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获总理点名创业板强势归来 这次能否彻底反转？

    3月5日上午，国务院总理李克强作政府工作报告。每一年的政府工作报告，总有一些新变化让令资本市场瞩目。针对资本市场，李克强总理在其所作的政府工作报告中表示要“深化多层次资本市场改革，完善主板市场基础性制度。积极发展创业板、新三板，规范发展区域性股权市场。”

　　尽管只有区区几十个字，但对资本市场而言，其重要性不言而喻。

　　周一创业板强势归来，创业板综指一举突破60日均线重要压力位，这是否预示着创业板彻底突破，一波指数性的行情就要来临了呢？

　　积极发展创业板：上市门槛会降低？

　　煜融投资董事长、私募基金经理吴国平对东方财富网表示，政府工作报告中提到积极发展创业板，一方面，会让更多的中小创企业有机会上市，另一方面，上市门槛会降低，多方面去支持中小创新兴产业公司更好的去发展的配套措施做好，包括以后的再融资等。

　　宁波海顺投顾刘垚对东方财富网表示，积极发展创业板的举措，应该主要是指创业板IPO 和创业板再融资等方面。

　　九泰基金总裁助理、产业投资部总经理郑立昌也认为，报告中提到的大力发展两板，就是要解决创业板上市效率和上市门槛的问题，以降低上市门槛，提升上市效率；解决新三板的规范性，提升流动性，让企业融到资。

　　昱赐资产管理有限公司总经理季小军对东方财富网表示，创业板前期逆势大盘走弱，并非国家不重视创业板或不重视创新，而是来自IPO扩容和新三板转板的担忧，野蛮人为代表的对集中吸引市场资金对供给侧改革主题的恶意炒作，待扩容和新三板转板担忧的利空经历市场逐步消化，创业板在前期逆势大跌后估值回归到5年均值下方，一批个股和板块在年报快报好于预期下重新逆大盘开始走强。另外，政府工作报告在2016年工作回顾中，我们发现第三产业服务业增加值占国内生产总值比重上升到51.6%。高技术产业、装备制造业较快增长。

　　季小军指出，创业板主要权重板块主要为电子信息、文化传媒、医药生物、生态环保四大板块。2017年政府工作报告除重点总结供给侧改革和一路一带过去一年的重要成果和在2017给予继续支持之外，最终落脚点还是放在十三五规划中重点提到的推动中国经济转型升级和解决民生问题上。而这些问题的解决和推动离不开提升科技创新能力、加快培育壮大新兴产业，大力改造提升传统产业，加大生态环境保护治理力度、推进文化事业和文化产业发展、办好公平教育、推进健康中国建设以及金融财税体制改革方面的支持。

　　“2017年政府工作报告重点工作任务中提到对创业板中的大多数新兴成长行业的依赖和支持。如，以创新引领实体经济转型升级全面实施战略性新兴产业发展规划，加快新材料、人工智能、集成电路、生物制药、第五代移动通信等技术研发和转化，做大做强产业集群。又如，深入实施《中国制造2025》，加快大数据、云计算、物联网应用，以新技术新业态新模式，推动传统产业生产、管理和营销模式变革。”季小军表示。

IPO审核大幅提速

　　今年以来，证监会已经核发了87家企业的IPO批文，其中，创业板32家。对于未来IPO的审核速度，券商人士判断，从监管层的一系列表态来看，预计IPO的审核速度依然不会放缓。

提积极发展创业板背后：净利增速首超营收增速

　　在政府工作报告明确提出要积极发展创业板的同时，有关创业板改革的声音也是不绝于耳。深交所今年1月13日表示，表示2017年要在坚持稳中求进，全面加强风险防控的基础之上，在关键领域重点项目上破题。其中就包括研究制定创业板改革方案，更好地支持服务创新创业。

　　而在2月13日，深交所又表示，2017年将完善多层次市场体系建设，深化创业板改革，推动新三板向创业板转板试点，支持一批创新能力强、发展前景广、契合国家发展战略导向的优秀企业上市。

　　与此同时，创业板上市公司业绩也持续快速增长。根据深交所日前公布的数据显示，截至2017年2月28日，创业板603家上市公司均披露了年度业绩快报或年度报告。2016年创业板上市公司经营业绩实现持续快速增长。603家公司年度合计实现营业收入8052.72亿元，较上年同期增长34.46%；合计实现净利润932.16亿元，较上年同期增长38.15%。营业收入和净利润的增长速度皆达到了近5年以来的最高水平，净利润增长速度5年来首次超过营业收入的增长速度，创业板公司收入的质量和盈利能力得到了进一步提升。具有高成长性的公司群体不断扩大，高成长性优势进一步体现。2016年度有83.9%的公司实现营业收入的同比增长，75.0%的公司实现了净利润的同比增长，皆高于2015年度相应比例，其中29.7%的公司净利润同比增长超过50%。

    战略性新兴行业上市公司经营业绩表现突出。2016年度，379家战略新兴产业公司营业收入同比增长38.7%，计算机制造、软件和信息技术服务、医药制造这三个创新活跃行业的上市公司净利润同比分别增长48.5%、46.3%和39.5%，均超过了创业板整体水平。

　　而一大批创新型公司成为行业龙头。2016年度603家公司平均实现营业收入13.4亿元，平均实现净利润1.5亿元，209家公司营业收入超过10亿元，250家公司净利润超过1亿元，企业规模持续增长，出现了一批具有较大影响力的行业龙头企业。温氏股份、三聚环保、蓝思科技等6家公司营业收入超过100亿元；温氏股份净利润达117.72亿元，占整个板块净利润总额的12.6%，另外有碧水源、三聚环保、蓝思科技等7家公司净利润超过10亿元。

　　创业板能否彻底反转？

　　过去一年多，创业板表现很差劲，2016年创业板累计下跌高达27.71%，而今年以来创业板涨幅仅为0.04%，跑输大盘。周一创业板大涨1.79%，机构乐观情绪显现，那么，创业板行情是否再次开启，这次能否彻底反转？

　　刘垚对东方财富网表示，“创业板属于A股中新兴产业集中营，投资创业板等于投资未来，创业板往往代表市场的活力，因此创业板并不会因为估值较高就会持续调整，反而在中国经济体质改革的重要节点，会迎来更多的机遇。但是创业板公司良莠不齐，所以需要去伪存真，辨别优劣。”

　　中航证券认为，创业板短期突破，给市场带来了一些激情，不过短期的压力依然要重视，在没有完全突破之前，暂时以短线操作为主。

　　申万宏源研究所市场研究部联席总监钱启敏表示，本周一还是震荡盘整，创业板走势强一点，主要是国务院提出今年要积极发展创业板，毕竟国家经济转型需要更多高新技术企业，而且创业板前期也跌过了，今天算是板块轮动，反弹了。钱启敏称，目前中小市值股的估值相对较高，因此未来能否继续上涨，还要看公司的成长性及估值合理性，创业板整体延续强势的概率不大。

创业板改革方案或最快年内出台 市场化将进一步提速

    3月5日，国务院总理李克强在第十二届全国人民代表大会第五次会议上作了政府工作报告。李克强表示，今年要深化多层次资本市场改革，完善主板市场基础性制度，积极发展创业板、新三板，规范发展区域性股权市场。

　　短短的一句话，犹如为资本市场的改革注入了强心剂，创业板改革再次成为业内关注的焦点。上海一位大型券商投行人士对时代周报记者表示：“每年的政府工作报告都是一个风向标，可以看到决策层的政策导向。可以预期今年的资本市场改革会进一步深化细化，创业板的市场化改革应该会进一步提速。”

