兰语基言:17年4月行情回顾及基窝运行小结
行情回顾与展望:
在刚刚过去的4月份A股市场可谓经历了一场大喜大悲的闹剧,可以说成也雄安败也雄安,没有游资的疯狂炒作也不会引来管理层的监管加码,最终导演了沪指从3288一路狂泻百余点最低下探3129点这一匪夷所思的剧情,不但葬送了原本的大好形势,更令许多投资者惊慌失措仓皇离场。反观海外市场,美股港股都在短暂调整之后重拾升势,与国内呈现出冰火两重天的奇妙景象。展望后市,5月份将有一带一路高峰论坛这一历史性事件,A股多少总该给些面子,这是好的一面,不好的一面在于朝鲜局势存在进一步紧张的可能,难免不会对股市造成冲击。
基窝小结:
长线方面:
1.量化:本月的大跌将量化不抗跌的缺点演绎得淋漓尽致,也引发了我本人对于量化投资的思考,具体可参考相关专题帖,具体到操作层面也做出了一定调整,将泰达大数据转换为东方红大数据,继续保留对大数据类型的尝试,调仓后在包含两次转换费用的情况下累计收益率降至-23.96%,从数据上以达到可以加仓的标准,但考虑到转换费用并非实际业绩亏损,新基转入也需要一定的观察周期,暂缓执行加仓计划。九泰量化本月没有操作,累计收益率为-14.67%,环比上个月也有一定程度的下降。目前量化总投资依旧保持20000元不变,综合收益率为-16.99%,环比上个月下降5.58个百分点,考虑到期间的转换费用实际业绩降幅应小于此值。
2.主动型:主动型本月也有调整,鉴于汇丰经理管理规模已超百亿后续会考虑择机赎回,加之本月沪指大跌百余点也满足加仓的外部条件,主动型总体补入一层仓位,选定了短期回撤较为明显的南方,其余保持不动。调整后各基持仓及累计收益情况为:安信5000元(14.92%),汇丰3000元(4.5%),南方15000元(3.9%),交银5000元(-0.04%),中欧5000元(-1.49%)。目前主动型总投资增加到33000元,综合收益率4.19%,环比上个月只下降了0.79个百分点,较之于量化主动型基在控制回撤方面还是具有明显优势,但是换一个角度来看回撤不明显也会直接导致其长线或者定投的投资价值相对不足,这也是我主张主动型基更适合阶段性持有的原因所在。
目前长线部分总体投资53000元,占据总投资1.8成仓位,考虑赎回部分总体收益率为-3.8%,环比上个月降低1.95个百分点。
短线方面:
1.指数:基金并无调整,仓位有所增加,具体为:红利指数3000元(4.28%),中证500指数2700元(1.57%),腾安指数46557.44元(1.49%)。与上月相比指数盈利回吐明显,尤以中证500指数为最,红利指数则回撤很少,可以安心持有,而对于安安滚动式操作虽没能避免前期利润回吐,但即便在指数连续下跌过程当中也未曾出现过一日亏损,对于不想面对任何亏损的人还是值得考虑的方法,当然如果能在此基础上加入止盈的操作效果会更好。
2.题材类:本月对农业进行了止损操作(-5.02%),理由是农业供给侧改革迟迟不见发力,作为防御性板块表现也与大消费不可同日而语。此外对白银进行了止盈操作(2.45%),理由是随着欧洲大选逐步尘埃落定避险需求降温,且白银的波动高于黄金,出于预防回撤的考虑提前锁定盈利。新增了原油的少量试水(尚无收益显示),理由是国际油价连续回调一定程度上跌出了空间,加之5月份减产协议有望达成延长的协议,不利因素是特朗普批准了扩大美国海上石油钻探的措施,可能导致供应量的增加。其余题材类继续持有,部分酌情进行了加仓处理。
1.持仓比重前三依次为:沪港深25000元(2.23%),国泰16000元(4.81%),黄金5000元(17.13%)。
2.总体收益率前三依次为:黄金17.13%,白酒16.73%,美股8.61%。与上月相比黄金增幅较为明显,1.99个百分点的正增长,白酒稍有回落,0.26个百分点的负增长;美股取代环保跻身前三甲,表现较为突出,但环保也依然保持了正增长。
3.收益率后三依次为:证券-7.37%,地产-6.47%,军工-6.01%。与上月相比证券降幅明显,3.42个百分点的负增长,地产和军工取代保险(上月已赎回)和农业(本月已赎回)跻身后三甲,短期内已经处于相对低位,暂时持有观察。
目前短线部分总体投资184198.27元,占据总投资不到6.3成仓位,考虑赎回部分总体收益率为1.1%,环比上个月降低2.4个百分点。
目前活期宝内备用资金余额为56268.46,占据总投资1.9成仓位,故当前总持仓为8.1成,经历4月指数连跌期间并未出现负收益情况,所以总体形势并没有想象中那么糟糕。
勤快人啊
5.9盘间分析:指数有企稳趋势,除沪指微跌外均已翻红。题材方面昨日大跌的军工领涨,涨幅明显,一带一路领跌,跌幅较小。
新华社:资本市场不能因处置风险而发生新风险
过去一周,资本市场在调整,监管在出手,银监会、证监会、保监会等部门出台了不少政策。同时一个理念渐渐明晰:防风险、治乱象是健康市场的需要,但不能因处置风险而发生新风险。
这段时间,市场调整还在继续,股市债市都不乐观。上证综指、深证成指连续5周下跌,创业板指数连续2周下跌;5年期国债期货主力合约TF1709录得连续5周下跌,10年期国债期货主力合约T1709连续2周下跌。
有市场观点认为,持续出台的监管措施引起了市场紧张情绪。如果把金融市场比作湖泊系统,湖泊里的水位在降低,流向各小河的渠道也在收窄,大家对未来的流动性产生了一些担忧。
如实讲,在去杠杆、防风险大背景下,市场上的紧张情绪肯定会有,市场波动也很难完全避免。但如果不对市场中存在的风险点进行处置,不对长期存在的市场乱象进行治理,就不可能形成健康发展的金融市场。
风险必须防,乱象必须治。没有健康发展的金融市场,金融支持实体经济发展就是一句空谈,甚至国家的金融安全也没办法保证。
