还剩两个交易日，上半年就结束了。今天来简单给各位复盘一下上半年的市场，也基于现状，看看下半年的机会如何把握。

上半年的国内市场，震荡但顽强，整体呈现“办法总比困难多”的状态。期间有两波比较大的行情，都是关于“自我突围”的叙事： 

第一波是2月初到3月中旬，春节后到两会的“DeepSeek突围”，DeepSeek带领中国AI，冲破了海外AI的多年压制，在科技板块引领下，A股和港股强势上攻，A股从春节前的不到3200点，突破3400；港股更甚，一个多月恒生指数涨幅约30%，恒生科技涨幅约50%。

第二波是4月7日到6月至今的“关税突围”，国内市场在关税冲击下暴跌，上证指数一度逼近3000点，但在政策呵护和经济韧性等多重助力下迅速填坑，期间也有过几次波动，不过大盘还是重新站回了3400点上方。

在这两波行情中，价值和成长里都有各自的亮点，价值里主要是黄金和银行，上半年金价累计涨超26%，银行板块也取得了17%+的年内收益；成长中，第一波主要是围绕AI、软件、机器人等科技主题，第二波主要是新消费、创新药等泛消费领域。相比之下，地产、钢铁、食品饮料、中游制造等典型顺周期行业，普遍都比较惨，毕竟经济弱的现状很难翻盘，再加上外部关税、地缘这些幺蛾子总让咱A买单，顺周期的那些东西，自是腹背受敌、雪上加霜。 

回头看，上半年要是用了这种哑铃策略，一边拿着高股息的银行，多元配置着黄金，另一边卡位成长热点，或者直接梭进半年涨了快40%的小微盘策略，这会儿就已经可以开始包春节红包了。

不过，往事不可谏，来者犹可追，下半年是否还会复刻上半年的行情，以及又该重点关注哪些投资机会呢？这就是我们下面要继续探讨的问题。 

首先，市场稳定的内部基础还是不错的。经济复苏虽然弱，但也没有断崖式下跌或者爆大雷的可能；政策托底意愿明显，两新政策、适时降息降准、财政发力继续支撑消费、基建韧性等等；流动性方面，大概率是继续宽松，再加上美元走弱，人民币压力缓释，对货币宽松的掣肘也就更少了。

不过，短期的风险点，主要有两方面：

一是关税，7月9日全球其他主要国家对美国的90天关税暂缓期到期，以及8月12日中美之间的90天贸易关税暂缓期到期，这两个时间点存在较大不确定性。可以肯定的是，特朗普依然会把关税作为其重要的政策工具，所以届时可能会有一定的市场波动，大家要有心理准备；

二是中报，7月预告，8月正式披露，目前测算A股整体盈利增速应该是回升的，不过个别细分行业或者企业可能存在预期差，业绩落地时对市场或者板块肯定会有阶段扰动。 

基于国内基本盘相对稳定、但内外扰动因素仍不可忽视的现状，对应到下半年的配置上，哑铃型策略大概率会继续适用。那么，哑铃的两端怎么选？ 

稳定部分，高股息的红利资产依然是首选。 

虽然上半年看，红利并没有板块性的整体行情，而是缩圈至银行。红利的持久稳定，从19年就开始了，除了22年是负收益，其余年份都是赚的，尤其是在市场偏弱的阶段，红利抱团现象更为明显。今年由于市场风险偏好提升，题材股活跃，大家对红利的选择也开始苛刻了起来。之所以花落银行，一方面，险资增配ETF入的是OCI账户，这个账户的规则是，隔离公允价值波动对当期损益的影响，仅计入分红收益，说白了就是股价波动可以不算亏，有稳定分红就行，只把分红计入利润，当然，前提是要长期持有。银行6%的股息对于险资而言，确实很香；另一方面，存款成本下降、息差改善等确实缓解了银行的负债端压力，再加上行业不良风险缓解，提高了银行整体的资产质地。当然，近一年银行已经涨了50%，短期涨不动很正常，调整也是有可能的，没必要现在新开仓去单买银行，不妨去买更全面的红利指数或者红利低波。【关于红利，可参考往期文章《一跳水，就知道红利有多香了》】

锐度部分，可关注经济新动能这条主线下的主题投资机会。

从近年来的数据统计看，新旧动能转换迹象愈发明显，地产投资维持在-10%左右，制造业投资则维持在9%左右，分化十分明显。并且，在制造业投资分项中，过去几年高增速的电气机械及器材制造已经成为了拖累项，而铁路船舶、航空航天、汽车制造、通用设备制造等偏$高端制造已成为支撑项。从贷款角度来看，制造业贷款增速从2020年开始，也是持续高于房地产业和基础设施。

结合政策对科技创新、自主可控等方向的支持，今年下半年可以重点关注的新兴产业有：

科技创新方向，比如国产AI、半导体、创新药等；

提振内需的新消费方向，类似美容护理、休闲食品、旅游等。这里多句嘴，近期一些消费公司将迎来一波股票解禁，其中不少还是之前涨很猛的，所以大家别追高，最好等等每调买机；

符合制造业转型的先进制造方向，比如汽车、智驾、军工、高端机械设备等。

【关于创新药，可参考往期文章《深套4年，医药要开始反哺你了？》】

对于黄金，虽然阶段累积涨幅较大，短期波动可能会放大，但基于去美元化的共识正在全球范围加深，地缘冲突也此起彼伏，整体黄金的投资逻辑并未动摇。与此同时，金价护航下的黄金股，也可能迎来估值上修的戴维斯双击机会。【关于黄金，可参考往期文章《黄金今年还能涨多少？》】

再提一下港股，最近讨论热度比较高的是AH溢价缩窄，已经降到了5年新低了，很多人刻舟求剑地认为，港股涨太多了，回调风险很大了。咱们客观来看看这个AH溢价缩窄的事儿，之所以长时间以来，A股和H股有价差，或者说A股对H股有溢价，主要是因为港股税费高，并且港股流动性一直都不太好，因此有流动性折价。而今年溢价快速收窄，最直接的原因是，香港市场流动性明显改善，一方面是南向和外资的进入，另一方面是香港金管局的天量投放。目前来看，港股市场仍处于流动性充裕的状态，后续如果流动性收缩，确实会对港股有利空影响，但预计影响有限。毕竟从资产质地看，港股的互联网、创新药、新消费、甚至是红利等等，都是不错的稀缺资产，政策也有一定倾斜，比如稳定币试点等等，因此中长期趋势应该还是向上的。 

总之，上半年的国内市场大开大合，穿越各种雷点后，取得了不错的成绩。下半年也还是会有风险，不过可能机遇更多些，投资上还是两手抓，用攻守兼备的哑铃策略来应对。 

基金投顾组合的过往业绩并不预示其未来表现，为其他客户创造的收益不构成业绩表现的保证。市场有风险，投资需谨慎。

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