　　此前国务院新闻发布会上，证监会主席刘士余多次提及“改革”一词，表示有信心解决所谓的IPO“堰塞湖”问题。关于创业板改革，深交所很早就提出了要拓宽门槛、多套指标、淡化盈利等措施，而改革方案是否能在今年落地，值得市场期待。

　　改革提速

　　自2009年10月30日首批28家公司挂牌上市以来，创业板承载着落实创新驱动发展战略和培育战略性新兴产业的历史使命，市场规模稳步扩大。

　　目前，A股上市公司共3139家，主板1701家，中小板835家，创业板603家，同时，有超过200家企业拟在创业板上市。根据证监会官网最新数据，截至2017年3月2日，中国证监会受理首发企业679家，其中，正常审核的拟创业板公司有225家。

　　值得一提的是，创业板上市公司业绩在2016年也实现了跨越式增长。根据深交所3月1日晚间公布数据显示，截至2017年2月28日，创业板603家上市公司均披露了年度业绩快报或年度报告，2016年合计实现营业收入8052.72亿元，较上年同期增长34.46%；实现净利润932.16亿元，较上年同期增长38.15%；营业收入和净利润的增长速度皆达到了近5年以来的最高水平。

　　可以说，创业板从开板至今，已迅速发展成资本市场的重要组成部分；也一直伴随着改革的呼声。从2016年年底开始，“创业板改革”在深交所领导的多次公开发言中频频出现。

　　2016年11月16日，深交所副总经理金立扬在深圳举行的第十八届高交会的“‘十三五’规划及供给侧改革”主题论坛上发言时表示：“深交所一直以支持创新创业为使命，将深化创业板改革。”

　　虽然多层次资本市场的不断丰满，面对经济形势的不断变化和中国创新形势的日新月异，创业板也必将承载更多的历史责任。金立扬指出，创业板启动已经7年，包容力度不够高，对成长早期的企业支持不够，面临着深化改革的要求。深交所将在中国证监会的领导下，优化创业板上市发行条件，加大对早期和源头创新型企业的支持，积极推动新三板向创业板转板，促进多层次市场体系的有机联系。

　　金立扬曾表示，创业板推出后还有很多中国龙头互联网企业到境外资本市场上市，最著名的就是阿里巴巴和京东，这确实反映了国内资本市场在服务创新型企业方面还有很大缺陷，特别是创业板作为支持自主创新的板块，这些企业不能覆盖，说明它的包容度是不够的。

　　2017年1月7日，在深圳举行的“华夏新供给经济学研究院2017年会”上，金立扬在发言中再次谈及创业板。他说，在深交所上市的1800多家企业中，高新技术企业占比达到70%，在创业板中则占比达90%。这些企业代表了中国经济充满希望和活力的一面，也体现出中国经济的新动能正在形成。

　　2017年1月13日，在深交所第三届理事会第48次会议上，深交所强调，2017年的工作重点之一是“研究制定创业板改革方案，更好地支持服务创新创业”。深交所党委日前召开专题会议，学习贯彻2017年全国证券期货监管工作会议精神。2017年，深交所将完善多层次市场体系建设，协调有序推进深化创业板改革，推动新三板向创业板转板试点，支持一批创新能力强、发展前景广、契合国家发展战略导向的优秀企业上市。

　　多位业内人士认为，深交所深化创业板改革，推动新三板向创业板转板试点，是落实证监会主席刘士余在全国证券期货监管工作会议上“稳中求进”讲话精神，“稳”是大局，是基础，要坚持改革方向不偏离；“进”是目的，是方向。而随着李克强总理在政府工作报告中提到深化资本市场改革，“可以预期今年的资本市场改革会进一步深化细化，创业板的市场化改革应该会进一步提速。”前述券商投行人士对时代周报记者说道，“最终的方案还在研究中，预计最快今年出台。”

突破创新

　　实际上，监管层关于创业板改革的推动由来已久。

　　此前，2013年11月22日，证监会新闻发言人邓舸表示，证监会正在对创业板改革相关问题进行研究，总体思路是，创业板定位为服务于创新型、成长型中小企业的主要资本市场平台。将适当放宽财务准入指标，拓展市场服务的行业覆盖面，合理设计并尽快推出再融资制度，完善创业板并购重组制度，修订信息披露规则，严格执行退市制度。鉴于创业板相关改革方案涉及发行条件等事项，证监会将在履行相关法律程序后发布实施。

　　彼时，距创业板开板已有4年，随着发展对创业板改革的呼声越来越高。

　　上海一家中型股权私募投资经理对时代周报记者表示：“创业板的定位在于服务创新型、成长型中小企业，但当时的审核标准对于企业的持续盈利能力方面却比主板中小板更严格，比如要求净利润连续数年增长，这些是主板中小板没有要求的，但创新成长型的企业本身就有风险高、业绩不稳定的问题，从这方面来看，没有持续盈利要求的中小板好像比创业板更适合创新成长型的公司。”

　　也正因为此，创业板IPO管理办法随后作出了重要调整。2014年5月16日，证监会发布经修订及公开征求意见的创业板IPO办法，及创业板再融资办法。修订后的创业板首发管理办法取消了营业收入或净利润持续增长的硬性要求，允许收入在一定规模以上的企业只需要有一年盈利记录即可上市，更为符合创新型中小企业的特点。

　　不过，虽然修改后的创业板首发管理办法扩大了市场覆盖面，但在功能上却与主板中小板有同质化的问题。

　　东吴证券一位投行人士对时代周报记者指出：“创业板虽然与中小板、主板区分开来，但实际上它的功能和中小板主板没有多少实质性的区别。与中小板相比，创业板降低了盈利门槛，但两者的核心审核标准是差不多的并没有拉开明显的差距，可以说即使没有创业板，中小板也能实现创业板的功能，两者是有很高的同质化的。”

　　而创业板的进一步改革也成为创业板发展的重要议题。深交所的领导此后多次在公开场合表达创业板进一步改革的目标。2014年10月30日，深交所理事长吴利军在创业板五周年论坛上表示，为加快创业板改革发展，深交所将重点从丰富创业板内部市场层次、探索建立创业板转板机制、增强开放度和进一步发挥交易所的职能四方面主动谋划、积极推进。“创业板需要在制度设计上进一步突破，不断增强板块的包容性和覆盖面，更好适应实体经济新技术、新业态、新模式的创新步伐。”

　　前述私募投资经理指出：“单独就创业板开板本身，对资本市场并没有构成结构性的影响，改革的呼声也一直很高，不过步子迈得不大，深交所一直在积极推动创业板改革发展，但改革不是一朝一夕的。”同时，创业板在多年发展过程中，估值偏高一直饱受争议。历史数据显示，2015年6月初，创业板整体市盈率最高达140倍，此后经过多轮深度调整，至今仍有60多倍。“创业板牛市从2013年开始到2016年秋季正式步入颓势，过程中估值虽然有所回落，但目前还是有点贵，创业板改革可以增加供给，让投资者有更多选择的标的，更利于好公司脱颖而出。”

　　值得一提的是，IPO提速早已开始。公开信息显示，2017年1月份至今，IPO排队时长较去年12月大为缩短。以公司首次预披露到获得IPO批文的时长为参考，去年12月共有51家公司获得证监会IPO批文，公司平均排队时长为771天。

