休整了十天，我们重新回到大A。 

今天主要想和大家聊三个事儿：

春节期间都发生了什么影响市场的事儿？

昨天，也就是A股节后开盘第一天，出现了不少热点板块的预期差，原因是什么？

重要会议还有一周就开，市场可能怎么走？咱们操作上怎么调整？

※春节期间都发生了什么影响市场的事儿？

海外那边，有三个影响力比较大的事。

第一个，关税反复。 

先是美国最高法院裁定特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》征收的关税违法，不过，还没来得及欢呼，随后特朗普政府就宣布，将援引1974年《贸易法》第122条，对全球商品加征新的进口关税。 

这事看起来是人家内部在乱斗，但实质上，即便旧法被废，新法也会很快立起来，兜兜转转，征税却从未停止。对于资本市场而言，这种法律不确定性与关税节奏的切换，会直接影响全球的风险偏好和供需链重估，不确定性再次上升。 

第二个，美伊冲突升级。 

第二轮日内瓦谈判没能在核能与导弹等关键议题上突破，美方释放“10-15天最后期限”、“考虑进行有限军事打击”等信号，军演对峙随即开始。

由于霍尔木兹海峡独特的地理位置，全球大概1/5的石油消耗都要经过这里，所以最近油价拉升，连带着黄金、白银也继续走高。

第三个，美联储1月纪要偏鹰+美国四季度GDP显著放缓。

1月FOMC纪要偏鹰，部分与会者支持在利率指引中采用“双向”表述，即若通胀持续高于目标或需加息。 

核心在于“双向风险”的提出。过去两年市场一直在说单向“降息”的故事，资产的波动都是围绕什么时候降息、降多少、降几次展开，这次相当于从言论上破坏了原有的趋势思维，把“加息”这个选项摆上了台面。目前比较明显的影响是，驱动了美元和美债利率上行，但后续可能会影响到大宗商品的价格、成长股的估值等等，还需继续看政策演进。

国内这边，比较平稳。 

春节期间的消费和出行基本都是量价温和回升，电影票房同比降了不少，毕竟去年哪吒的炸裂太难复刻了。公布的数据还可以，1月M1同比4.9%、M2同比9.0%，M2-M1剪刀差收窄至4.1%，居民存款“搬家”和非银存款增长。官媒发声也比较积极，权威文章强调坚持内需主导、促消费扩投资、优化“两重”项目与专项债用途管理，为节后以及两会前后的稳增长和结构优化提供了政策锚。 

还有就是，除夕晚上给足了情绪价值的春晚机器人；

港股里大涨、但不在通、和大部分人没啥关系的智谱、minimax这些大模型新股；

意见领袖达利欧最新的万字长文《世界秩序已经瓦解》，引发了一轮对宏观风险的重新审视；

还有前两天美国研究机构Citrini Research发布的《2028年全球智力危机》报告，直接带崩美股科技，也让国内权益资产经受了一场短暂的“幡动心不动”考验。 

整体来看，春节期间虽然没那么风平浪静，但也还算平稳，全球市场在地缘扰动和AI景气的纠缠中，整体保持韧性，海外股市多数上涨、油金大涨、美元偏强，美股科技与欧股成长修复，港股和日股相对偏弱。 

※A股节后第一天，开门红，但总感觉不太得劲儿 

昨天指数确实是红的，可是都没红到大家的嗨点上。

机器人帅不过三秒就开始被毒打；AI差强人意，软件软得不行，硬件里就是部分涨价逻辑的品种还支棱着；消费里，白酒继续祭天，免税龙头因为不及预期，吃了个跌停。 

全天比较牛气的是资源、电力、通信，而传媒、机器人、消费等显著低于预期 

为什么会出现这种预期差呢？

一部分是情绪博弈的原因，一部分是理想和现实的差距。

比如机器人，抛开产业和技术，单就“上春晚”这件事，节前其实已经提前炒作了，第一天的走势更像是春晚利好被“买预期、卖现实”。并且对于一部分投资者来说，机器人在春晚的表现，是不及预期的，表演更偏小脑，而不是大脑。春晚展现的主要是高难度运动控制（小脑）和群控协同，但转念一想，在AI大模型、智能决策（大脑）和大规模场景落地上，还得给机器人一些成长时间，这也驱动了昨天的板块卖空情绪。 

至于传媒、软件、消费，杀跌逻辑也是基本雷同。节前在情绪驱动下，已经积累了一些抢跑涨幅，稍微有一点不及预期，资金就转头进入那些有涨价逻辑和业绩可见性的方向了。比如昨天大涨的油金等资源、化工、电力、算力硬件等等。 

节后第一天的涨跌预期差，其实是在告诉大家，市场已经从“讲故事”切换到“看景气、看涨价、看订单与估值”的阶段。

※两会进入倒计时，现在的持仓该怎么调整？

今年春节晚，眼瞅着就马上要到两会了。整合目前的已知信息，今年大会应该还是围绕稳增长+新质生产力+扩内需这三个方向。

宏观目标上，根据多家机构研报结果显示，市场普遍预期今年两会或将GDP增速目标设在5%左右的区间，赤字率约4%，货币政策维持“适度宽松”，并有可能在年内有2次10bp的降息。

结构上，从地方两会和一系列的策略前瞻看，新质生产力、未来产业、反内卷、扩大内需和服务消费、设备更新与消费品以旧换新等，大概率成为未来数年的政策主线，涉及的产业领域重点包括：半导体、AI算力、软件与AI应用、机器人（含工业和人形）、商业航天、低空经济、新能源与储能、电网设备、基础化工、高端装备制造等。

目前市场对大会的预期基本如上，随着会议召开，后续有望确认并细化这些方向的政策和具体项目清单，相关方向也会形成中期的产业与盈利预期锚。如果这些目标和支出方案符合预期，春季行情有望在两会前后得到进一步强化；若显著低于预期，可能触发利空兑现，或者是风格切换。 

参考过往春节后和两会前后的市场走势来看，

春节后的5个交易日，重要宽基指数的上涨概率均不低于70%，并且春节后风险偏好相对较高，科技与周期板块相对占优。 

近10年来（2016-2025年）2月小盘优于大盘的概率为100%，小盘跑赢万得全A的概率同样为100%，成长跑赢价值的概率为60%。

2010年以来，两会前一周中证1000超额为正的概率为80%，而沪深300仅53%；两会后一周中证1000获取超额的概率为60%，沪深300仅27%。历史走势说明，两会前的小盘大概率优于大盘。 

再结合今年的情况，春季行情大概从2025年12月中启动，已经运行了1个多月，但从历史平均约70天持续期看，理论上现在仍处于春躁中后段。叠加两会将近，春季效应+两会博弈有望在3月初前后形成第二波共振，高胜率风格或继续在小盘成长+科技+顺周期。

对应到当前持仓，在春躁和两会政策窗口共振的阶段，大概率系统性风险较低，权益资产部分，可以维持中高仓位，不太建议空仓，以免踏空。

以及，行情的结构远比指数的红绿重要得多，即便是流动性宽裕，做多信心比较足，资金也是会为那些有政策与景气支撑的赛道支付溢价，而不是简单地押注指数，因此还是均衡比较稳妥，在保有核心底仓基础上，挑选一些有基本面的主题进行卫星配置，控制集中度和拥挤度，建议单个主题权重不超过20-25%，避免“预期差”变成了组合的尾部风险。 

以上内容仅供参考，不作为实质投资建议，市场有风险，投资需谨慎。

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