当今金融市场的乱象,不是短期内被“创造”出来的,风险点之间的关联错综复杂。整治这些乱象、处置这些风险点不能过于急切,要从全局统筹考虑,不能在处置风险过程中发生新风险。
市场已经感受到了去杠杆、防风险要稳妥把握节奏的理念。银监会12日在通报近期监管重点工作时表示,切实防止发生“处置风险的风险”,有效维护金融业稳定。
金融市场的发展离不开监管,监管可以更好为发展护航。但一阵风、运动式监管往往难以达到预期监管效果。金融市场的发展不是一日之功,监管也不可能一役而休,需要统筹考虑、协调推进,需要久久为功。
5.15盘间分析:上午半日来看指数全面红盘,依旧保持会期维稳的态势。题材方面白酒和网络安全领涨,一带一路疑似利好出尽开始翻绿。
4月规模以上工业增加值同比增6.5% 前4月房地产投资增9.3%
中国4月规模以上工业增加值同比增长6.5%,预期7%,前值7.6%。1-4月规模以上工业增加值同比增长6.7%,预期6.9%,前值6.8%。
中国1-4月份,全国房地产开发投资27732亿元,同比名义增长9.3%(注:创两年多来新高),增速比1-3月份提高0.2个百分点。1-4月份,房地产开发企业房屋施工面积654054万平方米,同比增长3.1%,增速与1-3月份持平。1-4月份,商品房销售面积41655万平方米,同比增长15.7%,增速比1-3月份回落3.8个百分点。4月末,商品房待售面积67469万平方米,比3月末减少1341万平方米。
中国4月社会消费品零售总额同比增长10.7%,预期10.9%,前值10.9%。1-4月社会消费品零售总额同比增长10.2%,预期10.2%,前值10%。
中国1-4月城镇固定资产投资同比增长8.9%,预期9.1%,前值9.2%。1-4月份,民间固定资产投资88053亿元,同比名义增长6.9%,增速比1-3月份低0.8个百分点。民间固定资产投资占全国固定资产投资(不含农户)的比重为61%。
中国4月份粗钢产量同比增长4.9%至7280万吨,继续刷新纪录新高;3月份粗钢产量同比增长1.8%。
中国4月发电量同比增长5.4%至4767亿千瓦时,1-3月发电量同比增长7.2%。
4月份国民经济继续保持稳中向好态势
4月份,各地区各部门认真贯彻落实党中央国务院决策部署,国民经济继续保持总体平稳、稳中向好的发展态势。生产领域稳定增长,市场需求不断扩大,就业形势持续向好,消费物价温和上涨,供给侧结构性改革深入推进,新旧动能加快转换,经济运行质量效益进一步改善。
一、工业稳定增长,企业利润增长较快
4月份,全国规模以上工业增加值同比实际增长6.5%,增速比上月回落1.1个百分点,比上年同月加快0.5个百分点。分经济类型看,国有控股企业增加值同比增长5.6%,集体企业增长1.9%,股份制企业增长6.9%,外商及港澳台商投资企业增长5.5%。分三大门类看,采矿业增加值同比下降0.4%,制造业增长6.9%,电力、热力、燃气及水生产和供应业增长7.8%。工业结构继续优化,高技术产业和装备制造业增加值同比分别增长12.3%和10.3%,增速分别比规模以上工业快5.8和3.8个百分点。规模以上工业企业产销率达到97.6%。从环比看,4月份全国规模以上工业增加值比上月增长0.56%。1-4月份,全国规模以上工业增加值同比增长6.7%。
1-3月份,全国规模以上工业企业实现利润总额17043亿元,同比增长28.3%。规模以上工业企业每百元主营业务收入中的成本为85.25元,同比减少0.15元;主营业务收入利润率为6.13%,同比提高0.68个百分点。3月末,规模以上工业企业资产负债率为56.2%,同比下降0.7个百分点。
二、服务业保持较快增长,景气继续扩张
4月份,全国服务业生产指数同比增长8.1%,增速比上月回落0.2个百分点,今年以来一直保持在8%以上较高水平。1-4月份,全国服务业生产指数同比增长8.2%。其中,信息传输、软件和信息技术服务业,交通运输、仓储和邮政业,租赁和商务服务业保持较快增长态势。
4月份,服务业商务活动指数为52.6%,比上月回落1.6个百分点,比上年同月提高0.1个百分点,继续保持在50%的临界值以上。其中,零售业、铁路运输业、航空运输业、邮政业、住宿业、电信广播电视和卫星传输服务、互联网及软件信息技术服务等行业商务活动指数均位于55%及以上的较高景气区间。
三、固定资产投资增速平稳,基础设施投资增长较快
1-4月份,全国固定资产投资(不含农户)144327亿元,同比增长8.9%,增速比1-3月份回落0.3个百分点。其中,国有控股投资51476亿元,增长13.8%;民间投资88053亿元,增长6.9%,占全部投资的比重为61.0%。分产业看,第一产业投资3931亿元,同比增长19.1%;第二产业投资54596亿元,增长3.5%,其中制造业投资45379亿元,增长4.9%;第三产业投资85801亿元,增长12.1%。基础设施投资29789亿元,增长23.3%。高技术制造业投资增长22.6%,增速快于全部投资13.7个百分点。固定资产投资到位资金155793亿元,同比下降1.4%。新开工项目计划总投资107911亿元,同比下降5.9%。从环比看,4月份全国固定资产投资(不含农户)比上月增长0.71%。
四、房地产开发投资继续增加,商品房待售面积进一步减少
1-4月份,全国房地产开发投资27732亿元,同比增长9.3%,增速比1-3月份加快0.2个百分点,其中住宅投资增长10.6%。房屋新开工面积48240万平方米,同比增长11.1%,其中住宅新开工面积增长17.5%。全国商品房销售面积41655万平方米,同比增长15.7%,其中住宅销售面积增长13.0%。全国商品房销售额33223亿元,同比增长20.1%,其中住宅销售额增长16.1%。房地产开发企业土地购置面积5528万平方米,同比增长8.1%。4月末,全国商品房待售面积67469万平方米,比3月末减少1341万平方米。1-4月份,房地产开发企业到位资金47221亿元,同比增长11.4%。