　　今年，1月共有34家公司拿到证监会IPO批文，平均每家公司排队时长为681天。2月份至今共有24家企业拿到IPO批文，平均每家企业排队时长为653天。最近半年排队的IPO公司中，排除“扶贫上市”的案例，速度最快的是立昂科技，只用了420天就拿到了批文。

A股风格转换或正在路上

    A股周一喜迎开门红，个股方面也再度出现了久违的普涨行情，尤其是创业板放量拉升，近三个月来首次突破60日均线压制。市场人士认为，虽然创业板短期内仍然存在技术压力和估值压力，但沪指受制于前期权重股涨幅过大，短线资金可能会流向中小创，A股风格转换或正在路上。

　　周一A股进入两会窗口期，沪指全天低开高走回补缺口，创业板强势反弹成市场龙头。沪指收涨0.48%，报收3233点；创业板收涨1.79%，报收1962点。

　　政府工作报告点燃了部分概念股炒作的热情。其中，人工智能首次写入政府工作报告，2017年轻量级应用可能落地，人工智能和智能机器板块高开高走：科大智能、赛为智能一字涨停；工信部3月1日消息，工信部、发改委等四部委联合印发《促进汽车动力电池产业发展行动方案》；大力推进新型锂离子动力电池研发和产业化。昨天锂电池概念股表现出色：科达利、金银河、科恒股份、佛塑科技涨停。

　　创业板近期明显跑赢沪指

　　值得一提的是，创业板指在经历近一个半月的震荡上行后，周一放量突破60日均线，并以全天最高点报收，成交金额也明显增加，单日成交金额达911.9亿元，较上周五增幅超过两成，创下去年12月中旬以来单日成交金额新高，显示资金对于创业板个股关注度明显提升。自今年1月17日以来，创业板累计上涨7.21%，明显跑赢沪指。

　　由于投资者憧憬创业板有政策扶持，且成长股前期调整较充分，因此创业板等中小市值股走势显强。

　　有券商分析师称，根据最新年报数据，创业板业绩增长最为强劲，多数上市公司出现连续多年的业绩上涨。但二级市场上，从去年开始，股价持续下跌，估值在30~40倍的创业板股票不在少数。因此，吸引了部分短期资金转战创业板。不过，经过近期的连续上涨后，无论是创业板，还是中小板，其破位风险基本被化解。

　　大单资金流入中小创个股规模增大

　　经过2015年6月以来的深度调整，A股股民参与热情越来越谨慎，特别是对估值相对偏高的中小创个股。而部分机构资金在大盘蓝筹股获取不错的收益后，有转战中小创的迹象，过去5个交易日，大单资金流入中小创个股的规模明显增加。这也意味着，如果没有大的利空，借助业绩表现，A股风格转换可能正在路上。

　　因此，有券商机构认为，当前大盘蓝筹股与中小创后市表现孰优孰劣，仍存在分歧。但部分基金经理逐步开始减持周期股，加仓前期跌幅严重、市场认可的细分市场龙头。

　　截至昨日收盘，A股大单资金净流入个股中，中小板格林美位居第一，当天大单资金净买入4.73亿元。其次是创业板公司机器人，该公司周一放量涨停，大单净买入2.74亿元。而前期表现较强的安信信托、万科A、京东方A、中国化学、中国建筑、中国交建以及中国银行等大盘权重股纷纷遭到大单资金的净减持。如果按过去5个交易日数据计算，在大单资金净流入前十大个股中，中小板和创业板占了八成席位。

　　机构看法

　　短期突破后面临技术压力

　　技术派人士认为，目前大盘5日线已经向下死叉10日线，MACD绿柱延长，说明大盘调整还没有结束，大盘还要回踩3200点附近，直到完全修复大盘各项指标才有望向上突破。因此昨天的反弹很大概率是对周末利好的兑现，两市虽然个股普涨，但涨幅都不大，所以只能当反弹来对待。

　　而从历史行情来看，两会之前30日布局取得正收益的概率最为显著，为94.12%，两会期间取得正收益概率不到50%。会议结束后，两会效应并未立马消散，会后10日取得正收益概率较为显著，为82.35%，随着时间推移，两会效应才渐渐淡去。此外，历史数据同时显示，历年两会后防御类品种和中小创股的机会相对更多。

　　实际上，主板和创业板分化的状态由来已久，自2013年2月之后两大板块之间就经常出现反差走势，大多数时间内都是创业板强于主板，去年底才出现创业板弱于主板的局面，不过大部分机构仍然没有对创业板失去信心。他们认为A股属于成长型的资本市场，所以小盘股成长股为主流是大概率事件，创业板中期依然有较大潜力。

　　根据深交所日前公布的数据显示，2016年603家创业板公司合计实现营业收入8052.72亿元，较上年同期增长34.46%；合计实现净利润932.16亿元，较上年同期增长38.15%。营业收入和净利润的增长速度皆达到了近5年以来的最高水平，净利润增长速度5年来首次超过营业收入的增长速度。

　　不过也有谨慎派市场人士认为，经历了小幅反弹之后，中小市值股未来能否继续上涨，还要看公司的成长性及估值合理性，创业板整体延续强势的概率不大。而短期来看，创业板综指突破60日均线，但不代表就快速进入加速上涨行情，上方依然还有2640点和2680点两道压力，目前短线而为较为合适。

　　“尽管创业板短期突破，给市场带来了一些激情，不过短期的压力依然要重视，在没有完全突破之前，暂时以短线操作为主。”中信证券市场人士陈慕林认为。

IPO会保持目前节奏吗？ 刘士余说“你猜得差不多”

    中国证监会主席刘士余今日早间列席全国人大地方代表团审议，上证报记者向其提问：IPO会一直保持目前的节奏吗？刘士余笑答：“我感觉你猜的差不多。”

　　【相关报道】

　　IPO数量多少节奏快慢不是关键 提升上市公司质量才是重点

　　IPO一直备受市场各方关注，包括IPO速度快慢、上市公司质量如何、融资规模大小、IPO绿色通道等。其实，对于这些问题，监管层已经不止一次作出回答，但每次都无法打消部分人士的疑虑。

　　证监会主席刘士余日前明确表态：过去，当股市下行压力较大的时候，曾经用过减少甚至暂停IPO的办法，来稳定市场，缓解下行压力，也有过时点性的效果。但是，从长远来看，没有解决市场长期稳健发展的机制性问题，没有解决市场的源头活水问题，没有解决提高服务实体经济能力的问题。

　　今年以来，证监会已经核发了7批IPO批文，78家企业共计筹资总额不超过385亿元。

　　全国政协委员、深交所原理事长陈东征在接受采访时表示，当前的IPO速度并不算快，上市融资顺畅了，可以激发民营企业的活力。

　　当然，数量多少不是关键，关键在于把握住上市公司的质量。这需要多方合力，比如，要求保荐机构要对保荐的项目做好尽职调查，对“带病申报”坚决说“不”；对发审委委员来说，就要行使好自己手中的权力，坚决不给存在问题的公司放行。

　　我们看到，今年以来，已有9家公司首发申请被否，还有3家暂缓表决，获得通过的共有65家，通过率为84.4%，远远低于去年同期的97.37%。

　　除了严格发审，还有一项行之有效的工作就是对IPO企业进行现场检查。

　　根据证监会新闻发言人邓舸此前通报，证监会于2016年四季度开展了首次IPO企业现场检查工作，共涉及12家企业。通过检查，发现部分企业存在披露情况与实际情况存在差异，会计核算不规范，关联方和关联交易披露不完整等问题，证监会将以约谈提醒、反馈意见函形式告知并督促发行人及中介机构予以整改、落实。对于部分中介机构或签字人员存在的对招股说明书披露信息核查不充分、重要事项核查不到位、工作底稿不完善等执业质量问题，已移送证监会相关部门按程序处理。

