又到岁末年初的12月，美联储降息箭在弦上，中央经济工作会议即将定调，叠加年末资金布局效应，跨年行情正在徐徐展开。

今天就来给大家捋一捋，这次跨年行情可能会怎么演绎，以及我们该如何调整自己组合。

调整之前，先来分析一下市场现状，目前有三方面因素对市场影响较大：

一是，外部流动性变化——美联储虽降息，但要警惕 “鹰派余波”。

最近美联储降不降息的事儿，又让大伙撕了好几次报告，目前看降25bp应该是板上钉钉。不过当前市场对降息的计价已经比较充分，说白了就是该涨的已经涨上去了，落地后，大家反而得警惕“鹰派降息”风险，就是美联储这次虽然降息，但如果同时传递出后面要紧缩的信号，市场也会提前对流动性紧张作出“跌一跌”的反应。因此，后面再震荡一把也是有可能的。

二是，内部重磅会议——看“十五五规划”会有哪些政策红利。

目前来看，货币和财政这些总量政策的方向，还是相对克制，产业方面重点提到了新质生产力和促内需，以及化解房地产、地方债务风险。 

解读一下，“克制的总量政策”代表不会有“漫灌式”上涨，这是好事，因为急涨后总会急跌，相比之下，降低波动率才是更加重要的事；

根据之前的政策提及，新质生产力主要涵盖战略性新兴产业和未来产业两大块，其中，战略性新兴产业的重点是新能源、新材料、航空航天、低空经济四大领域，未来产业聚焦量子科技、生物制造、氢能、脑机接口、具身智能、6G这六大产业。不过具体发力哪些，轻重缓急怎么定，还得看后续安排；

此外，继续重视解决化债问题，也是为了维稳，预防黑天鹅事件发生。对于地产板块，似乎目前没有明确提要给什么政策，我们姑且还是把地产放到“防风险”这个角色中，短期看，主要起到稳定基本盘的作用。 

从政策导向和产业发展两方面综合看，在市场不出大的风险的情况下，具备科技创新属性的主题，机会相对大一些。

三是，月历效应下的资金行为。

类似春种秋收，资金行为也具有季节规律。从过去20年历年走势统计来看，市场在年末的12月~1月，往往是价值占优，等到春节过后，往往是成长占优。具体每个月的轮次大致如下图所示↓

资料来源：wind，国海证券研究所

从上个月（11月）开始，市场已经出现了价值占优的特征，比较明显的就是红利的回暖。最近这两天科技行情又开始反扑，市场上谈论“春燥提前”的声音也多了起来，从往年经验看，也确实有春燥行情提前启动的情况。客观来看，在经历了11月调整后，现在的市场估值和情绪和11月初比较，已经有较大回落了，所以也不排除市场已经开始预热春燥，并且在科技主题有局部抢跑。

加上周末金融三箭齐发，其中一项就是保险资金风险因子下调，主要下调的是沪深300、中证红利和科创成分股，从边际改善上来看，对科创最为利好，因为目前科创板里面的一些中小市值股票的流动性远不如主板，这也是这两天的科创行情的助推之一。

一边是美联储降息带来的外部流动性预期改善，一边是国内经济工作会议定调的内生增长方向，咱们的资产配置该如何抉择？股、债、商品该如何搭配和侧重呢？

这得从两个角度来思考：

①各类资产自身性价比

②你自己的风险偏好

先说①资产性价比。

从大类资产性价比，或者说是明年的赚钱机会来看，大部分头部机构在近期对明年的展望中，都不约而同地给出了这样的排序：股票资产＞商品资产＞债券资产。

第一顺位的股票资产，核心优势在于“流动性宽松+政策红利+盈利改善”三重共振。 

流动性上，外有美联储降息托底，不管是“鹰派”还是“鸽派”降息，本质都是宽松，直接利好股市，尤其是新兴市场。根据瑞银研究表明，在美联储开启降息周期且经济未衰退的情景下，新兴市场股市在随后12个月有75%的时间表现优于成熟市场。内部咱们自己也是适度宽松的基调。并且在股市中横向比较，需要流动性滋养的成长风格，表现或更为突出。此外，汇率角度看，当前人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定，后续也有一定升值空间，对于外资也有较大配置吸引力。还有居民存款搬家这部分增量，例如最近工农中建交和邮储六大行暂停五年大额存单业务，诸如此类的事件都会间接引导增量资金入市，而且本轮没有“股房跷跷板”的约束，增量资金天花板再度打开。

政策红利方面，如上文所述，明年是“十五五”开局之年，经济增长目标大概率维持5%左右，财政政策积极，赤字率有望维持4%以上，新增专项债与特别国债限额进一步提高，政策托底力度是非常明确的。后续对新质生产力的政策支持，也相当于是给大家投资方向“划重点”。 