五、市场销售稳定增长,网上零售比重提升
4月份,社会消费品零售总额27278亿元,同比增长10.7%,增速比上月回落0.2个百分点,比上年同月加快0.6个百分点。按经营单位所在地分,城镇消费品零售额23483亿元,同比增长10.4%;乡村消费品零售额3795亿元,增长12.6%。按消费类型分,餐饮收入2886亿元,同比增长11.1%;商品零售24393亿元,增长10.6%,其中限额以上单位商品零售11532亿元,增长9.3%。从环比看,4月份社会消费品零售总额比上月增长0.79%。1-4月份,社会消费品零售总额同比增长10.2%。
1-4月份,全国网上零售额19180亿元,同比增长32.0%。其中,实物商品网上零售额14617亿元,增长25.9%,占社会消费品零售总额的比重为12.9%,比上年同期提高1.8个百分点。
六、居民消费价格温和上涨,工业生产者价格涨势放缓
4月份,全国居民消费价格同比上涨1.2%,涨幅比上月扩大0.3个百分点。分类别看,食品烟酒价格同比下降1.8%,衣着上涨1.3%,居住上涨2.4%,生活用品及服务上涨0.8%,交通和通信上涨1.8%,教育文化和娱乐上涨2.6%,医疗保健上涨5.7%,其他用品和服务上涨3.4%。在食品烟酒价格中,粮食价格上涨1.5%,猪肉价格下降8.1%,鲜菜价格下降21.6%。4月份,居民消费价格环比上涨0.1%。1-4月份,全国居民消费价格同比上涨1.4%。
4月份,全国工业生产者出厂价格同比上涨6.4%,涨幅比上月回落1.2个百分点,环比下降0.4%。1-4月份,全国工业生产者出厂价格同比上涨7.2%。4月份,全国工业生产者购进价格同比上涨9.0%,环比下降0.3%。1-4月份,全国工业生产者购进价格同比上涨9.3%。
七、进出口较快增长,机电产品出口份额较高
4月份,进出口总额22205亿元,同比增长16.2%。其中,出口12414亿元,增长14.3%;进口9791亿元,增长18.6%。进出口相抵,贸易顺差2623亿元。1-4月份,进出口总额84205亿元,同比增长20.3%。其中,出口45678亿元,增长14.7%,机电产品出口占出口总额的57.7%;进口38527亿元,增长27.8%。
4月份,规模以上工业企业实现出口交货值10192亿元,同比增长10.8%。1-4月份,规模以上工业企业实现出口交货值38306亿元,同比增长10.3%。
总的来看,4月份经济运行延续了稳中向好的态势,积极因素继续增加。但也要看到,国内外环境依然复杂多变,结构性矛盾尚未根本缓解,一些新情况新问题需要密切关注。下阶段,要在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下,坚持稳中求进工作总基调,坚持以供给侧结构性改革为主线,继续适度扩大总需求,大力深化创新驱动,注重加强预期引导,全面做好稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险各项工作,确保经济平稳健康发展。
4月部分经济指标回落
15日,国家统计局公布了4月份宏观经济数据,其中工业增加值、服务业生产指数、社会消费品零售总额、固定资产投资等主要经济指标同比增速均有所回落。
国家统计局新闻发言人、国民经济综合统计司司长邢志宏表示,4月份国民经济延续了总体平稳、稳中向好的发展态势。经济运行在供求关系、质量效益、市场预期和微观主体的活力方面继续呈现了很多积极的变化,这就使得当前稳中向好的发展态势有了可持续性。
具体来看,4月份部分经济指标出现回落。全国规模以上工业增加值同比实际增长6.5%,增速比上月回落1.1个百分点。全国服务业生产指数同比增长8.1%,增速比上月回落0.2个百分点。社会消费品零售总额同比增长10.7%,增速比上月回落0.2个百分点。
万博研究院新供给经济学研究中心主任刘哲接受第一财经记者采访时表示,4月经济数据放缓主要受到去库存周期结束、房地产调控趋严、企业融资成本仍处于高位等因素的影响。
刘哲认为,中国经济正处于在触底验证期中,可能会出现一定的波动,但从消费的领先指标核心CPI、PMI的结构变化等来看,消费升级的红利依旧显著,加上高端制造业、互联网等新供给对经济的拉动作用已经开始显现,经济大幅回落的风险不大。
摩根士丹利华鑫证券首席经济学家章俊对第一财经记者表示,政府需要继续推进供给侧改革,虽然已取得阶段性成果,但还远没有达到既定目标;其次要拉动民间投资来降低对房地产和基建投资的依赖,这需要政府在财税政策、产业政策等各方面加以扶持;第三,政府需要平衡“去杠杆”和“稳增长”。
虽然部分指标出现回落,但经济稳中向好的态势并没有改变,供给侧结构性改革成效也持续显现。比如在去产能方面,截至目前,钢材的去产能已经完成了3170万吨,煤炭去产能完成了6897万吨,完成进度分别达到了63.4%和46%。
此外,民间投资的增长动力还需要进一步增强。1~4月份,民间投资88053亿元,增长6.9%,占全部投资的比重为61.0%。这个增长幅度比去年全年提高了3.7个百分点,比去年同期也提高了1.7个百分点,但是相比上个月又出现了回落。
章俊认为,自去年四季度以来的民间投资增速的改善在4月份出现逆转,相反国有控股性质投资则出现小幅反弹。之前民间投资的反弹可能在一定程度上是受益于PPP项目加快落地,未来可持续性有待观察。
刘哲表示,在企业补库存的周期因素和去产能政策因素的作用下,民间投资的企业家预期已明显改善,应进一步放开民营资本准入门槛。
5.16盘间分析:连涨3日之后沪指出现回调,并一度出现向下缺口,能否成立还要看收盘,其余指数皆翻红。题材方面白酒、环保、人工智能领涨,比较好的是人工智能保持了上涨的连贯性,基建和银行领跌。