　　2017年，证监会将继续开展IPO企业现场检查工作，督促发行人提高信息披露质量，督促中介机构勤勉尽责，防止带病申报，严把资本市场入门关，对IPO中的违法违规行为发现一起查处一起，促进资本市场健康有序发展。

　　总之，对于IPO问题，大家应该理性看待，没必要“谈IPO色变”，就像刘士余所言：大家看待排队企业的家数，还可以有一个角度。我国是发展中的大国，随着创新驱动战略的实施，会有越来越多的企业申请上市。这不是坏事，这是好事，是中国经济活力的体现，是中国资本市场发展的源头活水。

财政部部长肖捷：将增加大气、水和土壤污染防治的资金

    十二届全国人大五次会议新闻中心定于3月7日在梅地亚中心多功能厅举行记者会，邀请财政部部长肖捷、部长助理戴柏华就“财政工作和财税改革”的相关问题回答中外记者的提问。

　　财政部表示，今年做到财政预算收支平衡不容易，政府部门将带头过紧日子。

　　财政部部长肖捷：中国将实行更加积极有效财政政策

　　财政部部长肖捷表示，中国将实行更加积极有效财政政策，全国财政赤字率3%是积极的，今年赤字规模较去年相比增加2000亿元人民币。中国的财政赤字率相比其他国家而言比较低的；现有的赤字规模是留有余地的。中国财政预算不存在不透明的问题。在财政政策的实施过程中，要更加注重合理调整政策着力点，加大对供给侧结构改革的支持。

　　财政部部长肖捷：将增加大气、水和土壤污染防治的资金

　　财政部部长肖捷答记者问时表示，今年做到财政预算收支平衡不容易，在预算上，只能想尽各种办法做好“加减法”；将增加大气、水和土壤污染防治的资金。今年既要实施减税降税政策，又要保证重点领域支出，财政预算收支平衡不容易。在预算安排上，要对扶贫、农业、教育、社会保障、医疗卫生等领域加大支持力度，确保支出只增不减。还要增加大气、水和土壤污染防治资金，支持完善农业保险制度。严格控制三公经费，压缩会议费。

　　财政部：个人所得税改革方案正在研究设计和论证中

　　财政部部长肖捷在记者会上表示，个人所得税改革方案正在研究设计和论证中，总的思路是个人所得税改革从中国实际出发，实行综合与实际相结合。

　　肖捷指出，基本考虑是，将部分收入项目，比如工资薪金、劳务报酬、稿酬等，实行按年汇总纳税。还将考虑制定另一项新的政策，就是适当增加与家庭生计相关的专项开支扣除项目。

　　财政部部长肖捷：当前我国政府的债务风险整体可控

　　财政部部长肖捷答记者问时表示，财政部一直密切关注债务问题，当前我国政府的债务风险整体可控；与国际水平相比，中国政府的举债空间相对较大；地方政府的债务风险也是总体可控，一些地方政府确实存在违法违规举债担保问题；为防范地方政府债务风险，已经建立了风险应急预案；继续发行地方政府一般债券和专项债券置换存量债务。中国政府2016年负债率为36.7%。

　　财政部：下一步将继续加大支持推介PPP项目力度

　　财政部部长肖捷：有关PPP项目落地低的问题，PPP在中国还是处于探索阶段，客观上各方面对这一问题的认识和实践能力的提升都需要一个过程。PPP项目的落地周期已经开始缩短。关注项目落地率的同时，也应该关注项目的规范实施和风险防患。截至去年底，已经签约落地1351个PPP项目，总投资2.2万亿元，项目落地率超过30%。与年初相比，项目落地的数量和投资规模都增长了超过4倍。下一步将继续加大支持推介PPP项目力度。

　　财政部：财政补贴资金不是唐僧肉 对新能源汽车骗补问题高度重视

　　财政部部长肖捷答记者问时表示，财政补贴资金不是唐僧肉，对新能源汽车骗补问题高度重视。新能源企业存在的骗补现象，财政部会同有关方面已处罚并追回23亿元，对追回车辆不再补贴。

　　财政部：随着营改增的深入推进 积极效应还会进一步显现

　　财政部部长肖捷表示，在促进产业结构优化方面，营改增消除了过去存在的增值税和营业税并行对企业经营行为带来的扭曲问题，制造业企业对外购买服务支付的增值税可以抵扣了，从而可以激发制造业外购服务的积极性，促进制造业和服务业协同发展。另外，我想告诉大家的是，实行营改增之后，在开放发展方面，将服务纳入出口退税的范围，可以增加出口服务的国际竞争力，这也有利于优化我们国家的贸易结构，促进外贸转型升级。我相信，随着营改增的深入推进，其积极效应还会进一步显现。

　　财政部：今年的减税降费政策将给企业直接减轻的负担约有5500亿元

　　财政部部长肖捷表示，年应纳税所得额在50万元以下的小微企业都可以享受企业所得税减半征收，此前门槛是30万元，这一政策调整会有更多小微企业受益 另外，中小科技企业研发费用加计扣除的比例从50%提高到75%，计算企业所得税时，中小企业可以将更多研发费用在税前扣除，财政减收换来中小企业科技创新能力提高是值得的。减税政策还将明确，6项去年底到期的税收优惠政策，今年继续实施。今年预计减税3500亿元。适当降低五险一金缴费比例，预计今年再减少涉企收费超2000亿元；今年减税降费政策给企业直接减轻税费负担约5500亿元。

　　财政部回应养老金投资运营：要合理进行资产配置 维护基金安全

　　财政部部长肖捷表示，确实有些地方出现养老金当期收不抵支，但我国基本养老保险基金总体上仍然收大于支，能够保证养老金按时足额发放。财政部部长肖捷回应养老保险基金投资运营时称，要合理进行资产配置，维护基金安全。

谁看不到是谁的损失

美联储加息黄金必定要跌？别忙下结论！看完过去三轮QE后的情况你就明白了

耶伦周五表态3月加息“3月份加息是合适的”，黄金下跌至两周最低1224美元，然而美股依然维持历史高点（尽管周一出现回撤），行情分化是否意味着加息导致避险情绪下降，而对风险资产需求依然高涨？

而回顾一下美联储最近三轮QE“间歇”期黄金、美股走势，可能给你带来答案。

再见QE

2007-2009年首轮QE几乎膨胀了全世界金融资产，2010年3月31日美联储结束了QE1刺激。美联储决策者当时似乎没有预料到突然结束大规模资产购买，对全球金融市场巨大冲击，结束QE1意味着货币政策突然收紧，导致恐慌性避险需求，美联储终于在8月重启QE。在此期间，黄金上涨了12%，标普500指数下跌11%。

与QE1结束时的情景类似，QE2结束时，美国股市再度迅速走低，政策紧缩导致资金迅速逃离，但是黄金再次出现一波上涨，直到美联储推出扭转操作（OT）。黄金在2011年8-9月涨幅为18%，同期美股下跌11%。

美联储之后推出QE3，黄金在整个2014年表现惨淡。然而似乎是前两集的翻版，当2014年10月美联储史上规模最大的QE3宣布结束后，金价几周之内反弹了11%。

美联储下一个紧缩举动，是2015年12月最终宣布加息。这是金融危机以来，美联储首次宣布加息，加息幅度为25个基点。而在之后的10个月中，黄金上涨了24%。从2015年12月到2016年9月期间，黄金涨幅几乎是美股四倍。

