快乐投资学院第一期分享：A股的快乐投资密码

基金豆-豆妹基金豆-豆妹 2019-06-14 11:19 阅读(2219)

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1、我国股市的长期回报率足够高吗？

很多投资者对我国股市缺乏信心，比如投资者总说“人家的股市总在上涨，我们一直下跌”，所以我们先来解答这个疑问：我国股市和国外股市相比，特殊吗？我国股市的长期回报率足够高吗？

我们对世界主要股市的长期年化收益率进行了统计，上证综指成立以来的年化收益率为11.52%，深证综指为9.98%，而美国、德国、日本股市成立以来的年化收益率介于4%-6%之间，我国股市的收益要更高。从2000年以来以及2005年以来的情况看，不考虑印度的话深证综指的年化收益率排在第一名，上证综指和沪深300仅次于深证综指。

但是从2010年以来A股进入了十年不涨状态，年化收益率接近0，显著跑输国外股市。由于最近十年其它国家都在走长期牛市，现在它们股市的估值处于历史高位；我国则一直在向下杀估值，现在估值处于历史低位，因此十年不涨对我们来说是买入的机会。而且从国外股市的历史来看，也经常出现十年不涨的情况，并不稀奇，但十年不涨之后的十年往往会有比较惊艳的表现。

印度股市则比较特殊，无论从哪段时间来看收益率都是最高的。我们认为可能有两方面原因。第一，印度的经济潜力很大，而且正处于快速发展期，因此公司业绩增长较快，估值也给出了溢价；第二，印度股票指数里面仅仅有30只成分股，基本代表了印度的核心资产，因此涨得多是非常合理的。

而上证综指和深证综指里面的成分股数量都是1000只以上，有大量相对平庸的公司会向下拉低指数的收益率，而沪深300只有300只成分股，也基本代表了我国的核心资产，所以沪深300就比和它非常类似的上证综指要强一些。

那么股市合理的长期年化收益率应该是多少呢？

我们认为上面的两个数字很有参考价值。一是美国标普过去91年以来的长期平均年化收益率5.66%，另一个是沪深300从2002年成立以来的年化收益率5.89%。所以作为一个平均的估计，指数的合理年化涨幅是6%。由于指数的涨幅是扣除了分红的，因此加上大概2%的分红，长期年化收益率大概是8%。8%这个数字也正好是小目标达标的收益率，我们认为这样的预期收益率是比较合理的。

2、我国股市的波动特征和利用方式

理解了价格，自然就可以理解股市的波动特征了。价格可以看做是两个数字的乘积，第一个数字是每股盈利，也就是公司的利润分摊到每份股票上的部分，另一个数字是市盈率，也就是价格除以每股盈利。根据数学上的关系，每股价格是肯定等于每股盈利乘以市盈率的。

每股盈利就是一个客观的利润，随着经济的发展，企业的利润也会增长，每股盈利作为股市整体而言是相对客观稳定增长的，比较容易预测，目前主流投资机构对沪深300的盈利增长预测都是10%偏上的水平。

市盈率则取决于投资者的风险偏好，非常主观，不稳定，也很难预测。当投资者特别兴奋时市盈率会很高，特别绝望时市盈率又会很低，长期来看市盈率会在很高和很低的水平之间波动，像钟摆一样，低了会变高，高了会变低，用术语来讲叫做均值回归。所以对股票分析师而言，研究股票价格只研究每股盈利这一部分，预测得越准越好，而市盈率则是一个交给老天爷的东西。

所以通过公式就可以知道，股市的长期波动是有规律的。每股盈利对于单个公司来说不好说，但是对于指数也就是上市公司的整体来说，是相对稳定的，长期向上。而市盈率像钟摆一样，总在极高和极低之间波动。

所以大盘指数的价格作为每股盈利和市盈率的叠加，呈现长期波动式向上的特征。就像图中一根缓慢向上的斜线和一个波浪线进行叠加，所得到的就是一个长期震荡式向上的曲线。这个波动规律对于全世界的大盘指数都是一样的，美国不特殊，印度不特殊，我国也不特殊。

了解了股市的长期波动特征，就可以利用这个特征赚取利润了。作为多头，利润来源显然就是低买高卖，也就是买完以后价格涨了，根据价格等于每股盈利乘以市盈率的公式，价格的上涨可以分解为两个来源，要么是每股收益涨了，要么就是市盈率涨了。

每股收益的长期波动特征是向上，所以根据每股收益做投资就是随时可以买入，和定投的做法类似。而下面市盈率的特点是均值回归，所以合适的做法是在市盈率低位买入，市盈率高位卖出。把两种做法进行叠加，我们得到结论是股市低估值时适合买入和加仓，高估值时适合卖出和减仓。

所以我们平时总听人说，我们买股票或者买基金应该怎样怎样，比如有人说应该价值投资，有人说应该不预测，跟随趋势；有人说应该抄底摸顶，有人说应该追涨杀跌。其实这个问题没有简单的答案，正确的态度应该是辩证地看，没有适合所有市况的投资策略。追涨杀跌有时候是对的，有时候是错的，抄底摸顶也一样。

通过上面的分析，正确的投资思路应该是这样的：

在大家都发现是牛市的时候，市盈率一般处于高位，长期来看下跌空间大于上涨空间，此时应该做趋势投资也就是追涨杀跌，该减仓的时候必须要减仓，由于长期来看什么都会跌，所以最重要的事情是逃顶，也就是择时重于选基；

