最近一周发生了很多大事，美伊冲突烈度加剧，俄乌战火也没消停，原油价格刚创下历史最大单周涨幅，昨天（周二）又暴跌创下2022年以来单日最大跌幅。以原油为首的能源价格波动，自然联动着影响了其他资产价格。这里不打算对后面的局势做判断，引用一些历史数据，给大家参考。 

结合中金、浙商、长江、国海等多家机构的研究，历次地缘冲突下资产价格表现基本如下↓

原油：一般是最敏感、最先反应，波动和回撤也最高的资产。

WTI原油在历次冲突发生后一周平均涨5%，本轮冲突后一周涨36%，强于历史均值。平均来看，原油价格大约在3-4月后回归最初价格。原油的高收益伴随的是极高波动，事件窗口内最大回撤均值约40.2%，在长期大规模冲突中回撤更深，且基本都没有在事件期内修复回到最高点。

黄金：不一定是冲突中的避险资产，波动同样较高 

黄金在历次冲突发生后一周平均下跌1%，本轮冲突中黄金事件后一周下跌2%，不是简单的必涨避险工具，考虑配置的话，需拉长持有期限预期。波动上看，黄金比原油温和，但波动并不低，事件窗口内最大回撤均值约19.3%，修复速度同样不算快。

美元：相对较稳的避险工具

美元在事件后一周，8次里有7次上涨，平均涨幅约0.4%，是地缘冲突里市场短期风险偏好收缩的体现。本轮冲突后一周美元指数上涨1.3%，略强于历史均值。

A股：更受本身宏观周期和风险偏好影响

上证指数在事件后一周平均-0.4%，后四周-0.8%，后12周基本回到0附近。创业板在冲击下更波动更大，比如俄乌战争里创业板最大回撤达到47.0%，修复用了227天。本轮冲突后一周，创业板波动也明显高于上证指数。 

简单总结，中东地缘冲突下，原油对供给中断、航运受阻和风险溢价最敏感，往往最先上涨、弹性最大，但也是高位回撤最深、波动最高的资产；黄金更常表现为买预期、卖现实，并非开战后的稳定避险工具；美元在短线在risk-off环境下表现相对较稳；A股更多取决于国内宏观周期、流动性环境和市场风格。叠加当前国内这边两会基本落定，整体比较温和，基本延续了之前宏观托底，科技先行的基调，市场表现也是在短暂波动后，前期各细分热点赛道也都有一定的回归。

不过，现在的缓和不一定代表危机解除，局势波谲云诡，地缘冲突的不确定性可能才是未来常态，再加上日新月异加速迭代的AI技术，于是，HALO资产成了投资者反复推演后的共识。

这也是今天主要想和大家说的东西，最近热度特别高的“HALO”资产，逻辑是什么，有没有持续性，映射到市场上有哪些板块和方向，以及怎么用HALO资产构建反脆弱组合。

HALO=Heavy Assets & Low Obsolescence，就是用“重资产、低淘汰率”这两个特征去挑选资产。

为什么要选这样的资产？

两个原因，一方面，对于AI发展，市场的焦点已经从“技术赋能”转向“创造性破坏”，AI飞速成长，很可能会颠覆现有行业的护城河，比如上个月美股软件板块回撤30%，就是因为市场认为这些软件工具迟早会被AI替代； 

另一方面，地缘冲突频发、全球供应链区域化趋势加强，导致资本成本上行，资源、基础设施等有形生产能力的价值也随着上行。

今年的HALO投资热潮，底层逻辑是在AI可能颠覆一切的时代，那些AI既无法替代（高进入壁垒、低技术淘汰率）、又高度依赖（能源、算力基建、原材料等）的实体硬资产，才是技术革命的卖水人，也是对抗迭代风险的压舱石。

映射到A股市场，HALO资产主要可以对应到4个主线，分别是：

资源品、能源与公用事业、电网/能源基础设施、AI硬件制造。

具体对应的行业和HALO特征，大家可以参看下表↓

（整理自各家机构研报） 

就投资而言，HALO更适合通过指数基金或主动基金来实现系统性的一揽子配置，而不是把风险暴露于个别股票上。当然，上述板块中，有不少累计涨幅已经比较大了，比如有色金属、算力等方向的基金产品，近一年收益率已经超100%+，对于这些方向也需要大家注意波动风险。

结合这四条主线目前的估值和涨幅，给大家提供一个HALO的配置思路：可以把能源与公用事业作为防御底仓，有色金属作为弹性进攻，电网设备看作中风险高性价比部分，AI硬件/算力作为高波动成长期权来持有，具体配比得根据自己的风险偏好因人而异。 

除了被动的指基外，其实也可以选择相关方向的主动基金，好处是基金经理可以根据产业变化灵活调仓，在HALO资产的细分赛道之间做动态平衡，比如当资源涨幅过大时切换去电网设备，或者在AI硬件内部从光模块向更上游的PCB、散热等环节轮换。选择主动基金时，可以关注基金经理最新的报告，看看他的选股思路，以及组合的行业分散度，避免单一赛道过度集中。当然，也可以通过基金投顾组合的配置管理来参与，选择的时候看看组合内部配置或者主理人的报告思路，让专业团队帮你完成HALO资产的动态再平衡。

以上内容仅供参考，不作为实质投资建议，市场有风险，投资需谨慎。

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