美联储最近一次加息是2016年12月，随后黄金再度开启上攻。截止2017年前2个月黄金上涨10%，跑赢美股涨幅。

加息究竟意味着什么？

CFA，专业投资者Eric Parnell认为，如果美联储加息预期导致金价大幅下跌，这应该视为买入机会。如果历史是指引的话，紧缩货币政策不会压低金价，然而会是推高金价的催化剂。

你真的懂消费升级吗？这篇文章给说透了

    一般而言，讨论中国经济形势或前景，大都涉及到固定资产投资、房地产市场、工业增加值、信贷规模等经济金融指标和财政货币政策的取向，而对消费给予较少的关注。

　　殊不知，中国经济增长结构正在不知不觉中发生着根本性转变——消费已经取代投资成为中国经济增长的第一驱动力。数据显示，2016年最终消费支出对GDP增长贡献率高达64.6%，创下历史新高，接近发达国家70%的平均水平。

　　3月5日李克强总理在《政府工作报告》中也指出，“消费在经济增长中发挥主要拉动作用”。可以预见，随着居民收入的持续增长，消费结构不断升级，居民消费还将继续发挥中国经济增长稳定器的作用。

　　下面问题来了：中国消费升级的长期动力来自于哪里？谁能抓住这个风口机遇期呢？

　　苏宁金融研究院认为，中国消费升级的长期动力主要来自于下述四个方面：

　　第一，城乡居民的收入长期高于GDP增速。

　　居民消费升级和消费支出的持续增长，首要条件无疑是居民可支配收入保持不低于整体经济的增速。

　　从实际变化趋势看，自2010年以来，城镇居民人均可支配收入增速，始终显著高于GDP增速，而住户部门在国民收入分配中的比重，自2012年后连续三年保持在60%以上(参见下图)。随着降低社保缴费等政策的继续推行，预计这一趋势还将得以延续。

    第二，居民服务性消费增长潜力巨大。

　　近年来，我国居民消费处于商品消费向服务消费转变的上升期，居民用于服务性消费的支出大幅增加，而商品消费增长相对缓慢。

　　2014-2016年，城镇居民用于医疗、教育、娱乐、旅游、交通等服务性消费的支出占比由35.7%上升到41%，上升了5.3个百分点，用于居住的支出占比也上升了1个百分点，而用于商品消费(食品和服装)的支出占比由43.2%下降到36.8%，下降4.4个百分点(参见下图).

　　从另一个衡量消费升级的关键指标恩格尔系数(食品支出占总支出比例)的变化来看，2016年城镇居民恩格尔系已从2013年的35%大幅下降至29.3%。可以预见，居民服务性消费不断上升的趋势还将持续。

    第三，商品消费向品质消费升级。

　　近年来，老百姓前往日本疯狂购买马桶盖、电饭煲成为中国制造的心头痛，这是我国居民商品消费升级的缩影。

　　以生活电器的消费升级为例。居民品质消费趋势表现为：更加注重技术革新所带来的生活智能化，如智能电视终端渗透率已达80%以上；更加注重技术革新带来的品质提升与营养价值提升，如曲面电视成为客厅的新宠，IH电饭煲深受消费者追捧；更加注重健康与卫生，如空气净化器、净水设备、按摩椅、扫地机器人、除螨仪、吸尘器等，频频出现市场爆款；更加注重节能环保，如居民在购买空调、冰箱和洗衣机时，首要考虑的因素是如何节水、节电等功能；更加注重生活品味与艺术，如一体化的生活家电，智能手机的时尚、美感、颜色已经成为必不可少的元素。

　　再以食品消费为例。近年来，我国方便面、碳酸饮料不但价格长期保持不变，销售也十分疲软，这从另一个侧面反映出国内消费者对食品饮料的需求正在改变，他们不再满足于低层次需求，而是向营养、健康、新潮等高层次需求进阶。举例来说，在饮料领域，根据尼尔森监测数据，功能饮料和果汁饮料的销售增速最快，传统的碳酸饮料则快速下滑。由此可以预见，居民的商品消费将越来越注重产品的品质、健康、环保和体验等因素。

    第四，我国区域间梯次消费升级趋势明显。

　　中国消费升级还表现在居民消费能力从一二线城市向三四线城市转移、发达地区向落后地区转移的过程。在可预见的将来，这一趋势可从以下几方面数据得到支持：

　　一是近年来外出农民工增速大幅放缓，本地农民工增速开始反弹。特别是房地产投资增速和制造业增速趋势性放缓，使得一二线城市对于中低端就业人口的吸纳能力下降，部分产业大范围转移到三四线城市和中西部地区，相应也带来了本地化就业机会。从数据看，2010年外出农民工增速达到5.5%的高点，2016年增速仅为0.3%，与此同时，本地农民工数量则维持相对较高速增长，2016年达到3.4%。

　　二是春运峰值已经跨过拐点，可能会出现趋势性下降。2017年春运铁路、公路、水路、民航发送旅客为27亿人次，较2016年的29.1亿人次下降近9%。

　　三是滴滴出行发布的2016年智能出行大数据报告显示，三四线城市交通拥堵程度在上升。虽然这一现象与本地交通承载能力、汽车保有量等因素有关，但本地化人口回流带来的消费能力上升是一个关键原因。

　　四是三四线城市的人均GDP已普遍跨过3000美元，进入消费升级的加速期。国内一二线城市的经验表明，人均GDP达到3000-5000美元的区间是消费升级的关键收入门槛值。与我国经济发展模式较为接近的韩国、日本，也曾在相似发展阶段经历消费快速升级阶段。

　　日本人均GDP在1972年达到3000美元左右，1974年跨过4000美元，1976年进一步跨过5000美元，在此期间(1972-1976年)日本消费年均增速为17.3%，为日本消费增长最快的阶段。

　　韩国人均GDP和居民消费增长的变化趋势也佐证了这一趋势。1987-1995年，韩国人均GDP从3000美元上升至10000美元，同期韩国个人消费支出平均增速高达8.2%，在多数年份都高于同期GDP的增速，成为经济增长的主要驱动力。当前，我国人均GDP大约为8000美元，消费增长潜力巨大，正处于消费升级加速期。

综合来看，在房地产调控收紧、逆全球化趋势抬头的国内外经济环境下，政府工作报告仍然确定了“国内生产总值增长6.5%左右，在实际工作中争取更好结果”的增长目标，这说明决策层对中国经济增长潜力和韧性信心十足。

　　信心来自于哪里？可能正是来自于国内经济持续不断的消费升级带来的强大增长潜力。为此，政府工作报告也提出了“实施促进消费升级措施”、“加快发展服务消费，推动实体店销售和网购融合发展，增加高品质产品消费”，在此过程中，苏宁控股提出的“引领产业生态，共创品质生活”以及近年来持续推进的O2O战略，无疑十分契合大消费时代的发展方向。

