这两天的走势确实有些出乎意料，本以为周一得大跌，结果撑住了，消费、银行、科技、还有恒科，都很强，反而直接受益于高油价的那些个化工、部分工业金属等具备涨价逻辑的东西，跌得稀里哗啦；周二以为按周一的走法，算是风险偏好撑住了，结果上午笑哈哈，下午绿得慌。

有人说市场正在交易衰退，也有人说，市场交易的是复苏逻辑。看看成交量，昨天仅1.52万亿，缩量不少，看来还是在交易避险。之所以没有涨那些“惯性思维”下的避险资产，比如黄金之类，是因为它们的价格已经高企，市场更愿意去选择安全边际足够高的、早已跌到地板上的地产、白酒、金融等来避风头，港股的道理也差不多。

不过，避险只是当前市场的特征之一，拿来解释盘面并不全面，也不能线性外推去预判后面的行情。理论上，霍尔木兹海峡的局势，会直接影响到全球供应链的物理性断裂，还有成本推动型通胀的预期，但由于局势混乱反复，市场短期交易的核心，已经从单纯的油价上涨谁能受益，切换到了对滞胀风险和需求坍塌的复杂定价。

关于局势的走向，现在是一小时一个样，确实无法判断，这里就不展开分析了。今天想来聊一个对投资来说，更重要的事儿：

如果不考虑极端情形，有没有哪个板块或者方向，无论冲突是升级还是缓和，都有中期的配置价值？

盘来盘去，可能还是“缺电”逻辑。

下面主要围绕A股中具备“缺电”逻辑的资产展开说说。港股中虽然也有相应的投射，但离岸市场的影响因子更复杂，暂且不重点讨论。

需要事先声明的是，当市场系统性风险来临时，具备缺电逻辑的板块同样很难独善其身，只是，站在中期维度，缺电的投资逻辑相对硬一些。除了“AI的尽头是电力”这个终局思维逻辑之外，最近缺电概念热度攀升，还有以下三个原因：

一是，今年市场兴起了HALO交易热潮，在AI发展路径还不明朗的背景下，资金更青睐高重置成本、低技术淘汰率的“硬核资产”，而电力基础设施等板块恰好符合HALO特征（关于HALO可回看往期文章《世道越乱，HALO资产越香》）；

二是，2026年政府工作报告首次写入“算电协同”，这标志着AI算力扩张带来的巨大电力需求，已被国家层面确认，电力正成为AI时代的核心硬通货；

还有，最近很焦灼的霍尔木兹，加剧了全球能源价格的波动，加强了供给不确定性担忧，各国的能源安全、新型能源体系建设的关注度都大大提升，电力资产也因此受益。

逻辑立住了，再来看资产的性价比。

横向比较全球市场，A股的“缺电”资产，非常香。

看估值，全球电力股的估值可谓冰火两重天，美股电力公司由于电力紧缺，PB已经飚到了7倍，相较于2022年的约2倍，翻了近2番。而A股这边的电力板块，因为前期煤电电价下行和新能源蓬勃发展，PB估值还不到2倍，位于历史合理区间。

看政策，欧美基本上是纯靠市场的自然反馈来应对缺电，而中国是主动规划，电力方向拥有“十五五”规划以及算电协同的双重政策驱动。

看产业链，A股不仅覆盖了上游的电力运营（如电力ETF），更拥有全球门类最全、规模最大的电力设备产业链（如电网设备ETF）。这意味着A股不仅能交易国内的缺电逻辑，还能通过变压器、高压设备出口等方式，直接参与并受益于欧美的电网更新周期。

简单总结，在缺电逻辑中，A股的相关资产，确实有估值便宜、政策支持力度大、产业链较完备等优势。对应到投资上，“缺电”并不是单一的某个板块或主题，而是一个跨板块资产簇。

不同于海外市场的演绎，“缺电”逻辑在A股中，不仅仅是传统意义上的“电力紧张”，因为咱们中国和北美的缺电结构并不完全相同。从官方表述上看，2026年我国全国电力供需预测是总体平衡、局地高峰时段偏紧，并非全国性持续的硬缺电。同时，AI、数据中心、新能源消纳、电网调度等新需求，也会使得电力出现新的结构性错配情况。

这就意味着，A股的“缺电”投资重点，不能简单理解为“买所有电力股”，而是要围绕着谁能补足峰值供电能力、谁能提高输配效率、谁能提供灵活调节能力、谁能受益于全球设备缺口来配置。