流动性紧抬升融资成本 专家称强监管下央行或再放水
上周监管部门“挨个儿”出面安抚后,本周债市开局反弹。在强力去杠杆的背景下,金融体系流动性趋紧,企业融资成本有所抬升。
21世纪经济报道记者从部分实体企业财务部门了解到,传统的发债成本提高,从银行获取贷款也变得困难,且多数企业预计融资成本仍将继续提升,并在内部制定了“应对方案”。
望正资本全球宏观对冲基金董事长、中国新供给经济学五十人论坛成员刘陈杰对21世纪经济报道记者表示,目前实体经济投资回报率仍明显低于融资成本,“脱虚向实”必须配合实体经济改革更快的推进才会有效。
实体企业融资成本抬升
4月份以来,资金成本利率和市场无风险利率抬升,股市、债市和大宗商品市场下跌趋势明显。
以3个月期限Shibor为例,其价格自去年底的3.14%涨至今年的高点4.45%左右,涨幅高达131.4个BP;作为无风险利率代表的10年国债利率一度触及3.7%一线。
金融市场资金利率和债券收益率抬升,一级市场的发行成本随之上行。据数据显示,2月以来,企业债、公司债、中票、短融等融资渠道的利率全部经历了一番快速上行,AA评级、1年以上期限的企业债发行利率自5.0%涨至5.8%、中票利率自5.1%涨至5.6%、短融利率自4.3%涨至4.8%。融资成本上升的同时,信用债取消发行的规模不断创新高。
从银行获取贷款的渠道也有所收紧。兴业证券固收团队的研究显示,根据调研,近期银行的企业贷款利率的提升幅度在5-20个BP不等;该机构的数据模拟结果显示,目前贷款的利率大概上行了10个BP左右。
据21世纪经济报道记者观察,市场融资成本的上升在上市公司的财务报表中已有所体现,即财务费用、利息支出等相关项目开始增加,不过一季度由于PPI大幅上行推升了企业的收入和盈利,财务费用回升的现象被掩盖。
一家主业为制造业的企业融资人士对21世纪经济报道记者表示,虽然不同行业和地区的情况差别很大,但是整体上对融资成本上升的感受较为明显。他对21世纪经济报道记者表示:“年初开始就预计今年融资可能更困难,企业内部也制定了应对方案,在现金流不宽裕时发展步子放缓一些。”
据21世纪经济报道记者了解,在这种大环境下,企业选择的应对方案,除了在融资扩张上表现得更为保守稳健以外,也开始更加注重从企业内部运营上降本增效,以及在税收方面做出相应改进。上述企业融资人士对21世纪经济报道记者称,现在政策在收紧对金融体系的资金运转,预计后续对制造业等实体企业的融资会有更多政策上的倾斜。
金融去杠杆、实体经济改革需同步
此轮金融去杠杆的目的在于压缩同业链条,降低资金在金融体系内部嵌套和空转的杠杆和风险,其最终目的还是“脱虚向实”,促使资金从金融系统流向实体经济。因此,如果过程顺利,资金回流至实体经济,那么实体企业的融资成本终将下降,利率也将回落。
刘陈杰对21世纪经济报道记者表示,最近几个月在金融系统内部强力去杠杆的同时,虽然制造业的投资有一定回升,但资金回流至实体经济的迹象仍不明显。
他指出,自2014年以后,实体经济投资回报率就一直低于企业的融资成本。这个局面不改变的情况下,即使金融去杠杆力度再大,股市、债市、房地产等全部下跌,资金也难以回流到实体经济中去,金融去杠杆与实体经济改革必须同步推进,现在的情况是,实体经济改革步伐较为滞后,国有企业改革和财税体制改革的方向仍不明确。
金融学博士、CFA人民币论坛专栏作家张启迪认为,当前的金融去杠杆是短期选择,最优路径是,先改实体经济,提升实体经济资本回报率,从而带动金融系统利率回升;当前则是次优路径,一方面通过货币收缩提升货币市场的资金利率水平,另一方面,继续推进实体经济的改革。
值得注意的是,当前金融系统强有力、快节奏的监管,对比之下,实体经济的改革进展较为缓慢。刘陈杰认为,监管的底线是不发生系统性风险,也就是一旦出现风险迹象,央行就可能再度开闸放水,如此反复对金融系统和实体经济都有负面影响,会使得后续改革成本更高。
债券通将启动:“北向通”先行 没有投资额度限制
中国人民银行、香港金融管理局16日发布联合公告,决定同意内地基础设施机构和香港基础设施机构开展香港与内地债券市场互联互通合作(以下简称“债券通”),正式启动时间将另行公告。
“债券通”是指境内外投资者通过香港与内地债券市场基础设施机构连接,买卖两个市场交易流通债券的机制安排。初期先开通“北向通”,即香港及其他国家与地区的境外投资者(以下简称境外投资者)经由香港与内地基础设施机构之间在交易、托管、结算等方面互联互通的机制安排,投资于内地银行间债券市场。未来将适时研究扩展至“南向通”,即境内投资者经由两地基础设施机构之间的互联互通机制安排,投资于香港债券市场。
联合公告表示,“债券通”是中央政府支持香港发展、推动内地和香港合作的重要举措,有利于巩固与提升香港国际金融中心地位,有利于稳步推动我国金融市场对外开放,有利于境外投资者拥有更多的投资渠道,有利于香港的长期繁荣稳定。
联合公告明确,“债券通”遵循两地债券市场的相关法律法规。“北向通”遵守现行内地银行间债券市场对外开放政策框架,同时尊重国际惯例做法。“北向通”投资者和交易工具范围均与人民银行相关公告规定的范围保持一致,通过两地基础设施机构之间合作互联,境外投资者可以更加便捷地投资内地债券市场、配置人民币资产和进行相关风险管理。“北向通”没有投资额度限制。
联合公告强调,香港与内地基础设施机构应当按照稳妥有序、风险可控的原则,积极推进“债券通”的各项准备工作,在完成相关规则和系统建设、回应市场参与者实际需求、获得相关监管许可及其他所有必需的工作准备就绪后,正式启动“债券通”。
关于为何先开展“北向通”交易,央行相关负责人表示,一方面是为了满足现阶段国际投资者投资内地债券市场的需求。近年来,我国经济保持中高速增长,债券市场发展成效显著,人民币债券资产的吸引力不断上升。彭博、花旗等国际债券指数提供商先后宣布将把中国债券市场纳入其旗下债券指数,表明国际投资者配置人民币资产、投资内地债券市场的需求不断增强。