在大家都发现是熊市的时候，市盈率往往处于低位，长期看上涨空间大于下跌空间。此时正确的做法是价值投资越跌越买，进行常态化加仓或者定投，选择基金的重要性重于择时。掌握了这样的理念，我们做投资的预期应该是可以跑赢大盘的，也就是长期年化收益率可以高于8%。

3、投资A股和投资美股，哪个更幸福？

我们认为投资A股比美股有比较明显的优势。

第一，A股的波动性显著大于美股，无论是数理统计还是直观感受都是这样的。这应该是由A股和美股的投资者结构不同造成的。首先我国股市散户参与的比例较高，而且做短线的游资自成一派，还有许多专业机构由于考核周期比较短，操作手法也比较偏游资。说明我国股市里面有许多中短线资金在进行交易，这是美股没有的，所以在短期我们的波动更加剧烈一些是非常正常的。

那波动性大的特点对我们来说是好事还是坏事呢？

我们可以看这两张图。同样是涨4倍，深证综指用了两年半，而且涨完以后又跌回了起点附近；而美国的$标普500用了10年，而且现在还处于高位。乍一看似乎美国股市更好，只需要一直持有就是稳稳的幸福了，但是我们认为不是这样。因为在美国股市，你只能采取长期持有的价值投资策略，但是在我国，除了价值投资策略可以盈利以外，做择时类策略也可以盈利。

首先来对比两边的价值投资，在我国底部买入之后，涨到出现泡沫时减仓卖掉，只需要2年半的时间就可以获得几倍收益，剩下7年可以做低风险投资继续获取其它收益。但是在美国这个时间需要花10年，显然我国价值投资的赚钱效率比较高。如果在两边做择时类策略，做趋势跟踪，右侧买入右侧卖出，在我国效率也很高。但是在美国，择时类策略就很难做，很容易出现择时错误反复打脸的风险。

所以A股的这个特征对理性投资者来说是一件好事，我们可以采用低位布局、高位止盈的策略。用这个策略在美股，可能10年内只能做一轮，但是在A股有可能做两三轮，收益率会更高。但如果是非理性投资者，操作反了的话，在A股的损失会更大一些。

投资A股的第二个幸福点是A股的容错性比较高。容错性高是指如果犯了错误，会有更充裕的改正空间，不太容易直接伤筋动骨。

所以有说法说在A股被套了可以装死，但在国外股市，装死是不太可行的。也有人经常开玩笑说买的股票基本面很差不要紧，也许它会蹭上什么概念，变成了妖股，一涨就是好几倍，而且基本面差的里面也不存在机构砸盘；出现经营风险快要退市了也不要紧，大股东、地方政府和上市公司比你还着急，会想出各种办法花式保壳，比如卖房、卖地、卖古董字画、接受捐赠、接受补助，甚至直接被借壳，乌鸡变凤凰；就算真正出现了预期之外的黑天鹅，也经常会有敢死队去翘跌停板，给想卖的人从容卖出的机会，放一条生路。从这个角度讲，A股是更加友好的。

但是，随着市场越来越成熟，监管越来越完善，这种碰运气的事情会越来越少，我们不应该抱有这样的侥幸心理，这对于提高投资水平是非常不利的，对投资心态也是一种扭曲。在最成熟的美国股市，1995年至2005年新上市的公司有7100家，退市的公司有9300家，也就是在十年时间里面上市公司的总数量少了2200家。那如果被套了采取装死策略，是很难有机会回本走人的，一旦出现被动退市那损失就非常大了，而且几乎没有挽回损失的可能。

所以最好的应对方法是不投自己不了解的个股，从一开始就躲开个股黑天鹅的风险。我们的建议是可以投资指数型基金，因为指数型基金代表了国家整体的经济发展，长期来看全都是上涨的，如果出现浮亏是敢加仓的。这样我们从根源上就可以避免陷入非常被动的局面。

之前夸了A股相比美股的两大优点，这里也要简单提一下我们的缺点。我们认为比较明显的一个缺点是违法成本低。

以信息披露和财务造假为例，我国《证券法》规定罚款上限是上市公司60万元，直接责任人30万元，《刑法》规定刑事责任的上限是三年有期徒刑。但在美国，罚款的上限是公司2500万美元，高管500万美元，最高可以判处25年监禁。美国的罚款力度是我国的100倍以上，刑事处罚力度是我国的8倍多，所以这也是我国财务造假比较高发的原因之一。

当然我国的这个问题正在改善。今年两会期间，有代表提出罚款金额过低，威慑力度不足，建议提高罚款金额上限，这个提案得到广泛认可。另外，最近受害者也针对某些上市公司发起了集体诉讼，有上市公司的高管因违规披露信息被拘留，也有公司因为危害公共安全被强制退市。这些都体现着我国未来的方向是提高违法成本，这是非常重要的进步。

最后来总结下，首先在长期回报方面，我国股市的长期回报率和欧美发达国家股市相当，投资股票和基金，比较合理的预期年化收益率约为6%的指数上涨加上2%的分红，也就是8%。

在股市波动特征方面，市场长期来看是波动式向上运行，市盈率会在高位和低位之间摆动，在高位和低位应该分别采取不同的投资策略，高位适合趋势投资，低位适合价值投资。