结构性主题大概率也会多点开花，新质生产力相关的AI硬件/应用、商业航天、电力设备等赛道，既受益于全球科技周期，又获得国内政策倾斜，盈利改善确定性强；从数据看，2026年上半年PPI改善空间大于CPI，中游制造中的反内卷链也有不少反转机会；红利的股息率，放到全市场利率中横评，也是有明显优势，比如今年登上银行新王宝座的农行，目前股息率差不多3%，权益市场中股息率高于3%的标的还有很多，而对于市场上的债、存款而言，3%已经是非常高的利息了，现在中小银行的定存都低于2%，大行的存款利率以及货基的年化都是1%出头。因此从稳健配置角度，红利的吸引力还是很大的。 

配置上来看，建议采用“既要又要”的哑铃型策略，把政策支持的成长方向+有红利逻辑的价值风格搭个组合，兼顾赚钱弹性和投资胜率。

第二顺位的商品资产，它的核心逻辑在于“降息周期+供需缺口”。 

从货币环境看，降息通过降低融资成本、压低美元、改善增长预期，对大宗商品有正向的影响。从历史经验看，贵金属在降息周期内胜率更高，尤其是降息初期，大宗商品价格抬升会较快（如下图）。

（资料来源：wind，彭博，招银国际环球市场）

不过，黄金已经肉眼可见飙涨比较久了，光是今年年内就已经涨超60%。虽然央行持续购金、避险需求等长期支撑没变，但现在的金价已经充分计入了这些利好，从组合配置来说，黄金现在也只能是占一个“标配”的角色，并且未来涨势放缓、波动加大是大概率事件，这也是把商品放在第二顺位的重要原因之一。除黄金外的工业金属，比如铜、铝和一些战略小金属，博弈的是全球制造业复苏补库，和新质生产力如AI基建的需求，当然，对于大部分投资者或是国内投顾机构来说，这块投资机会一般是用基金或者股票等权益资产参与，商品资产中我们就不对它们赘述了。 

第三顺位的债券资产，说实话，现在处境有点尴尬。 

今年我们能明显感受到，债券资产的配置价值大幅下降，核心原因在于“收益率中枢上行+资本利得空间有限”。主要是因为前两年强得透支了，在2023-2024年债券大牛市后，今年（2025）长债资本利得已经转负，10Y国债收益率自年初约1.60%上行至当前约1.85%，30Y由年初约1.84%上行至当前约2.28%。债市对利好没啥反应，反而是一有利空，就跌给你看。放眼明年，国内经济应该还是低速修复，货币和财政政策稳步推进，10Y国债收益率中枢可能还会进一步小幅上行，久期策略的长债可能还是比较熬人。并且，债券资产的票息收益也没啥吸引力。叠加“股债跷跷板”效应，债券未来还得继续当“血包”。 

配置角度看，明年债券资产主要功能更像是组合里的流动性管理和稳定器，不要指望有太多进攻性。品种选择上，短债资产可能相对好一点。

总结一下，从资产性价比角度考量，明年配置建议以“哑铃型”配置的权益资产为主；黄金为首的商品标配，同时需紧密关注金价高位波动风险；债券资产主要用于流动性管理，不要期望过高收益。 

再来说②自己的风险偏好。

前面说了这么多，都是基于现状，进行的分析和预测，明年的各类资产具体会涨还是跌，涨多少，确实没办法给出“标答”。 

那么就需要引入另一个考量维度了，就是你自己的风险偏好，和资金使用情况。

投资赚钱固然重要，但更重要的是找到与自己“合脚”的那双鞋。不能只盯着最后的收益率数字，而忽略了中途的波动是否在自己的承受范围内，更不能让自己陷入着急用钱而在市场低点被迫卖出的窘境。

对于大部分普通投资者来说，跨年配置调整时，最好的锚点，是你自己之前的配比。在没有大的资金需求变动或者现金流变动的情况下，你应该先回到去年，或者一开始投资时，自己搭的组合配置。比如，原先设置的是股债各半，再加上10%的黄金资产，那么经历了一段时间的涨跌，配比是不是大幅偏离了之前的配置，偏离的话，是不是需要进行再平衡。亦或是有没有单一主题占比过高的情况，比如年初买的科技或者黄金资产，现在翻倍了，是否考虑落袋一部分。

总之，一切从自己的需求出发，不能因为看到涨得多，就线性外推地认为还会继续涨下去。比较建议大家自己去“再平衡”，推荐两个比较实用的方法：

定期再平衡法，这是最简单、最纪律化的方法。可以设定一个固定的时间，比如每年年底或每半年一次，无论市场涨跌如何，都强制将各类资产的占比调整回最初设定的目标比例。

阈值再平衡法，这个方法相对灵活一些，你可以为自己持有的每类资产设定一个允许偏离的浮动范围。比如，设定股票/偏股基金资产占比为50%，并允许上下浮动5%。那么只有当它的实际占比低于45%或高于55%时，就触发再平衡操作，将其调回50%。

不过无论哪种方法，都需要该出手时就出手，别把纪律浮于纸面。

总之，最近的市场信息交织，跨年调仓时我们既要权衡外部环境的影响，又要内审自己的真实需求，也希望以上内容能为你的新年投资提供一点点帮助~

以上建议仅供参考，不构成实质决策建议。如有信息疏漏或错误，欢迎指出。

市场有风险，投资需谨慎。

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