下跌时看机会，上涨时看风险

基金豆-豆妹基金豆-豆妹 2020-02-11 19:10 阅读(1300)

受疫情的影响，节后的行情呈现大跌+连续上涨的行情。大跌的行情，豆妹已经和大家做了一些分享，这次豆妹再来和大家聊聊最近的上涨行情。

下面展示了国内外主要指数春节后到2月10日的涨跌情况。其中反弹幅度是指2月3日后的涨跌幅。对于$标普500和恒生指数，则是将A股没有开市的那些天的涨跌幅算到了2月3日里面。

数据来源：Wind，基金豆研究

在经历了恐慌性的下跌之后，A股连续上涨，且涨幅都相对较高。其中表现最好的创业板指，自3日以后，已经反弹了13.72%，不仅收复了3日的失地，而且在此基础上上涨了5.94%。

3日恐慌性下跌的幅度，已经超出了豆妹的预期。但接下来的反弹，也是大幅超出了豆妹的预期。因为，恐慌性下跌后的修复，是正常的；但如此大幅度的修复，尤其是在疫情的发展仍然具有很大不确定性的情况下，还是很让人不放心的。

我们对比一下$标普500和恒生指数，就会发现，无论是春节以来的行情，还是反弹的幅度，A股都有一定的优势。尽管不同市场的表现无法直接对比，但还是能够从中感受到A股近期的强势；更何况疫情发生在我国，对我国的影响肯定要超过其他国家。

但“存在即合理”，如此大幅度的反弹，简要来说，有以下几个方面的因素：

（1）恐慌性下跌的修复。这个就不多说了。

（2）市场本身上涨的需求。在疫情对市场产生影响之前，A股市场是处于上涨趋势中的。因此，在消化掉疫情对市场的影响后，市场延续之前的涨势。

（3）投资者情绪。换句话说，是投资者风险偏好的提升。这种情绪，既包含了大幅反弹的乐观情绪，也包含了对宽松政策的预期（为了尽量减小疫情对经济的影响，国家可能会出台一系列的宽松政策）等。

在上面的三个因素中，前两个因素引起的反弹，是能够让人放心的。但这么大幅度的反弹，豆妹感觉投资者情绪在其中也发挥了不可忽视的作用，而这增加了市场走势的不确定性。这种不确定性，既包括市场继续在投资者乐观的投资情绪中上涨，也包括市场相对冷静后的回调。投资者情绪助长的涨幅越大，届时回调的幅度也会越大。

豆妹之所以会对市场近期的大幅上涨有所担心，是因为疫情对经济增长的影响已经开始显现。很多中小企业，尤其是餐饮行业，已经开始出现或多或少的现金流问题。交银国际的研究部主管洪灝对此有过一个粗略的估计，认为“14天停工（粗略按照现在的情况估算），并以50%的全国开工率来估计，那么对于一个名义增速～7.5%、总量为100万亿的经济来说，计入冲击后新的经济增速：(100x(1+7.5%)x((360-14x50%)/360))/100-1=5.4%。除去通胀影响，这个估计为4.x，比我之前估计的0.5%-1%的经济影响略大。同时，隔离的时间越长，停工率越高，对于经济的影响也就越大。”

豆妹无法预测接下来市场的走势，但是豆妹认为，市场当前的表现，受投资者乐观情绪的影响，并未将疫情对经济的影响充分反映出来。因此，市场在投资者的乐观情绪消退之后，大概率会出现一定程度的回调。至于这会发生在什么时候，却是无法确定的。

正如在恐慌性的下跌中，我们看到更多的是机会。在这种大幅的反弹行情中，我们也应该更多地看到风险，而不仅仅是被繁荣的表象蒙蔽了双眼。而且，这种投资逻辑，不仅仅适用于当前这种大幅波动的短期市场，也适用于长期的投资逻辑。

比如2015年，在大家都喊着“一万点不是梦”的时候；比如2018年末，大家都在看向2000点的时候；比如2019年初，市场上喊着“3500点内没有阻力”的时候。

大家不妨想一想，最近中小市值的股票相对表现得要更好一些，那么这种现象，是因为市场风格发生了改变，还是因为前期中小市值股票大幅下跌后的修复性反弹呢？站在当前时点，其实很难有一个绝对正确的答案，但在上涨的行情中，不盲目乐观，看到风险，不失为一种更理智的投资行为。

今日（2020.2.11）：

上证指数自2890.49点到2901.67点，上涨0.39%；

「小目标」系列组合预计上涨0.53%左右，略强于大盘。

小目标上线以来（2018.2.8至今）：

上证指数自3262.05点到2901.67点，下跌-12.32%；

「小目标」系列组合上涨13.84%，跑赢大盘26.16%。