美联储纠结背后的大文章

    从2015年开始，美联储就在加息和不加息之间“犹豫”，这种犹豫让全世界各经济体都十分尴尬，因为美联储的政策对全世界货币政策影响深远。

　　美联储为什么这么犹豫？这是布雷顿森林体系先天性缺陷。美元作为国际货币的前提就是贸易逆差输出美元，但逆差累计到一定程度会削弱美元的价值和作为国际货币的地位，这种周而复始的循环在找不到更好的新体系情况下只能继续运行。

　　下面我们回顾一下美联储加息周期的奥秘。有了美元这一工具，美国人就可以不断举全世界之债度日，并在美元加息和降息之间来回剪全世界羊毛。因为美元霸权，世界就形成了一个三元结构：最被动的是资源国，最痛苦的是生产国(特别是中国这样的大型生产国，买什么什么涨，卖什么什么跌)，而美国作为消费国，则凭借国际铸币权，始终位于食物链的上端，就如同那些明丽奇幻画面背后隐含着的阴暗人性一样，三个世界貌似和平、繁荣的自由贸易背后，是一条全球经济残酷剥削的食物链。经过几十年，世界各国也都看得明明白白，可又无可奈何。不过，令美国头疼的是，因为自己的傲慢、粗暴和无节制的掠夺，世界各国都有抛弃美元的心思。

　　这就是美联储目前不停纠结的大背景，因为自2008年金融危机以来，美联储发明了一个词“量化宽松”。2008年的金融危机开启了一次全球范围内的史无前例的量化宽松货币政策，发达国家基本上都被卷入其中，美国是这次行动的始作俑者。其实量化宽松本是一个经济学概念，并非像目前这样让人听起来“耸人听闻”的货币政策。量化宽松是对传统的宏观经济管理思路的一种延伸或者突破性尝试。在传统理论中，大家公认的是：财政政策决策机制长，但是起作用的效果快；货币政策刚好相反，决策机制快，基本上中央银行可以说了算，但是起作用的效果相对慢一些，而且最重要的是在低利率情况下容易出现流动性陷阱。所谓的流动性陷阱就是名义利率接近零的时候，相对于银行存款，私人部门更倾向于持有现金，中央银行投放再多的货币都会被私人部门以现金方式持有，这样商业银行体系的货币创造机制就会失灵，货币乘数消失了，这也就是所谓的货币政策失灵。

　　日本是最早出现流动性陷阱经济困境的国家，在20世纪90年代初进入失落二十年的时候，日本不断尝试降低名义利率和投放货币量的量化宽松政策，但是经济增速还是一如既往的陷于泥潭，毫无起色。美国的案例则起源于20世纪90年代末的IT泡沫破灭，格林斯潘大幅度连续降息以期保住经济增长，结果制造了一个房地产大泡沫，破灭之后带来金融系统的连锁反应，美联储迅速启动量化宽松弥补货币乘数快速下降，抵御商业银行收缩带来的经济冲击。美国的量化宽松政策的目标是维持商业银行体系的正常功能，避免出现20世纪30年代央行紧缩造成的商业银行大批量倒闭，间接造成商业银行体系功能失调，但是也带来后遗症，过低的利率刺激了资产价格大幅度上涨。美联储量化宽松政策实施了八年时间，美联储在2015年底和2016年底两次加息也在不断刺激投资者的神经。大家担心量化宽松带来的长期低利率时代结束，资产价格将进入一轮较长时间的紧缩周期，结果就是美联储的“纠结”。

A股的三生三世

    A股是政策市，人尽皆知。1999年5月的一条政策，可以让大盘一周暴涨5天；2007年5月的“半夜鸡叫”可以让大盘连续跌停；甚至加息降息也能左右指数的长期走势。所以，炒A股，不关注政策，真的会输。

　　A股自诞生以来，大概经历了三次轮回，一次是最初只有几十只股票的时候；一次是在1000点附近反复纠结最终大涨6倍的时候；一次就是近两年由配资和杠杆催生的暴涨和股灾。可谓三生三世。浅浅和素素，可以经历数万年的洗礼，A股的股民呢，别看只有短短二十几年，可经历的一点也不比神界大佬们少。