另一方面先开展“北向通”也符合分步实施、稳妥推进的原则。“债券通”是内地与香港两个债券市场两种交易结算制度的对接,涉及到两地交易、结算等多家金融基础设施平台,在技术和实施要求等方面存在一定的复杂性和挑战。本着分步实施、稳妥推进的原则,扎实做好“北向通”,可以为未来“双向通”积累经验。
内地基础设施机构包括:中国外汇交易中心暨全国银行间同业拆借中心、中央国债登记结算有限责任公司、银行间市场清算所股份有限公司;香港基础设施机构包括:香港交易及结算有限公司、香港债务工具中央结算系统。
债券通真的来了!影响几何、怎样交易 且看这五问五答
继今年“两会”期间,国务院总理李克强表示今年要实行内地和香港两地的“债券通”之后,关于“债券通”实施进展有了最新消息。
5月16日,央行发布公告称,中国人民银行、香港金融管理局决定同意中国外汇交易中心暨全国银行间同业拆借中心、中央国债登记结算有限责任公司、银行间市场清算所股份有限公司(以下统称内地基础设施机构)和香港交易及结算有限公司、香港债务工具中央结算系统(以下统称香港基础设施机构)开展香港与内地债券市场互联互通合作(简称“债券通”)。值得注意的是,“债券通”初期先开通“北向通”,“北向通”没有投资额度限制,未来将适时研究扩展至“南向通”。
香港金管局总裁陈德霖对此表示,“债券通”的推出是国家推动资本账户开放的另一个里程碑,是一项利用香港平台去促进内地与全球资本市场连接的重要举措。内地拥有世界第三大的债券市场,目前债券托管量达65万亿元人民币,但境外投资者持有债券占比不到2%,所以在境外投资者参与程度方面有很大的提升空间。通过债券通提供的平台,香港可以为境外投资者进入内地债券市场提供便利化的窗口,发挥香港作为国际金融中心的角色和跨境中介功能。
一问:何为债券通?
所谓“债券通”,是指境内外投资者通过香港与内地债券市场在交易、托管、结算等方面的基础设施连接,买卖两个市场交易流通债券的机制安排。通俗讲,“债券通”类似于债券市场的“沪港通”,境外机构可以通过香港市场买卖内地银行间市场的债券(北向),境内机构也可以通过这一机制买卖香港市场的债券(南向暂不开通).
目前境外机构投资者就可以直接投资境内银行间债券市场,2016年央行发布3号公告,进一步拓宽了可投资银行间债券市场的境外机构投资者类型和交易工具范围,取消了投资额度限制,简化了投资管理程序。截至目前,已有473家境外投资者入市,总投资余额超过8000亿元人民币。因此,“债券通”初期先开通“北向通”,实则是给境外机构增加了一条可通过境内外基础设施连接便捷入市的新渠道,以提高入市效率。
穆迪副董事总经理钟汶权对证券时报记者表示,去年中国银行间债券市场已向国际投资者开放,因此,对境外投资者而言,“债券通”的重要性主要是境外投资者投资内地市场的另一种途径;相比之下,“债券通”对境内投资者更重要,因为这将扩大其投资境外债券的渠道,目前境外债券投资因QDII和RQDII额度几乎全部用完而受到限制。
二问:开通“债券通”对内地和香港有何意义?
对境外投资者来说,“债券通”的意义更多只是多了一种投资境内银行间市场的途径,但对内地来说,其意义非凡。央行相关负责人称,“债券通”主要有三方面意义:一是利于巩固和提升香港的国际金融中心地位。“债券通”以香港为节点,连接起中国内地与多个不同经济体市场与投资者,可进一步强化香港在金融市场对外开放中的桥头堡地位,维护香港的长期繁荣稳定。今年是香港回归20周年,而此前亦有传闻称,“债券通”将于今年的香港回归纪念日(7月1日)正式启动。
对于何时正式启动“债券通”,央行方面的官方回应则是,香港与内地基础设施机构应当按照稳妥有序、风险可控的原则,积极推进“债券通”的各项准备工作,在完成相关规则和系统建设、回应市场参与者实际需求、获得相关监管许可及其他所有必需的工作准备就绪后,正式启动“债券通”。
“债券通”的第二个意义,则是有利于加强内地和香港合作。“债券通”的推出,将促进两地在监管执法合作、投资者保护、金融市场基础设施互联互通等方面紧密沟通、加强协调,实现双赢甚至多赢效果。
第三,“债券通”有利于我国金融市场扩大对外开放。央行相关负责人称,债券市场开放是中国金融市场对外开放的重要内容。当前,中国已经成为世界第二大经济体,人民币已进入国际货币基金组织特别提款权(SDR)货币篮子,未来将有更多人民币资产配置的需求。“债券通”将会进一步丰富境外投资者的投资渠道、增强投资者信心,有利于在开放环境下更好促进国际收支平衡。
三问:为何先开展“北向通”交易?
根据安排,“债券通”初期先开展“北向通”,未来两地监管当局将结合各方面情况,适时扩展至“南向通”,将其作为境内机构“走出去”投资境外债券市场的可选通道。
对于为何先开展“北向通”,央行方面的回应是,一方面是为了满足现阶段国际投资者投资内地债券市场的需求。近年来,我国经济保持中高速增长,债券市场发展成效显著,人民币债券资产的吸引力不断上升。彭博、花旗等国际债券指数提供商先后宣布将把中国债券市场纳入其旗下债券指数,表明国际投资者配置人民币资产、投资内地债券市场的需求不断增强。
另一方面先开展“北向通”也符合分步实施、稳妥推进的原则。“债券通”是内地与香港两个债券市场两种交易结算制度的对接,涉及到两地交易、结算等多家金融基础设施平台,在技术和实施要求等方面存在一定的复杂性和挑战。本着分步实施、稳妥推进的原则,扎实做好“北向通”,可以为未来“双向通”积累经验。
此外,不少外汇方面的专家此前也表示,今年我国资本项目开放仍会以促进资本流入为主,因此,“债券通”初期先开通“北向通”也是利于促进资本流入的一项举措。
四问:“债券通”的具体投资机制是什么?
