净值曲线也是不同的。上面这张图展示的是运行时间最长的2046期的业绩，不能准确代表所有期小目标的业绩。

所有经历了完整4月的小目标业绩平均数是3.02%。

4月有两期「小目标」达标，都是普通车。小目标2108目标收益率5%，实际到手的收益率是5.72%，运行时间59天。

小目标2113目标收益率5%，实际到手收益率5.12%，运行时间24天。4月份还有一件重要的事情，就是有9期小目标进行了季度常规调仓。

截止到今天（5月13日），假设这9期没有调仓的话，目前的收益会比现在平均低1.19%，也就是说调仓暂时产生了1.19%的正向效果。

回看整个小目标的运行历史，可以发现在过去3年的时间里，一直持有小目标的收益率是正的46.90%，同期上证指数的收益率是4.16%，小目标跑赢了大盘42.74%。

按照3个自然年度来划分，可以发现小目标在2018年到2020年连续三年每年都跑赢了上证指数和沪深300指数，而且跑赢上证指数的幅度每年都在10%以上。

「小目标」运行3年多以来，已经发车了121期。目前已经达标了97期，其中有43期的达标收益率是8%。所有期里面，用时最短的是快车005，运行10天，收益率4.94%；用时最长的是1907期，运行449天，收益率11.34%。

达标期运行的平均时长是99天，也就是3.3个月。平均达标收益率是6.88%，而且用户实际拿到手的收益往往还要高出目标收益率，平均每期高出0.55%。以上的收益率已经全部扣除了申购、赎回、调仓等等的交易费用。


上面是全部121期小目标的状态明细。目前正在运行中的小目标有24期。

2

在第二部分，我们对当前市场进行分析，包括对板块的分析和对大盘的分析。

对板块而言

大家可能会发现2、3月份表现好的板块和4月表现好的板块基本是相反的。这是非常正常的现象，原因是4月的逻辑和2、3月的逻辑是相反的。

2、3月的时候，随着北半球气温升高和新冠疫苗的持续接种，人类已经可以合理预期对病毒取得压倒性优势，所以全球在交易经济复苏的预期和货币政策退出超常规宽松、转向收紧的预期。经济复苏利好价值股，货币政策收紧利空成长股，所以2、3月份价值股上涨、成长股下跌。

我国的沪深300价值指数2、3月共上涨3.19%，沪深300成长指数2、3月共下跌7.69%。美国也类似，道琼斯指数2、3月上涨10.00%，纳斯达克指数仅上涨1.35%。

4月出现了意外，主要是印度疫情从3月底4月初开始失控，而且这个时候印度的气温已经很热，大家就失望地发现取得重要胜利的时间会延后很多。于是全球市场开始交易经济复苏推迟和货币政策收紧推迟的预期，利空价值股，利好成长股，尤其是涉及防疫物资的医疗股在4月表现最好。
全月沪深300价值指数下跌2.88%，沪深300成长指数上涨4.55%。美国也类似，道指弱纳指强。道琼斯指数上涨2.71%，纳斯达克指数上涨5.40%。

大家可能会发现最近板块的上涨没有什么持续性，可能今天强的明天就特别弱，今天弱的明天又特别强。除了科技小目标暂时没有配置以外，其它所有板块基本都在轮流表现。

这是市场认为未来的疫情和货币政策难以预测，所以经常无序随机波动的体现。

接下来是对大盘的看法。

上面这张图列出了9个影响大盘的重要因素，并借此推断股市后续的运行方向。首先是国际环境。目前的状态是政治风险变小，市场风险变大。

自从拜登上任以后，我们好久没有经历过美国那边发一个推特、我们第二天直接跌5%这种情况了，政治不确定性改善了很多。但是目前由于印度疫情不稳、大宗商品上涨、通货膨胀风险上升，美国的科技板块最近走弱，未来存在不确定性，如果真的出现比较大的调整也会对我们产生影响。

不过对于这点我们也不用太担心，因为我们的股市在3月就已经预期到了这个风险，提前进行了一次调整，后面的韧性会强一些。

关于经济增长，目前的状态没问题，开局比较好，但未来的持续性不一定强。政治局会议指出，“要辩证看待一季度经济数据，当前经济恢复不均衡、基础不稳固”。所以未来并没有一季度统计数字显示得那么乐观。

