牛市多暴跌，就像最近，总时不时拉出一根大阴线，搞得有点慌。今天咱们就来聊聊，历史上牛市回调都有哪些规律可循。

以史为鉴，但别刻舟求剑，我们可以参考历史规律，一方面给自己的操作提供一些依据，另一方面也能在调整期间给自己心态上的支撑。

历史上有三轮比较典型的牛市，分别是2006-07年、2009年和2014-15年，下面主要从回调幅度和时长、成交量变化、风格切换、行业轮动这四个维度进行分析，来看看期间市场调整的情况。

1、回调幅度和时长 

以更能反映市场全貌的万得全A为统计口径，具体看着三轮牛市中的调整↓

2007年5-7月：跌幅约-20%，约28个交易日；

2009年2月：跌幅约-10%，约19个交易日；

2014-15年期间调整可分为三小轮：

第一轮是14年10月：跌幅不到-5%，约11个交易日；

第二轮是15年1-2月：跌幅约-6%，约9个交易日；

第三轮是15年4月：跌幅约-6%、约7个交易日。

由此可见，历史中牛市回调期间，全A指数下跌幅度约在-5~-20%，持续时长1~4周左右。另外，从统计上看，回调的落点常在MA20或者MA60附近企稳，且首轮回调幅度约为前一轮上涨空间的四分之一左右，这一规律在历史市场运行中反复出现。

2、成交量变化

市场的成交量是一个重要的“元气指标”，它代表了市场的参与度、资金活跃度和投资者情绪。上面的跌幅和时长主要观测的是“价”，接下来，咱们还得观测同期对应的“量”的变化。

在这些牛市的回调期间，“显著缩量”是最为明显的共性：

2007年5-7月期间：全A成交额较前高下降约60.4%；

2009年2月：全A成交额较前高下降约71.8%；

2014-15年的三次回调期间，全A成交额分别回落-29.7%、-31.0%、-45.5%。 

基本每次回调，成交量都会回落至少30%，之后量能回到行情初始的成交量之时，往往代表阶段见底，回调结束。

3、风格切换情况 

每当遇到市场调整，大伙可能会下意识地认为，市场风格也会开始切换，比如大小盘切换、价值和成长风格切换，但真是这样吗？

回溯历史可以发现，调整期并不一定代表风格切换。 

在上述回调阶段中，仅有2007年年中和2015年年初这两次，发生了明显的大小盘风格切换，其余回调阶段并没有明显切换，而是延续了之前的市场风格。

此外，还有一个历史规律是，在过往“快牛”阶段，大小盘风格往往每一到两个季度发生一次剧烈切换，这会促使回调阶段的风格博弈更为频繁；而在慢牛或者震荡阶段，某一风格的延续性可能更好。

这里要着重提一点，大家总会下意识地认为，红利是回调中最能抗跌的资产。但从历史数据统计看，并不是！

下表为历次牛市回调区间红利资产的表现↓

（数据来源：wind）

表格中，红色为跑赢全A，绿色为跑输全A，从历史数据看，红利在回调期间跑输全A指数的概率更大，它的抗跌性并没有想象中那么强。

以及，本月市场也出现了一些调整迹象，从9月2日的下跌开始算震荡调整的话，截至今日（9月24日），期间万得全A上涨1.72%，中证红利下跌1.35%，红利低波下跌3.15%，红利风格最近同样未能展现出明显的优势。

所以说，回调期间的市场风格是否转换、红利是不是抗跌避风港，都不是一定的，都得具体分析。

4、行业轮动情况

不同于风格切换，行业之间的“高切低”现象，在回调时期还是挺常见的，也符合“涨多必跌”的铁律。在不同驱动下的牛市中，行业轮动的特点也不一样：在盈利驱动的牛市中（如2009年），顺周期主线黏性较高，回调后主线大多能够延续；而在流动性驱动下的牛市（如2014-15年），主题轮动会更明显，回调期间的“强转弱”也更频发。 

横向看，较常见的行业轮动规律是，金融和周期往往是行情启动的“引擎”，而后再向成长方向扩散。牛市中，估值低位+事件催化的主题或板块易成为轮动方向，并且，在轮动过程中，具备基本面支撑的方向，即便涨幅不能数一数二，总体收益算下来也能比较稳健。

对应到当前行情中，大盘在8月底强势突破3800点后，开始走得有些晃晃悠悠，9月期间的个别交易日，市场出现了较明显的调整，短暂释放了一些调整情绪，但今天市场又收出一根大阳线，创业板指也再创新高。眼看就要国庆长假，是持股还是持币，又成了大家纠结的问题。

短期角度看，根据过往长假前后的日历效应，自2010年以来，节后大盘上涨的胜率较高，万得全A、沪深300、创业板在节后一周内，上涨概率均超60%，短期更偏向于“持股过节”。

但再往后，市场仍存在“调整一把”的需求，因为目前全A以及多个宽基指数的PE和PB历史分位已快速抬升，虽然还未到历史高位的泡沫阶段，但已经到了中等偏高的位置，比如科创、北证等，以及个别主题板块如电子、计算机等。依照前文写到的调整期的行业轮动规律，市场后续存在较大的“强弱切换”可能性。

因此投资者节前可以在“持股”的大逻辑下，保留一定仓位，但也需要把手中已有较高浮盈的持仓部分，获利了结一部分，落袋的资金可以先拿着，等节后再布局。至于布局什么，可以结合放假期间的港美股映射、后续重要经济数据、以及咱们未来的十五五规划方向等政策方向来决定，总之别追高。

对于跟随投顾服务的投资者，可以稍微少操一点心，大部分投顾近一年，也就是自去年924以来，成绩都还不错，粗略统计，权益类基金投顾组合近一年收益中位数约在40%+，更有不少组合今年创出了净值新高。市场中期角度依然是看涨，随着美联储预防式降息落地，后续全球流动性宽松延续，国内货币与资本市场政策延续“适度宽松+落实落细”，流动性宽裕一定程度支撑了中期上行趋势。而专业的投顾在大方向上的把握上基本不会出问题，所以想省心一些，对收益率要求不那么苛刻的话，当下选择跟随投顾来参与市场也是不错的。

基金投顾组合的过往业绩并不预示其未来表现，为其他客户创造的收益不构成业绩表现的保证。市场有风险，投资需谨慎。

-END-  

往期精彩“金组合”推荐

Advisor30（A30）——2025年二季度权益投顾产品