当“债券通”的政策目标确立后,具体的投资机制成为外界关注焦点。不少业内人士表示,场外市场和场内市场的差异,是推出“债券通”需要解决的主要问题。
针对这一问题,央行方面相关负责人称,从其它国家债券市场对外开放的经验看,境外投资者既可以采取逐家到境内开户模式入市,也可以通过基础设施连通的模式投资于该国债券市场。其中,前一种模式下,对境外投资者要求较高,需要对该国债券市场相关法规制度和市场环境有全面深入的了解;后一种模式下,境外投资者可以依靠基础设施互联和多级托管来便捷地“一点接入”全球债券市场,成为了国际主流做法。“债券通”属于后一种模式,其通过两地债券市场基础设施连接,使国际投资者能够在不改变业务习惯、同时有效遵从内地市场法规制度的前提下,便捷地参与内地债券市场。
五问:“债券通”有何风险需要应对?
客观上看,实施“债券通”可能在跨境资金流动、投资者保护与市场透明度、基础设施互联、跨境监管执法等方面面临一定风险与挑战。对此,央行方面表示将采取以下措施:
一是分步实施。现阶段实施“北向通”,未来根据两地金融合作总体安排适时开通“南向通”。特别是,央行始终注重引入以资产配置需求为主的央行类机构和中长期投资者,“债券通”引入的境外投资者与已有可直接入市的投资者范围相同,资金大进大出的风险相对较低。
二是完善相关制度安排。初期拟采用成熟市场普遍采用的做市机构交易模式,可以有效降低境外投资者的交易对手方风险,在市场发生波动时亦可较好地吸收流动性冲击、稳定市场。同时加强基础设施管理,制定稳健合理的系统连接安排,确保业务系统在软硬件架构设计、人员保障、监控管理等方面的可靠性。
三是深化监管与执法合作。央行一直与香港金管局等监管部门保持紧密沟通。下一步拟签署监管合作备忘录,“债券通”实施后两地监管当局将在信息共享、联合执法等方面进一步密切合作。
中美股市对比:A股市场的吸引力正在不断提升
板块角度:中小板盈利能力稍有回落
2017年一季度全部A股净资产收益率(ROE)提升明显。根据2016年年报和2017年一季度财务报表,在历史可比口径下,全部A股ROE分别为10.02%和10.23%,连续三个季度平稳上升。同时,在剔除金融股后,全部A股ROE回落至7.78%和8.31%。此外,我们对剔除金融股后的全部A股进行经典杜邦分解,发现销售净利率贡献明显,资产周转率企稳抬升,这些因素均对ROE形成了有效支撑。
2017年一季度中小板ROE稍有回落,资产周转率对于创业板ROE的支撑作用更大。根据2016年年报和2017年一季度财务报表,在历史可比口径下,主板、中小板和创业板的ROE分别为10.33%、9.57%和9.13%,主板和创业板连续三个季度平稳上升。而在剔除金融股后,主板、中小板和创业板的ROE分别回落至8.07%、9.46%和9.13%。由此可以看出,主板盈利回升略高于中小板和创业板,主要原因是本轮业绩增长最明显的上中游资源品公司多在主板。此外,我们也对剔除金融股后的主板、中小板和创业板进行经典杜邦分解,结果发现,不管是主板还是创业板,其ROE的上升都是因为销售净利率和资产周转率的共同驱动。进一步来看,对主板而言,销售净利率提升的贡献更大,其销售净利率环比上涨6.27%;对创业板而言,资产周转率提升的贡献更大,资产周转率环比上涨4.50%;而中小企业板的销售净利率趋稳,资产周转率环比下滑导致2017年一季度的ROE有所回落。
行业角度:中游制造业盈利能力提升有限
在PPI的带动下,2017年一季度上中游资源品ROE改善明显,中游制造业和下游并未出现同步提升。2017年一季度上中游资源品的ROE提升明显,其中,采掘、化工、有色金属等上游资源品ROE分别为3.56%、8.46%、4.74%,环比和同比均有明显改善;钢铁、建材等中游资源品的ROE分别为6.14%、7.58%,环比和同比也均有所增长。从杜邦分析可以明显看出,PPI的上升带动销售净利率同步回升,上游、中游资源品销售净利率环比上涨31.94%、9.33%。同时,价格回暖使得营业收入大幅增长,资产周转率触底反弹成为此轮ROE上升的重要推动力,这点对于上游资源品尤为明显(资产周转率环比上涨6.72%)。此外,受制于下游景气分化以及中游定价权偏弱,大多数中游制造业和下游盈利能力并未呈现大幅度提升。除机械设备、农林牧渔、食品饮料等少数行业的ROE出现一定程度的改善,其他行业的盈利能力表现平平。其中,公用事业(环比下降11.68%)、纺织服装(环比下降6.88%)等非周期性行业的ROE环比下降幅度较大。
银行ROE下滑,TMT中只有传媒行业盈利能力较为稳定。2017年一季度银行和非银金融ROE分别为13.78%、9.89%。虽然目前银行业息差收入降幅趋缓甚至企稳,不良贷款生成速度明显处于可控状态,但净资产大幅上升(同比增速10.90%)使得净利润的增长被明显稀释。在环比视角下,银行ROE仍处于下行通道中运行。同时,2017年一季度TMT行业整体ROE是14.32%,环比下跌1.94%。分行业来看,计算机、通信和传媒行业的ROE分别为8.59%、2.48%、10.72%。其中,计算机行业环比跌幅最大,通信行业盈利能力持续疲软,同比下滑十分明显,传媒行业盈利能力环比小幅上涨,这点也可以从三者的净利润同比增速得到侧面印证。数据显示,2017年一季度,计算机、通信和传媒行业的净利润同比增速分别为-40.61%、-1.55%和36.19%。