申万宏源：三月关注三大事件 短期市场还不必悲观

　  一、申万宏源宏观 李慧勇：三月关注三大事件

　　在前期的电话会议中我们提示投资者关注三大事件，1、两会政府工作报告定调、2、2月份经济数据，3、美联储议息。昨天政府工作报告公布，证伪了国家不要增长，证伪了国家硬性去杠杆，证实了供给侧改革将继续发力，证实了房地产投资可能超预期，应该说总体基调中性偏积极。接下来需要关注的是1-2月总体经济数据的公布。按照时间的先后顺序，进出口、物价、金融和投资生产消费数据将分别在8日、9日、11日和14日公布。在这些数据中最重要的是PPI、企业中长期贷款余额增速和投资数据。我们预计2月份PPI上涨7.5%，继续保持环比上涨同比涨幅扩大的态势。固定资产投资增长9.3%，增速比去年提高1个百分点。由于百城土地出让面积大幅度增加，地产投资可能会好于预期。而从历史数据看，制造业投资滞后于PPI回升，制造业投资也大概率继续回升。如果这些数据能够应验，将继续为周期行业投资提供支撑。

　　从市场对美联储加息的预期看，3月15日美国加息是大概率事件。但由于美联储和白宫的分歧，以及美国经济复苏并不会一帆风顺，这使得美国加息仍然是谨慎和渐进的加息，我们维持全年加息两次的观点不变，这次加息更有可能是6月份加息的提前。根据加息的市场预期，下次加息可能是三季度甚至更后。总体上我们认为这次加息并不会改变国内的资金面。投资行业面临的最主要的风险仍然是价格涨幅和业绩不及预期带来的分子逻辑的改变。从时间上看，这种风险可能要到年中或者下半年才有可能出现。

二、申万宏源策略 傅静涛：防守反击

　　策略这边的主要关注点是美联储3月加息从“小概率事件”快速演变了“确定性事件”。这在我们的分析框架当中是重要的输入变量变化，需要重新推演结论。先给结论，我们认为肯定美联储3月加息是降低A股中期性价比的因素，但短期市场方向判断上还不必悲观，但结构选择需要调整。

　　具体我们谈两个大问题：第一个我们依然认为特朗普交易会逆转，但逆转发生有两种可能的形式。第一种是特朗普政策本身被证伪，美国资本市场对于特朗普政策预期的反映已经非常充分。如果特朗普政策在具体方案可行性和实际落地效果上低于预期，特朗普交易就可能发生逆转。这种情况下，全球资产应当呈现出“弱美元，强美债，弱风险资产”的组合，此时全球资本会流向估值和基本面更匹配的方向，这个过程对于A股至少不是坏事。

　　第二种特朗普交易逆转的形式，就是即使特朗普刺激政策超预期，美联储加息频率也会超预期，美国社会进一步走向分裂，风险资产价格也难以维持高位。我们认为尽管美国经济数据向好，但如果没有特朗普政策刺激的预期，美联储也没有必要这么急切，美联储集中引导鹰派预期的时间点就在特朗普国会讲话前夕，反映出的就是一种与特朗普政策的博弈。如果是这种形式的逆转，那么全球风险资产就应当呈现出“强美元，弱美债，弱风险资产”的组合，而且其他国家的风险资产应当弱于美元风险资产，因为资本回流美国的趋势可能会很强，A股也会受到影响。

　　很多投资者可能理所当然的认为，短期全球应该更多的反映美联储3月加息的影响。但我们看到周五耶伦明确鹰派预期之后，美元指数却是走弱的，这说明市场担心的还是特朗普政策被证伪，第一种形式的逆转才是主要矛盾。我们最近反复提示特朗普政策从“听好话”到“做评估”和“看落地”阶段，市场的性价比是下降的就是这个意思。美联储加息和特朗普政策的验证的时间点都很近了，3月15日美联储议息，3月13日特朗普公布税改具体方案，我们认为后者可能才是短期市场的决定因素。如果减税方案符合甚至超出市场预期，不仅美联储3月加息是必然的，连续加息的预期也会随之上升，反倒对A股不利；如果低于预期，A股市场短期面临的宏观对冲格局可能就没那么差。

　　第二个问题，我们认为美联储3月加息对于降低了A股的中期性价比，但对结构的影响大于对方向的影响。首先是方向上，我们强调最悲观的宏观对冲格局中期兑现的概率提升，但尚未确立。最悲观的宏观对冲格局指特朗普刺激，美联储连续加息，而中国经济回落，但宽松空间受限。但现在还欠缺两个环节有待观察，一个是特朗普刺激政策能否至少符合预期还不确定，另一个是中国经济是否会明显弱于美国也还要看。另外中期市场性价比的下降映射到短期，正好遇到了维稳窗口，所以悲观的投资者出清产生的回调可能幅度缩小，时间缩短。所以春季行情的窗口尚未关闭，至少还可以自下而上精选个股。

　　结构上，我们认为美联储3月加息对于A股进攻板块的中期逻辑有一定伤害，性价比有所降低，所以应当收缩对于进攻方向的推荐。具体来说：强美元会全球商品价格上涨受抑制，强周期板块将受到负面影响。成长这边，我们前期强调风格转换过度期，目前正在兑现，但中期成长风格的全面归来，仍需要类似无风险利率重回下行等触发因素。所以美联储3月加息不会影响成长股的超跌反弹，但对于中期性价比还是有负面影响的。

　　所以我们现在的结构推荐着眼于“防守反击”，重点关注三大方向：(1) 涨价消费：食品饮料，消费电子，医药当中消费品属性的细分板块。(2) 两会主题：火电供给侧，环保，二胎和教育，还有一个是内蒙古70年大庆也会有相关的主题性机会。(3) 对冲特朗普政策主题，我们持续推荐军工、混改和一带一路。

三、看好火电供给侧改革 推荐环保优质个股反弹

　　1、电力板块是改革重中之重　

　　我们认为今年的电力板块特别重要，首先供给侧改革是放在政府工作任务的第一位的，而且这里面最大的增量信息就是煤电5000万千瓦的去产能目标，煤炭钢铁行业是去年就有的，只有电力是新增的。

　　其次，政府工作的第二个任务是深化各领域改革，这里面谈到深化混合所有制改革七大领域中，电力是排在七大领域之首。

　　所以从整份政府报告来看电力都是放在非常重要的位置，提请投资者仔细审视下自己的持仓结构中有多少是电力(火电)，如果很低或者没有建议抓紧增配。

　　2、煤电淘汰目标有分歧但终将被证实　

　　淘汰、停建、缓建煤电装机5000万千瓦，有些人认为5000万中只有几百万是淘汰装机，如果淘汰只有这么点的话，说明停建和缓建是大头，那么我们政策报告本身的措辞就应该把淘汰放在最后，那么既然淘汰放在第一位，那就应该大头是淘汰而不是停建和缓建。而且惜字如金的政府工作报告中也说了，这次煤电淘汰的目的主要是提高煤电行业效率，如果只是停建和缓建那么煤电行业效率不会提升，只有大力推进淘汰才能实现。我们认为供给侧改革政策是超于行业十三五政策本身的，建议大家重视这个行业的反转趋势。

　　当然我们认为有分歧也是好事，说明大家火电的股票表现还没有反应特别乐观的预期，超预期的空间还是比较大。

　　我们认为用电量增长已经超越装机增长速度进入行业效率的回暖期，行业的利用小时和行业盈利已经开始趋势性回暖。

四、申万宏源煤炭 周泰：继续推进煤炭行业供给侧改革，预计17年实现基本供需平衡　　

　　产能仍旧过剩，煤炭供给侧改革任重道远。站在去年年初时点看，总产能42亿吨，过剩5亿吨，去年去产能规模3亿吨，假定需求不变的话，依然过剩2亿吨，所以2亿吨的产能必须要去除，才能解决过剩顽疾。所以在春节后发改委开始考虑在3-8月对部分矿井执行276工作日，目的防止因为过剩而价格下跌，为今年去产能预留时间。