　　1999年的5月19日，深沪两市展开了一轮波澜壮阔的大行情，史称“519”行情。“519”行情的导火索就是当年中国证监会向国务院提交的“改革股票发行体制、保险资金入市、逐步解决证券公司合法融资渠道、允许部分具备条件的证券公司发行融资债券、扩大证券投资基金试点规模、搞活B股市场、允许部分B股、H股公司进行回购股票的试点”等六项政策建议获得批准。“519”行情正式发动的当天，上午还相当平静，变化起自下午。大量涌入的场外资金不断推高指数，成交量大幅放出，此后连续3天，市场量能梯次推进，从75亿元到102亿元，再到145亿元。市场的做多信心迅速膨胀，场外资金蜂拥入场，直到放出沪市单日445亿元的成交天量，在不到两个月的时间里，上证综指从1100点之下开始，最高见到1700点之上，涨幅超过50%，而其中的龙头亿安科技、海虹控股、四川湖山等股价更是被炒到了一个非理性的高度。一则政策，催生A股第一世。

　　2005年开始的“股权分置”改革行情，不用多说，可谓惊世骇俗。可是在当时，如果身临其境，这个过程也是一路伴随着各种质疑和恐惧交织，兴奋与悲观夹杂，当时大多数人都是猝不及防的。牛市来得如此之快，超出了不少投资者的预期。从2006年5月份开始，市场人士就一直在探讨为何能强势上涨。当时市场最大的特点是蓝筹与机构主导市场。在2006年，随着“新老划断”顺利启动，工商银行、中国银行等一批大型蓝筹公司平稳着陆A股市场。出乎很多人的意料，这些超大盘股的上市，不仅没有对市场形成冲击，反而成为带领指数不断上涨的“先锋”。第一大盘股工商银行上市后的最大涨幅超过50%。指数的连连上涨，轻松创出历史新高，与这些蓝筹股的表现密不可分，开启了历史上最为壮观的大牛市，2007年10月最高涨到6124点，轰轰烈烈大牛市让很多人一生难忘，之后进入全球金融危机，A股的第二世也就这样耐人寻味地结束了。

　　时间来到2014年10月，“沪港通”的开通，再次成为A股上涨的催化剂，加上“新生事物”配资的出现，让很多老股民惊呼，A股还可以这样涨。就在指数一路狂飙，在2015年6月几乎翻番达到5100点之际，政策转向了，股灾出现了，汉奸也现形了，一波股灾下来，指数头也不回地跌到了2600点，与其说这次上涨让大家来不及反应，还不如说接下来的股灾让股民猝不及防。这是A股的第三世，也是唯一一次，上涨没有像样回调，下跌没有正经反弹，至今股指仍徘徊在3000点附近。

　　各国股市与每只个股一样，都有自己的“股性”，A股的股性就是“政策市”，不管你承不承认，事实就是这样。只不过，政策也会逐渐成熟，管理层与股市在共同成长。

　　在经历了波澜壮阔加血雨腥风的三生三世后，A股将何去何从，政策将如何演绎，这些也许才是A股最大的魅力。

三月有熊初低头？

　　进入2017年三月，A股市场也来到了牛熊分水岭。自打去年股灾，指数也没有像样的反弹过。现在的上证指数，上可达3800点-4000点一线，下可重回3000点以下，这种情况，无论是老股民还是新股民，都十分纠结，满仓的怕跌，空仓的怕涨，半仓的是又怕涨又怕跌。

　　我们从三个方面进行具体分析。

　　首先从经济宏观角度分析。2017年供给侧结构性改革持续推进，旧泡沫将被逐步刺破，经济将在冲击中构筑新的增长动力，寻找结构性机会。随着特朗普的上台，美联储加息路径将出现较大的不确定性，人民币贬值压力仍存，无风险利率易上难下，警惕货币政策趋紧风险。同时，2017年需求将逐步下滑，地产受制于调控，基建受制于财政约束，二者均难以维持目前的增速。在缺乏需求改善的条件下，上游大宗商品价格难以持续大幅上涨，明年PPI将出现拐点。随此而来，A股企业盈利也将出现拐点。

　　其次从市场宏观角度分析。“经济L型”软着陆与温和通胀的宏观环境对股票和商品十分有利，大类资产轮动再度从债市房市转向股市和商品。从股市估值方面看，近期房市债市大涨之后受到政策调控，股市性价比提升。而从风险偏好程度来看，经济L型软着陆消除失速尾部风险，十九大将开启新的五年。同时，房市调控与债市去杠杆会增加资金流入预期，潜在的增量资金来自银行、保险、私募、产业资本等，近期保险频频举牌，房市债市调控后明年资产更荒，银行保险资产配置压力加大，这些都会催促市场由流动性驱动的“水牛”向盈利驱动的“业绩牛”转化。因此，从市场宏观角度分析，A股市场并没有那么坏。

