2025年11月，美国政府重新开门，但关键数据缺失，使得美联储货币政策走向不明。市场经历了流动性有紧到松的转变，股债汇波动逐步收窄，但全球大类资产依然表现分化。

权益市场方面，全球股市震荡回落，新兴市场、发达市场多数录得下跌，成长风格表现不佳。债券市场方面，除美国外主要经济体10年期国债收益率多数上行。大宗商品方面，黄金价格上涨，原油价格下跌，工业金属与农产品价格涨跌不一。

※权益类投顾组合

11月全球权益市场都比较动荡，主要是由于短期事件扰动，如美联储12月降息预期反复摇摆，中日政治紧张局势骤然升级，俄乌冲突调解方案取得部分进展等。

国内权益市场，A股月度收跌，成长风格回调较多，全月上证指数下跌1.67%，深证成指下跌2.95%，创业板指下跌4.23%，科创50下跌6.24%，北证50下跌12.32%。个股板块跌多涨少，其中综合、银行、纺织服饰、石油石化、轻工制造等板块涨幅靠前；医药生物、非银金融、电子、汽车和计算机等板块跌幅较大；港股恒生指数微跌0.18%，恒生科技指数下跌5.23%。

海外权益市场，美股方面，道琼斯工业和标普500分别微涨0.32%和0.13%，纳斯达克指数下跌1.51%；欧洲方面，德国DAX指数微跌0.51、法国CAC40指数微涨0.02%、英国富时100指数微涨0.03%；亚太地区，日韩跌幅相对较大，日经225指数大跌4.12%，韩国综合指数大跌4.40%，印度SENSEX30指数上涨2.11%，MSCI越南上涨5.25%。

月度表现较好的权益投顾组合中，阶段排名第一的华佗医药组合是一只纯医药主题的投顾组合，该组合持有约半仓美股医药指数，11月份美股标普医疗保健精选行业指数上涨9.1%，大幅强于市场平均，这部分持仓为组合当月的主要超额来源。其余持仓分布于港股医药指基和A股医药主动基金，港股医药部分月度微亏，A股医药持仓跌幅大于港股，对组合造成一定拖累。而中欧带你投医疗健康则是全仓国内的医药产业，故月度收益相差明显。 

阶段排名第二的是盈米股基精选组合，该组合为均衡配置型组合，以主动基金为主，辅以红利低波指数和黄金ETF作为底仓，主动基金主要持有约4成A、H股的创新药基金，和A股小微盘量化基金，当月小微盘量化为主要超额来源，月度平均收益约4%。底仓中的黄金ETF月度涨超3%，红利低波月度涨约1%，同样对收益有贡献。组合近期调仓降低了小微盘持仓，应该是考虑到年底小微盘下跌概率较大，做出了调整。

阶段排名第三的全明星精选和盈米股基精选组合的持仓类似，两只产品可能是套用了同一个策略，近期对于小微盘的降仓动作也一致。策略相近的组合还有淘金者计划、巨人指数、银河之力。

暖光的策略是微盘+黄金的哑铃型配置，辅以约15%的科技和5%央企主题，月度科技稍有拖累，整体表现良好。

三好学生当前持仓中有约25%黄金ETF、10%红利、10%美股、10%消费主题基金、10%价值风格基金，以及25%国内和海外的债基，整体防御性较高。

搬砖小组B计划主要投资海外资产，持仓以美股为主。

整体看，由于近期股市赚钱效应大幅下降，权益组合11月表现较平淡，大部分组合阶段告负，而收益较好的普遍采用了哑铃配置，防御属性较强。 

※股债平衡类投顾组合

11月绩优的股债平衡类组合与权益类组合收益差距减小，从平均收益看，股债平衡类的平均阶段收益略优于权益类，主要是因为当月股市波动较大，权益类产品首尾相差也拉大，股债平衡策略中，债多于股的组合反而阶段收益和波动表现更优。

阶段排名第一的全天候-永久投资策略当前约半仓债券基金，其中35%海外债基，12%左右的国内债基，权益部分主要是海外资产，以美股为主，有少量的越南市场和A股红利，此外还有约12%的黄金ETF。 

阶段排名第二的年年红偏债，债券部分由纯债基金和固收+基金中的债券持仓共同组成，权益部分仓位全部是A股和港股的红利资产。 

阶段排名第三的坚如磐石，半仓债基，4成权益资产，主要是美股，辅以少量的A股价值风格的主动基金，以及10%黄金ETF。 

阶段收益较好的股债平衡类组合，大多持有半仓以上的债基，权益部分主要以海外资产（美股为主）或A股红利构成，如达伽马领航、懒猫全球稳健的权益资产基本全部都是美股，而其余未参与海外的组合，则主要依靠红利和黄金作为超额收益来源。

由于近期权益市场低迷，对于股债平衡类组合而言，权益资产仓位较高反而会吞噬稳健收益，本期阶段表现较好的股债平衡类组合多数风险偏好较低，和二、三季度的上榜组合差别较大。 

※固收+类投顾产品

11月债市整体表现不佳，各期限国债收益率普遍上行，固收类组合收益也表现平淡。

阶段排名第一的季季红固收加的债基部分由3成纯债债基和固收+类基金中的债券仓位构成，组合还有2成的$香港银行指数基金，11月$香港银行指数上涨3.89%，这部分持仓为组合带来显著超额。

阶段排名第二的是日富一日，该组合全仓债券基金，中长久期的为主，短债基金占比较小，从和基准的收益比较看，有一定的选基超额。

桃李春风持有7成固收+基金和3成纯债基金，组合收益主要源于固收+基金的灵活仓位管理。 

单看阶段收益，即便是阶段较好的固收+类投顾组合，收益也仅和纯货基持平，这主要是因为短期债市仍处于震荡期，受市场风险偏好、财政供给节奏、机构年末调仓行为等因素的扰动较多，再加上股市增厚效果大幅减小，故这类组合近期整体表现一般。 

临近年底，权益市场波动加大，市场在业绩真空、年末资金调仓、海外扰动等多重因素影响下震荡调整，但后市依然可以乐观地战略看多，随着国内经济数据的逐步改善与政策效应的持续释放，市场信心或将得到有力提振。对于投资者而言，中长期可继续战略看多，但短期由于年末效应显现，建议谨慎观望，也可根据自身风险偏好逢低为来年布局。

说明1：

策略中权益仓位高于70%的产品归为权益类；权益仓位介于30%~70%归为股债平衡类；权益仓位低于30%归为固收+类。各组合收益数据来源于网络，由于统计口径原因，数据或与实际有所误差，建议以产品页面为准，也欢迎大家指正。

说明2：

Calmar比率=阶段年化收益率/阶段最大回撤率，该指标衡量的是投资组合在承担回撤风险时所能获得的回报。较高的Calmar比率意味着在相同程度的回撤风险下，投资组合能够获得更高的回报。

说明3：文中数据截至20251130。

基金投顾组合的过往业绩并不预示其未来表现，为其他客户创造的收益不构成业绩表现的保证。市场有风险，投资需谨慎。 

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