缺电逻辑在A股中的映射，大致可以拆成3类不同的逻辑：

第一类是低估值、现金流与分红更稳的电力运营商；

第二类是受益于新型电力系统建设和算电协同的电网设备；

第三类是较高弹性的储能、风电等和海外缺电映射链。

具体板块划分如下↓

结合现在的地缘冲突局势，以及板块自身的防御属性，可能利好的缺电方向和节奏都不太一样。提供两个理论上的可能性给大家参考：

如果冲突继续升级，

最直接的传导是油气价格上行、全球风险偏好下行，市场大概率会重新定价能源安全和供给韧性。 这种环境下，A股的缺电方向里，最先受益的资产应该是油气和煤炭，对应到股市“缺电”逻辑内部，通常是火电、核电、电网设备和部分储能相对占优，原因在于，地缘冲突提升了“稳定供电”的溢价。

以及再往后考虑，电网设备也会受益。在能源安全焦虑上升时，市场会更重视如何把电送到该去的地方，以及如何提高系统效率。

如果冲突有所缓和，

油气价格和避险情绪肯定会回落，市场会重新回到国内政策+产业景气的主导框架。 在这个场景下，A股“缺电”逻辑仍然成立，但主导因子大概率会从能源安全，转向AI用电需求、算电协同、新型电力系统投资和全球设备出口。

这里最受益的是电网设备、储能、风电和绿电运营，因为这几类资产的弹性更多来自景气扩张和估值重估。

除了看上面这些基本面逻辑，价格也非常重要，结合各板块当前估值，性价比判断如下↓

（数据截至20260317）

基于以上分析，对于“缺电”投资，可以分成3层来配：

第一层，电力运营来充当底仓，可以用电力ETF、电力公共事业ETF、公共事业ETF，或者相关方向的主动基金来参与，因为这些资产具有低估值、较高分红、供电韧性和政策支持等特征，目前的估值水平也处于合理区间，偏稳健。

第二层，电网设备来进攻，可用电网设备ETF、恒生A股电网设备指数对应的ETF，以及重仓该方向的主动基金来参与。需要注意的是，虽然电网升级和算电协同的中期趋势最清晰，但已经涨了一大波，现在估值不低，所以更适合在调整阶段布局，或者定投分摊成本。

第三层，用储能、风电、绿电主题，以及AI电力方向的被动或主动基金，来增加弹性配置。被动基金可以考虑储能电池ETF、绿色电力/绿电ETF等；主动基金可以去基金平台里，按主题分类去挑选，提供几只供大家参考：

重点布局AI电力方向的平安鑫安，目前重仓电力、电网、燃气轮机等，契合“AI能源+电力、电网”双主线；

偏新能源弹性的广发碳中和主题，目前主仓位在储能，也动态配置风电等细分方向；

$华宝绿色领先，重点布局储能以及新能源上游资源。

仅供大家参考，不构成实质投资建议，这些方向弹性大，但交易属性也强，更适合风险承受能力较高、能接受净值波动的投资者。 

最后的最后，我们来谈谈风险。 

对于缺电本身，逻辑毫无瑕疵。

然而，投资缺电逻辑的风险，并不在于“缺电逻辑是否完全消失”，而在于市场可能高估了某些环节的盈利兑现速度。

对应到当前的市场，主要有五方面风险，需要大家紧密关注：

第一，电价压力风险。虽然容量电价提升改善了火电盈利模型，但2026年年度电价承压也是事实，尤其是南方部分区域长协电价下降较多，这会直接压制运营商利润弹性。

第二，煤价和燃料成本波动风险。地缘冲突升级，大概率将推高煤价，如果煤价持续高位，火电利润修复幅度势必受限。

第三，新能源利用率和消纳风险。“发得出，但用不掉”，这是市场一直以来对绿电的担忧，数据上看，2025年的风光利用率同比是下降的，如果后续的电网建设、消纳能力或区域负荷增长不及预期，绿电运营和风光链条的盈利兑现应该也得打折扣。

第四，高估值板块回撤风险。电网设备和部分储能链在过去一轮上行后，估值和拥挤度已经很高，比如电网设备指数PE已经到了近5年100%分位，短期有一定的回调压力。这意味着只要订单、出口或政策节奏略低于预期，就可能触发估值回撤。

第五，海外需求和贸易不确定性。全球缺电叙事很大一部分在交易海外需求，尤其北美和欧洲数据中心、自备电厂、电网设备缺口。但这条线本身会受贸易壁垒、海外资本开支、关税和全球流动性影响。虽然目前看，这块需求非常强劲，但如果预期打得过满，实际出现了一点点的略低预期，板块照样得回调。

总之，格局一些的话，在能源转型和AI算力扩张的双重浪潮下，只要没有极端黑天鹅，“缺电”逻辑应该都是一个偏中期的投资方向。但落实到具体投资上，逻辑正确≠赚钱，市场价格是动态的，宏观局势也是不断变化的，还是要根据自身风险偏好均衡配置，控制好成本，控制好仓位，不要在单一主题上暴露过多风险。

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