　　不过，在股市内部，一些所谓“不良股东”总是趁机减持，国家队去年被动进入股市的资金也有需求在合适的情况做出一定的调整，再加上美元加息周期之后，资金外流压力加大，外汇占款导致的M2增速下滑可能也会持续。因此，从资金面来看，并不那么乐观。况且都说楼市的资金和债市的资金会流入股市。楼市资金和股市资金其实是两种性质的资金，北上广深房产调控一波接一波，可大家可以看看周围的人，有了大块资金有几个会贸然入市，近期海南房产的火热也说明一个问题，楼市资金会自动寻找各个突破口。而债市资金，本身的风险偏好就很低，这部分资金进入股市，短期内难以成行。

　　而A股中小创的估值，自上一轮股灾下来，虽然有所下降，但仍属于高估值水平。最乐观的估计，如果A股上涨到4400点，不说中小创这些泡沫至今留存的板块，就是银行股的估值也会受到质疑。相信在这样一个资金收紧、熊市未结束的大背景下，不会有超级资金会先解放国家队，再谋求自己在银行股上面获利的。近期一些小银行涨的风生水起，可反观一些大银行，仍然纹丝未动，说明资金以打游击为主，一把一利索，落袋为安。

　　最后不得不提一嘴，管理层每次都会强调，要发挥股市和楼市的基本功能。股市的功能是什么？融资啊，注册制最近提的不多，但是不代表A股没有朝着注册制的方向在走。再融资(定增)市场最近收紧，其实也是为了避免股市加速扩容给股市带来太大的波动。

3.2盘间分析：今日三大指数均小幅回落，基金方面最终能收红的应该不多，题材类环保类领涨，其次白酒，再次为新能源。

全国两会启帷：关注五大政策调整信号

    全国两会启帷：中国可能将经济增长目标定在6.5%左右，货币政策告别宽松，财政赤字率料与去年持平，关注房产税、个税改革进展。

　　据彭博分析报道，中国经济出现久违的回暖态势。稳增长压力减轻，给宏观政策带来了调整的需求和空间。去年下半年以来，针对房地产过热、金融杠杆风险等问题，政策调控已开始频频发力。3月又至，定调全年政策主线的“两会”召开在即，中国决策者将如何适应经济企稳后的形势变化？哪些风向标值得重点关注？彭博为您提前“划重点”。

　　1. 增长目标留有余地

　　关键事实：2016年“两会”，总理李克强将年度GDP增长目标从2015年的7%左右下调至6.5%-7%区间。2016年中国最终实现了同比6.7%的GDP增速，其中第四季度达6.8%，落在目标区间内。

　　关注重点：中国今年可能将经济增长目标定在“6.5%左右”，或将目标区间放宽至“6%-7%”，显示决策层对经济下行压力将有更大的容忍度；目前PMI、PPI等指标好于去年，稳增长压力不大，但如果将增长目标继续表述为“6.5%-7%的区间”，则6.5%仍有底线意味，呼应2020年“翻一番”。

　　政策趋向：中国已经逐渐接受经济增速长期放缓的现实，只要不出现大规模就业困难，GDP只是预测性而非约束性目标，不顾债务风险大规模刺激经济料难出现。

　　2. 货币政策告别宽松

　　关键事实：中国央行从去年下半年开始，逐步采取了拉长逆回购、MLF操作期限，提高操作利率的手段，推动银行资金成本和货币市场利率上行，结束了货币政策2014年以来整体偏宽松的局面。

　　关注重点：去年底中央经济工作会议已将货币政策的基调由“稳健”调整为“稳健中性”，具体表现为货币市场加息，政府工作报告及央行官员货币政策立场如何阐述，是关注的重点。

　　政策趋向：去年“两会”设定的M2增长目标为13%，年终实际仅增长11.3%，今年大概率将出现下调，但随着货币政策转型和金融创新，央行更多运用“利率走廊”等手段实施调控，M2年度增长目标的指向意义可能进一步弱化。

　　去杠杆：去年中央定调“把防控金融风险放到更加重要的位置”，中国债务规模持续扩张不可持续，打击金融杠杆投机也是货币政策边际收紧的重要着眼点，央行“宏观审慎监管(MPA)”及一行三会跨部门监管协调有望加强。

　　3. 财政政策不再加码

　　关键事实：去年的中央经济会议定调“财政政策要更加积极有效”，相比2015年“积极的财政政策要加大力度，实行减税政策，阶段性提高财政赤字率”的说法，扩张意味明显下降。

　　关注重点：中国今年可能将财政预算赤字率维持在3%的水平。去年，中国将预算赤字率从2015年约2.3%的水平提高至3%。今年是肖捷首次作为财长亮相“两会”，房产税、个人所得税改革将如何推进，也是关注重点。