　　煤炭行业17年去产能1.5亿吨符合预期，大概率超额完成。政府工作报告有一点最为值得煤炭行业关注，就是确定今年去产能目标1.5亿吨，符合我们之前的判断。且从各省方案加总来看今年实际去除量将在2亿吨左右，我们分析认为最终17年还是将超额完成规划！16年也公布过16年去产能2.5亿吨的规划，最终结果为2.9亿吨以上。所以在需求不变假设下，预计到年底基本实现供需平衡。市场多虑，供给侧改革将长期稳步推进。之前市场总有一种担心，当前煤价涨幅过大，供给侧改革是否将会延缓或者企业无动力去产能，甚至今年二月能源局发布工作规划，淘汰落后产能0.5亿吨，被部分投资者误解为等同于去产能只有0.5亿吨，较16年去产能2.9亿吨大幅减少。能源局是以落后名义关闭一些小旧产能，去年目标也只有0.6亿吨，与去产能无关。另外因供给侧改革主要去“资源枯竭型、亏损严重矿井”产能，因此即便价格上涨，企业也有动力继续执行供给侧改革关闭矿井。

　　需求向好，一旦可持续将促使煤价继续上涨。当前市场发生一些新的积极变化，春节后需求开始发力，同时由于煤炭库存极低，动力煤出现淡季逆势涨价。我们预计焦煤价格在三月中下旬也将开始上涨。如果需求继续旺盛，价格可能比我们之前预期更高。同样是涨价，去年阶段性因为276涨价和这轮去产能后涨价有本质不同，关键在于市场化还是行政命令。此次去产能完成后看好估值提升。

　　火电去产能不影响煤炭需求，仅提高大火电机组利用小时数。政府工作报告也提了火电去产能5000万，比较超预期，但我们并不会对火电用煤需求产生影响，因为电力过剩较为严重，去年利用小时数只有4100小时，去产能的过程中保留电厂的小时数上升，总发电量并不会受此影响，而是由终端需求决定。同时，电力企业随着去产能进行，利用小时数上升，盈利能力提升，并不需要一定依靠压制动力煤价格来实现扭亏，为动力煤价格上限提高。且即便煤价上涨，电价上调压力也将大幅减小。

五、申万宏源石油 谢建斌：石化产品短期回调不改长期盈利向好

　　一、石油化工关于《政府工作报告》的解读

　　2017年3月5日发布《政府工作报告》中提出今年几项重点工作，其中关于石油化工方面的主要有1、国企改革：基本完成公司制改革；深化混合所有制改革，在电力、石油等领域迈出实质性步伐。2、加大环境治理力度，全面推广车用燃油国五标准。建议重点关注中国石化、中国石油及其下属公司。

　　2017年中央经济工作会议强调，要按照统筹推进、重点突破的要求加快改革步伐，更好地发挥改革牵引作用。要深化国企国资改革，加快形成有效制衡的公司法人治理结构、灵活高效的市场化经营机制。混合所有制改革是国企改革的重要突破口，按照完善治理、强化激励、突出主业、提高效率的要求，在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等领域迈出实质性步伐。加快推动国有资本投资、运营公司改革试点。

　　油气产业上游小试牛刀，混改重点将在中下游领域。我国油气行业在产业链各个环节都存在较高的垄断，其行业格局的打破依赖于制度的变化，对于油田产业链的混合所有制改革是从下游到上游逐渐放开，目前上游部分主要在新疆地区油田进行试点改革，中油管道气方面今年政策频出，预计未来管网相关混改有望提速，下游零售环节中石化销售公司已经完成混改，未来有望推进上市，中石油销售板块未来有望跟进。

　　把握“两桶油”混改带来的资产整合与民企投资机会。中石化旗下销售公司有望上市，带来加油站资产价值重估，推荐泰山石油；“两桶油”集团实现业务整合，旗下上市公司有望受益资产注入，推荐大庆华科、四川美丰、中石化冠德；上游勘探业务逐步放开，“老旧”油气田亟需民营资本与技术投入，推荐具有海外油气勘探开采经验的洲际油气、中天能源、新奥股份；混改有利于推进油气管网分离改革，实现管道向第三方开放、独立运营，推动行业良性发展，推荐与中石化合作联营LNG运输分销的恒通股份。

　　二、关于油价和化工品观点　　

　　油价在美国库存及产量增加的影响下，略微回调。化工品由于在春节之前预期较高，中间积累了一定的库存，下游需求未能跟进。据统计，2016年中国乙烯产量1781万吨，同比增3.88%；聚乙烯表观需求2382.5万吨，同比增0.2%；聚丙烯表观需求2127.64万吨，同比增5.9%。我们认为聚乙烯、聚丙烯等并未透支未来需求，短线调整，后续旺季来临。

　　对于未来石油化工行业的观点：

　　1、油价：我们预计长期仍然将温和上行。美国的原油库存当前居高，但未来全球原油需求的增加仍将抵消美国相应产量的增加。

　　2、目前乙烯价格高于下游聚乙烯的价格；乙烯商品量少，需求主要来自于环氧乙烷、苯乙烯、VCM等下游。我们预计乙烯、丙烯价格仍将维持强势，下游产品只是短期回调，石化装置盈利维持良好。

　　3、美国2017年炼油装置计划检修较多，预计对石脑油、丙烯、PX、纯苯等产品的影响较大。

　　4、LNG需求有望提速。进口LNG提速，国内天然气管线优化，LNG进口价格的调整等均有利于未来天然气产业链需求提速。

　　我们对于周期品的判断：由于过去五年石油化工行业新增资本开支增速的下降，导致了新增产能供给有限，而同时下游需求的消费属性增强，盈利有望长期向好。在短期油价窄幅震荡，长期缓慢上升的前提下，石油化工产品盈利整体稳定，但是价格趋势的弹性不大。投资主线仍然是资产负债表修复到利润表的兑现，建议关注盈利稳定、业绩持续改善的行业龙头企业。

六、申万宏源化工 宋涛：去伪存真阶段，紧握细分领域龙头，长期关注新材料

　　1、短期周期股部分回调，只是对1月份预期过高的修正，建议抓住细分龙头，业绩说明一切。

　　1)看好油产业链：目前来看油价在冻产协议后区间窄幅波动已有2个月，仍看好PTA-涤纶产业链，建议关注桐昆股份(17年化10X PE)、恒逸石化(17年化15X PE)、荣盛石化(17年化15X PE).

　　2)看好尿素及煤化工：短期由于前期上涨过高，压制需求，同时北方天气、运输通畅以及出口不及预期导致尿素低于预期。但是目前尿素的日产量仍跟去年四季度一样日产15万吨，预计两会后尿素仍处于偏紧的状态。建议关注行业龙头华鲁恒升，以及有国企改革预期和定增诉求的阳煤化工、湖北宜化。

　　3)看好纯碱：尽管短期价格略有回调，库存有所累计。但是我们看好纯碱的逻辑仍不变，一方面是下游玻璃需求仍很好，纯碱开工率仍处于高位，另一方面，看好两会以及一带一路大会对津京冀鲁领域环保的约束。建议关注有业绩的龙头远兴能源、三友化工、山东海化。

　　4)看好农药：旺季持续在4月份，目前环保约束仍趋紧，看好农药细分领域麦草畏及吡虫啉。1、看好吡虫啉行业：吡虫啉紧张涨价将持续，首推海利尔、长青股份。吡虫啉/啶虫脒涨价逻辑验证，从供给不足主导转向需求紧张主导，我们认为暖冬、春节早、厄尔尼诺影响同比消除将使得需求超预期，推荐海利尔(吡虫啉3500吨，啶虫脒1200吨)；长青股份(吡虫啉3000吨，啶虫脒1000吨，已成A股估值最便宜农药标的，但需关注麦草畏底部反转机会)，按目前市场价15万，海利尔年化19倍，长青股份年化14倍。2、看好麦草畏龙头扬农化工(17年化19X PE).