根据对未来行业景气的判断并结合公司的持续盈利情况,我们挑选了18家持续盈利能力较好的优质标的。具体挑选规则如下:1。在细分行业中,短期内处于景气上升周期的公司或者未来发展前景良好的公司;2。近5个季度ROE均在各所在行业75%分位以上,在全部A股的75%分位以上;3.2016年至今,平均市值不低于50亿元;4.2017年一季度业绩预告净利润同比增速不低于25%;5。动态PE小于60,PEG小于2。从以上规则不难看出,目前A股能够保持持续盈利的均是各行业的龙头股,具有大市值、盈利稳定的共同特性。
三四季度ROE有望企稳 财务费用负面作用有限
2017年一季度财务费用同比增速转负为正,未来并不是拖累ROE的主要因素。2017年一季度全部A股三费总规模是10448.36亿元,同比增长11.55%。其中,管理费用、销售费用和财务费用的总规模分别是6557.05亿元、2886.99亿元和1006.30亿元,同比分别增长了9.09%、16.10%、11.83%。值得注意的是,财务费用同比增速由负为正,对此我们认为,财务费用的增长是正常的,并不会对未来ROE形成严重拖累。
2017年一季度财务费用占净利润比重仍在下滑。2017年一季度全部A股净利润总规模是3809.4亿元,同比增速为51.41%。从财务费用占净利润的比重来看,自2015年三季度达到最高点53.43%后一直处在下滑通道中运行,2017年一季度财务费用占净利润的比重不仅没有上升,反而进一步滑落至26.42%。财务费用占净利润比重前五位的行业分别是国防军工(119.30%)、建筑材料(98.76%)、公用事业(80.77%)、综合(67.24%)和有色金属(52.84%),比重后五位的行业分别是食品饮料(-0.56%)、非银金融(2.94%)、家用电器(3.30%)、传媒(5.21%)和汽车(7.49%)。
2017年一季度财务费用同比增速回升主要是由营收增加引起的。2017年一季度全部A股营业收入总规模67168.33亿元,同比增速为27.82%;总负债规模为282128.21亿元,同比增长17.32%。从中不难看出,负债同比增速已经回落,走势基本与营收趋同,与此同时,财务费用增长也基本保持稳定,这说明财务费用的回升是由于营收增长同步带动的正常债务规模扩大,并不会对未来ROE形成严重拖累。另外,分行业来看,财务费用同比增速涨幅前四位的行业分别是计算机(207.99%)、家用电器(165.28%)、电子(78.70%)和非银金融(78.10%);涨幅后五位的行业分别是食品饮料(-1166.01%)、化工(-10.55%)、建筑装饰(-2.11%)、纺织服装(-0.51%)和采掘(0.86%).
PPI回落对ROE形成压制
PPI回落,A股非金融股ROE高点或在一季度。中短期内分子端(即净利润)对于ROE起到决定性作用,我们认为未来影响净利润的核心变量来自于PPI的回落以及销量较难超预期导致的收入端收缩。具体而言,2017年4月PPI同比增长6.4%,我们预计随着PMI指数的下滑,未来将在一定程度上影响到上中游资源企业的销售净利率,进而对ROE形成压制。同时,考虑到2017年一季度GDP增速高达6.9%,未来经济继续超预期的概率比较小,预计二季度下游需求略有下滑,因此,中游制造业销量收入将很难延续一季度的大涨态势,这将对中游制造业盈利能力产生较大的负面影响。此外,4月CPI同比增长1.2%,二季度维持温和增长的可能性较大,这对于下游领域ROE的支撑作用较弱。值得注意的是,从历史数据来看,净利润同比和ROE环比变动方向高度协同。目前全部A股ROE已经连续三个季度环比保持增长,ROE则在2017年一季度出现下滑现象,同时,净利润同比增速也已出现拐点,这可能提示二季度ROE有可能出现下滑。
综合以上分析,我们认为,未来财务费用对于ROE的负面影响有限,决定ROE的核心变量来自PPI的回落以及销量较难超预期导致的收入端收缩。我们认为,年内ROE高点或出现在今年一季度,二季度出现下滑的可能性较大。考虑到未来PPI环比在回落一段时间后有望在零附近转为震荡,同时,加息也并非是导致财务费用上升的主要原因,财务费用提高对ROE拖累有限,三四季度经济企稳的可能性较大,下半年对于ROE的预期并不悲观。因此,从盈利角度看,下半年A股的吸引力将逐步提升。
中美股市对比:A股价值正在显现
今年年初至今,所有A股板块指数均出现了下跌,同期美国标普500上涨了7.06%,纳斯达克上涨了13.7%,道琼斯工业指数上涨了6.14%,且纷纷创出了新高。在截然不同的市场环境下,我们针对中美股市2016年和2017年一季度业绩和估值进行全方位地对比分析,结果发现,虽然目前A股盈利能力(ROE)处于高位,但成长能力(净利润同比增速)并不低,且明显高于美股。考虑到三四季度宏观经济形势趋稳的预期,结合中美股票的估值动态差异,我们认为,未来A股价值股和美股成长股的投资价值更大,同时,A股成长性龙头股的性价比也不低,需要密切关注。
美股成长性不错 A股具有估值优势
在成长性方面,2017年一季度美股悄然逆袭。2016年A股整体成长性略胜一筹,全部A股归母净利润增速为5.43%,高于纽交所的0.18%;创业板归母净利润增速为36.34%,高于纳斯达克指数的7.92%;沪深300归母净利润增速为-0.95%,不及标普500的0.14%。2017年一季度美股整体成长性后来居上,纽交所归母净利润增速为24.28%,高于全部A股的19.84%,纳斯达克的增速为21.46%,高于创业板的10.12%;标普500的增速为18.18%,高于沪深300的15%。