4月大宗商品涨幅比较大，南华商品指数上涨6.76%，PPI同比增长6.8%，创出2017年10月以来最高值，通货膨胀的压力开始显现。

但是我国在去年已经提前实现了货币政策正常化，目前央行手里的子弹比较充裕，货币政策还有余地对实体经济进行支持。政治局会议强调，“保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性，不急转弯，把握好时度效，固本培元，稳定预期，保持经济运行在合理区间，使经济在恢复中达到更高水平均衡”。这是一个比较强的提法，目前货币政策比信用政策要积极。

所以和美国对比一下，其实我们无论是疫情的控制、经济的复苏还是货币政策的正常化，都比美国领先了半年到一年左右，股市也从历史中等偏高的估值位置回到了中等偏低的位置，提前建好了防御工事。

目前向上涨的压力主要在于通货膨胀和国际股市带来的不确定性，向下跌的压力在于我们的估值已经合理偏低，所以大盘向上向下都有一定难度。

3

最后一部分是更长期的市场展望和投资建议。
在上一个部分我们提到，当前大盘的估值往历史看也就是往回看，处于中等位置，但是这里想补充的是，往未来去看，可能历史的中等估值在未来属于偏低估值。

第一个理由是无风险收益率长期走低。

我国的刚性兑付或者“隐性”刚兑的理财产品收益率从大概5年前的8%左右降低到了现在的4%左右，越来越多的人会发现简单地买保本理财无法在长周期中实现资产保值，所以把资金向基金和股市转移。参考发达国家的无风险利率，我国未来的无风险利率很可能会比现在还低，股市的估值中枢有望进一步抬高。

第二个特别重要的理由是随着产业结构的变化，沪深300指数的行业权重在过去若干年发生了非常重要的变化。

十年前沪深300指数有61%的权重是金融股和周期股，现在的沪深300指数只有38%的权重是金融股和周期股。比如食品饮料这个行业，十年前的权重是5.32%，现在的权重高达13.32%；医药十年前的权重只有4.12%，现在的权重有9.97%。

被挤出去的主要是有色金属、采掘、房地产、钢铁这种周期行业。消费和医药行业盈利能力强、现金流好、竞争烈度低，长期享受也本来就应该享受更高的市盈率和市净率。所以随着沪深300里面行业结构发生变化，未来的估值理应比过去要高。

第三个理由是机构投资者占比越来越高，个人投资者占比越来越低。

我们知道机构投资者更偏好基本面比较好的行业龙头股，这类股票往往是大盘股，也是主流指数的成分股；个人投资者更喜欢小盘题材股，往往不是指数成分股。所以过去很多年个人投资者占比高的时候，只需要炒小炒新就可以跑赢大盘，买大盘股的往往被评价为“不懂股市”。

而这5年以来机构投资者占比提高，大盘股和指数越来越强，个人投资者就普遍跑不赢指数了。机构资金占比提升长期来看是不可逆的，所以喜欢大盘股的资金会越来越多，沪深300这种大盘指数的估值理应比过去要高。 估值是一个很有逻辑的指标，判断底部或者潜在的下行空间比较有用。既然估值中枢很可能会提高，那么站在当前时点来看，大盘的下行空间会比较有限。

后续假如出现一些超预期的极端情况，让大盘下跌10%以上的话，很可能对应着若干年一遇的好机会，就像去年的疫情低位、前年的贸易摩擦低位一样，后续的回报比较丰厚。
把刚才的观点总结一下，就是当前的投资建议。

第一是现在关于疫情和全球货币政策的不确定性比较强，所以风格切换可能会比较剧烈。可能这几天这边大涨那边大跌，过几天又反过来那边大涨这边大跌，都缺乏持续性。这种情况最好不要看着谁好一两天就冲进去，特别频繁地进进出出，有可能最后谁也捞不到。 

第二是如果后续出现下跌，建议提高仓位。（如果已经满仓了，把愿意冒风险的钱都投进来了，实在没钱提高仓位了的话，也建议保持持有的状态，不要轻易放弃）

第三是耐心，这点非常重要。因为刚才讲到，短期来看大盘上涨下跌都有难度，但是长期来看大盘的估值中枢很有可能上移，也就是说以后的上涨空间更高。

在这里我想引用一句来自网络的话——不要高估短期收益，不要低估长期回报。我相信任何一个投资时间超过了3年的人都会对此深有体会。

毕竟行情的涨跌是不均匀的。从短期角度看，有时候会突然跌一些，也有时候突然就涨了不少，更多的时候会相对平淡。但从长期角度看，股市和股票型基金是一直上涨的，收益率也很不错。耐心可以带来更好的回报。