　　5)看好轮胎：玲珑轮胎、赛轮金宇、青岛双星。作为轮胎行业龙头，赛轮和玲珑的越南及泰国产能持续释放，双星并购锦湖预期仍未体现。短期天胶价格维持高位，预计5月天胶回调，轮胎毛利率提升，美国全钢双反胜诉概率提升，有利于国内轮胎出口。赛轮(17年20X PE)、玲珑轮胎(17年化21X PE)、青岛双星(17年化30X PE).

　　2、长期关注新材料，我们上周提示关注部分看好部分超跌的成长，如电子化学品领域，建议关注有业绩支撑的标的鼎龙股份、飞凯材料、雅克科技、强力新材，这些标的都是今年30-35倍之间的估值，建议重点关注。

　　从15-16年政府工作报告的差别可以看到：

　　15年政府工作报告提到：新兴产业和新兴业态是竞争高地。要实施高端装备、信息网络、集成电路、新能源、新材料、生物医药、航空发动机、燃气轮机等重大项目，把一批新兴产业培育成主导产业。

　　16年政府工作报告提到：加快培育壮大新兴产业。全面实施战略性新兴产业发展规划，加快新材料、人工智能、集成电路、生物制药、第五代移动通信等技术研发和转化，做大做强产业集群。支持和引导分享经济发展，提高社会资源利用效率，便利人民群众生活。

　　新材料已列入战略性新兴产业之首，包括去年12月28日成立国家新材料产业发展领导小组，马凯担任组长国务院副总理马凯担任组长，工业和信息化部部长苗圩、国资委主任肖亚庆等5人担任副组长。

　　其中对于具体的执行主要参照中国制造2025。技术路线图，主要分为先进基础材料，主要按照行业分类，关键战略材料，主要是按照下游应用分类，前沿新材料3D打印、石墨烯、超导材料、仿生材料。我们觉得目前根据下游和市场热点关注度，应该仍是长期建议把握真成长，芯片国产化国家IC大基金大力支持，下游晶圆厂未来扩产十几座，电子化学品有望成为最受益标的，建议关注有业绩支撑的标的鼎龙股份、飞凯材料、雅克科技，以及回调较多的强力新材、南大光电、上海新阳。成长股继续推荐锂电材料和电子化学品板块，锂电材料重点推荐隔膜龙头沧州明珠、三元正极龙头当升科技.OLED有望成为替代LCD的第三代显示技术，苹果有望17年使用，上游材料是国内最受益环节，建议关注万润股份、濮阳惠成、时代新材、新纶科技等。石墨烯由于目前风险偏好低，还是要重点关注下行业变化和催化剂。

七、申万宏源造纸 范张翔：纸价和库存走势符合预期，持续看好确定增长　　

　　造纸： 纸价走势印证前期观点：1)主流纸种持续温和提价：前期主流纸企发函对白卡纸、铜板卡纸、食品卡提价300元/吨，目前白卡纸太阳落实100/200元，晨鸣落实250元，博汇落实300元；双铜纸节后至今落实400-600元/吨；箱板瓦楞纸龙头企业年后喊涨150-200元/吨保价，整体先涨后跌目前和节后价格基本持平，两会后环保督察组深入长三角视察有望推动价格稳定。2)涨价向前期涨幅低纸种扩散，小企业跟涨：太阳23日起对食品类淋膜原纸提价300元/吨，在前期主流纸企对双胶纸涨价500元/吨后，小企业对双胶纸提涨200-300元/吨，目前落实200-400元/吨。

　　产业链库存有所上升，仍有提升空间：涨价预期下，机制纸经销商和印刷厂积极补库存。10年之后因造纸产能过剩，经销商和印刷厂基本零库存，目前在涨价预期下，下游补库存态度积极，目前印刷厂库存10天左右，经销商库存20-30天。箱板纸方面，山鹰目前公司库存10天，和年前至元宵近20多天下游不提货有关，合理库存10-15天；下游包装厂库存10几天(箱板瓦楞直销为主不经过经销商)，正常库存1个月左右。

　　造纸行情目前仍处于补库存带来的春季躁动行情，持续看好兼具内生确定增长和涨价弹性的晨鸣纸业、山鹰纸业、太阳纸业。　　

　　本周我们将继前期对山东机制纸产业链调研后，对箱板瓦楞产业链展开跟踪(山鹰纸业、景兴纸业、荣晟环保)，积极跟踪纸价边际变化和纸厂+经销商+印刷厂的库存水平，以及涨价传导至消费终端带来CPI上升可能引起流动性收缩。

八、申万宏源钢铁 姚洋：供需继续向好，一季报有望普遍超预期　

　　两会钢铁方面的内容，去产能目标5000万吨，严打违法违规产能，严打地条钢，这些都是符合预期的。

　　上周全国高炉开工率86.20%，环比下降0.05%，主要是华北地区因两会期间限产，导致部分高炉停产检修，华北地区高炉开工率环比下降0.88%。华东无变化，东北、中南、西北略有增加。总体来说华北地区目前受到限产影响，后续开工率还有提升空间，华东、中南、东北地区开工率都在91%以上，再提高的空间有限。西南西北地区受区域影响，成本普遍较高，加上运输成本，开工率提升的空间也不大。15号以后华北限产结束，但进入3月中旬后，北方地区需求也会大幅恢复，所以华北地区产量的增加不会冲击华东和中南，上半年供需紧平衡格局将会持续。上周全国钢材社会库存下降约40万吨，其中长材下降48万吨，沪终端线螺采购量3.88万吨，是近7年单周第三高(前两个都为国庆节前后，有主动补库因素)，供需情况依然能支撑钢价向上。

　　目前螺纹期货盘面利润589，现货吨毛利645，虽然较前几日有所下降，但仍然保持在较高利润水平。最近两周都在路演和投资者交流，投资者目前分歧比较大的一是价格的持续性，二是利润的持续性，三是利润是否能够放得出来。价格和利润的持续性方面，我认为钢厂的利润跟绝对价格并无直接关系，更多是要看整条产业链的利润和钢厂自身对利润的把控能力。在当前钢材价格水平下，黑色的产业链的整体利润是非常高的，而且上游原材料端仍然有60%以上的毛利水平，考虑到钢厂今年的议价能力更强，即使钢价下跌，钢厂利润的下降幅度也不会很大。对于利润是否能够如预期释放，我们认为一些重点企业对于业绩的平滑方面并没有做太多的调整，比如马钢在去年2季度行业利润较高的时候单季录得8亿净利润，宝钢、河钢、鞍钢等板材企业在4季度板材利润高点的时候也有超预期的业绩释放，因此我们认为钢铁公司一季报普遍都会超预期，重点公司一季度业绩年化都在PE都在10倍以内。

　　我们继续重点看好长材占比较高的马钢、三钢、凌钢，另外河钢虽然今年冬季会受到长时间限产影响，但从估值来看仍然很有吸引力。同时我们还继续推荐行业龙头宝钢，以及下一个行业整合的龙头鞍钢。