在盈利能力方面,中美股市均有改善。板块层面,A股2016年整体ROE为10.33%,其中沪深300盈利能力为11.61%,创业板为8.50%;2017年一季度A股盈利能力小幅改善,整体ROE为10.88%,其中沪深300为11.52%,创业板为9.13%。纽交所2016年整体ROE为9.26%,标普500为13.09%,纳斯达克为11.56%;2017年一季度美股盈利能力明显改善,纽交所ROE升至9.61%,标普500ROE升至13.54%,纳斯达克ROE小幅升至11.58%。
在估值方面,A股略低于纽交所,沪深300更便宜。板块层面,A股各板块估值不断下降,低于历史中位数水平;美股各板块估值震荡向上,略高于历史中位数水平,相对估值继续攀升,已明显高于历史中位数。目前沪深300的市盈率为12.27,远低于标普500的22.97;创业板的市盈率为49.08,远高于纳斯达克指数的33.07;相较而言,全部A股的市盈率为17.79,纽交所的市盈率为21.50,两者差距并不大。
A股价值股和美股成长股投资价值更大
结合中美明晟成长和价值指数成分股,我们发现,A股价值股和美股成长股的投资价值更大。将美股看成全球价值锚,这也就可以解释了为什么近期A股的上证50这类白马价值股走强,而以创业板为首的成长股持续低迷。具体而言,A股价值股盈利能力高于美股价值股,其2016年、2017年一季度的ROE分别为11.73%、11.42%,高于美股价值股的10.55%、10.83%;同时,A股价值股市盈率仅为9.41,略低于历史中位数水平;美股价值股市盈率为17.95,明显高于历史中位数水平,相对估值处于历史中位数水平。综合来看,A股价值股的投资价值更大。
相较而言,美股成长股的投资价值更大。A股成长股盈利能力不及美股成长股,其2016年、2017年一季度的ROE分别为14.04%、13.53%,低于美股成长股的17.92%、18.81%;同时,2016年、2017年一季度A股成长股营收同比增幅为-34.05%和-18.93%,明显低于美股。此外,目前A股成长股的市盈率为32.09,远高于美股成长股的24.35,且相对估值仍呈现下滑趋势。综合来看,美股成长股的投资价值更大。
2017年一季度美股盈利能力持续修复,美国经济复苏对于周期品ROE的支撑作用明显。2017年一季度美股ROE持续上涨的行业有能源、原材料、工业等周期板块以及信息技术、医疗保健、公用事业、金融等;持续下滑的主要是非核心消费品、核心消费品等消费板块及电信业务、房地产等。其中,受益于原材料的价格上涨和美国工业的整体复苏,原材料和能源行业的ROE提升最为明显;同时,由于油价继续低位运行,能源行业依旧亏损,但受益于淘汰产能和缩减开支,ROE有所回升;此外,消费板块ROE的下降则主要是由于消费者支出放缓所致。2017年一季度A股工业和原材料企业崛起,美股信息科技行业复苏。在行业层面,从成长能力来看,2017年一季度能源行业表现抢眼,这主要是因为2016年的低基数;同时,部分行业也出现了一定的分歧,例如美股信息科技行业盈利增速已明显改善,但A股仍在低位徘徊;而A股工业和原材料企业利润复苏强劲,而美股同类品种的表现不及预期。从盈利能力来看,除去亏损行业,2017年一季度美股盈利能力高于A股,尤其在金融、能源以及核心消费品的差距十分明显。从估值角度来看,A股明显高于美股的信息科技、电信业务、医疗保健等行业;明显偏低的有金融和能源等;基本相近的有消费、工业和公共事业等。
A股成长性龙头公司价值显现
A股龙头业绩更好,成长股龙头性价比不低。个股层面,我们分别选取了中美周期行业、成长股的龙头股进行对比,结果发现,A股周期行业和消费龙头股的业绩增速更高且估值较美股相对便宜;同时,从PEG的角度来看,A股成长股的性价比很高。
从业绩来看,A股周期行业、成长股和消费股龙头的同比增速更高。无论是营业收入还是净利润同比增速,2017年一季度A股周期股、成长股和消费股龙头股均高于美股,这表明A股的成长性更好。其中,A股成长龙头公司的净利润同比增速明显高于美股。结合个股对比,美股成长性龙头公司的盈利能力明显高于A股,市值前十五位的成长性龙头公司的ROE在14.32%,而在A股中,市值前十五位的成长性龙头的ROE只有9.74%。
从估值来看,A股周期行业、消费龙头的市盈率更低。目前A股周期行业和消费龙头股的市盈率中位数均低于美股在相应板块中的龙头股,而A股成长性龙头的市盈率要显著高于美股。结合PEG,我们认为,A股成长性龙头公司的性价比并不低。以PEG=1为划分估值合理的标准,在市值前十五位的成长股中,PEG小于1的中国公司有10家,而美国只有1家。
综上所述,从盈利比较来看,中美上市公司盈利均在出现改善。虽然中国价值股在盈利上较美股更具吸引力,但是成长股的整体盈利能力却弱于美股。考虑到今年一季度有可能是年内ROE的高点,这也就解释了为何前期A股大盘蓝筹股大涨,而创业板继续大幅调整。
从估值角度来看,不仅目前A股整体估值进入历史低位,而且中美股市的相对估值已经重新回到2013年时的水准,创业板更是回到了2012年的水平。从成长性龙头股的估值水平和盈利状况来看,中国成长股的龙头与美国同类公司相比,依然具有较大吸引力。如果将美股作为全球股市价值锚和估值锚,我们认为,虽然短期投资者对国内流动性表现谨慎,对A股的成长性有所担忧,但是从中长期来看,A股整体价值正在不断提升,因此也就更具吸引力。虽然创业板在盈利能力上弱于美股,但其中的成长性龙头股已经显示出很高的性价比,未来有望对成长股行情带来一定的催化作用。
5.17盘间分析:截止午盘指数方面依旧是沪指微跌其余皆红的状态,不知道会不会复制昨天的行情。题材方面军工领涨,白酒领跌。
5.18盘间分析:受特朗普丑闻连带影响上午指数无一红盘,但跌幅有限。题材方面环保和贵金属领涨,消费家电领跌。