读《投资最重要的事》第12章：寻找便宜货

精心构建投资组合的过程，包括卖出不那么好的投资从而留出空间买进最好的投资，不碰最差的投资。过程需要的素材包括：（1）潜在投资的清单；（2）对它们的内在价值的估计；（3）对其价格相对于内在价值的感知；（4）对每种投资涉及到的风险及其对在建投资组合的影响的了解。

建立投资组合的步骤包括：（1）确保所考虑的投资满足某些绝对标准。比如，经验丰富的投资者会列出一个满足自己最低标准的候选投资清单，然后从中挑出最划算的。这就是本章要探讨的全部内容。（2）定义了“可行集合”之后，从中选择投资。这一步通过识别潜在收益-风险比率最高的或最划算的投资来实现。从现存的可能性中选择最好的，这就是相对决策。

我们追求的是好交易，目标不在于“买好的”，而在于“卖得好”。为了寻找便宜货，我们必须了解为什么资产会受到冷落。造成价格相对于价值较低，收益相对于风险较高的原因大致如下：（1）潜在的便宜货通常会显示出一些客观不足。资产类别可能存在缺陷，公司在业内可能较为落后，资产负债表可能被过度杠杆化，或者证券为其股东提供的结构性保护不足。（2）便宜货通常是在非理性或片面理解的基础上形成的。便宜货往往产生于投资者不能保持客观的态度对待资产，没有透过表象全面了解资产，或未能克服某些不以价值为基础的传统、偏见或束缚的时候。（3）“孤儿资产”常被忽略或鄙视。（4）便宜货不断下跌的价格通常令第一层次思维者发问：“谁想要它呢？”大多数投资者会根据以往业绩而不是更可靠的均值回归来预测未来趋势。第一层次思维者倾向于将过去的价格疲软视为负担，而不是资产更为廉价的标志。

结果，便宜货成为极不受欢迎的资产。资本远离或出逃，没有人想得出持有它的理由。

我们的目标是寻找估价过低的资产。应该到哪里去找呢？从具有下列特征的资产着手是个不错的选择：

• 鲜为人知或人们一知半解的。

• 表面上看基本面有问题的。

• 有争议、不合时宜或令人恐慌的。

• 被认为不适于“正规”投资组合的。

• 不被欣赏、不受欢迎和不受追捧的。

• 收益不佳的追踪记录。

• 最近有亏损问题、没有资本增益的。

便宜货存在的必要条件是感觉必须远不如现实。也就是说，最好的机会通常是在大多数人不愿做的事情中发掘出来的。

便宜货的价值在于其不合理的低价位——因而具有不寻常的收益-风险比率，因此它们就是投资者的圣杯。投资者可能会因心理弱点、错误分析或拒绝进入不确定领域而犯错。这些错误为能够看到别人错误的第二层次思维者创造了便宜货。