　　政策趋向：中国近年在地方债务置换、政策性银行PSL贷款、专项建设债、PPP等领域的隐形财政扩张，力度远超预算内赤字增长，成为拉动固定资产投资增长的主要力量，但同时积累了隐性债务风险，限制了财政政策扩张的空间。

　　4. 房地产调控差异化

　　关键事实：在连续降准降息后，2016年中国房地产市场价格和销量均出现猛增，特别是北上广深等一年城市房价飙涨，多地政府不得不在“十一”黄金周期间出台加码限购的调控政策，中国央行据称也对房贷增长予以指导，按揭利率亦上涨。

　　关注重点：中央经济会议定调“房子是用来住的、不是用来炒的”，重点关注房产税改革进展，一二线城市是否增加土地供给，遏制房价快速上涨，三四线城市是否加速城镇化进程，推动去库存。

　　政策趋向：中国房地产市场一二线城市和三四城市面临完全不同的供需形势，一二线难在稳定价格，三四线难在去库存，这意味着包括限购、限贷、税收等在内的调控政策将更加差异化。

　　5. 人民币汇率稳定第一

　　关键事实：人民币去年贬值6.52%，在美国加息和资本外流的持续压力下，中国外汇储备1月底跌破3万亿美元大关。与此同时，从个人购汇、企业对外投资到人民币跨境支付的资本管制不同程度收紧

　　关注重点：中国共产党今年将召开“十九大”并进行重要的人事改选，宏观政策首重稳定，在连续两年贬值后，稳定人民币汇率预期是其中重要一环。中国如何进一步开放金融市场吸引资金流入，如何在遭遇贬值逆风后继续推动人民币国际化，也值得关注。

　　政策趋向：近期美元走势较弱，人民币贬值压力有所缓解。面对新任美国总统特朗普威胁发动贸易战、指责中国操纵人民币汇率及美联储加息、欧洲选举等不确定性，且资本流动仍存在严格管制的条件下，人民币出清贬值预期、实现汇率双向波动尚需时间。

央行提速债市国际化 2017年有望流入3000亿增量外资

    春节后，央行提速债市国际化的步伐，开始明显加快。

　　2017年3月2日，中央国债登记结算有限责任公司(下称“中债登”)与明讯银行(Clearstream)在上海举行合作备忘录签署仪式。明讯银行是全球最具影响力的金融基础设施之一。

　　此次合作备忘录的签署，标志着中债登和明讯银行启动跨境互联准备工作。上海市金融办副主任李军称，此举将有助于加强境内外债券市场互通互联，有助于加快我国债券市场开放进程。

　　若将债市基础设施“互联互通”的进展与近期监管部门的“动作频频”放在一起看待，或可感受到央行正在加速推进债市国际化，境外投资者的热情亦有望被进一步激活。

　　德意志银行高级策略师刘立男对21世纪经济报道记者预测称，2017年新外资流入的规模或在3000亿元左右，且人民币债券有望于今年下半年被纳入主要国际债券指数。

　　债市国际化提速

　　截至2016年末，中国债券市场余额达63.7万亿元，位居全球第三、亚洲第二；公司信用类债券余额16.5万亿元，位居全球第二、亚洲第一。

　　2015年起，债市国际化相关的改革措施开始加速落地。在之后的一年多里，央行陆续扩大境外机构投资者主体的范围，并逐步丰富交易工具、取消投资额度限制等。在人民币加入“SDR货币篮子”的驱动下，境外投资者在中国债市的投资出现一定幅度的增长。

　　中债登口径的统计数据显示，境外机构在中国债市的债券持有量从2014年末的5361.78亿元，逐步上升至2015年末的6025.85亿元和2016年末的7788.49亿元。

　　但受制于“缺乏汇率风险对冲工具”，以及对“资金汇入汇出可能受限制”的担忧，境外投资者的参与热情似乎不如预期。按中债登的统计口径，2016年末，境外投资者在中国债市的持有量仅占市场总量的1.78%；2017年1月末，这一数字为1.72%，比例依旧较低。

　　春节后，监管部门在债市国际化上，可谓动作频频。监管部门的努力，将有望进一步激发境外投资者的热情。

　　2月23日，央行副行长潘功胜与彭博公司全球执行副总裁Jean-Paul Zammitt一行会面。潘功胜在会面中表示，境外投资者在中国债市的投资占比还有较大增长空间，将中国债券市场纳入国际主要债券指数，可以更准确地反映全球债券市场整体状况，有利于全球投资者更合理地配置债券资产。

　　潘功胜同时表示，目前相关资金汇入汇出也已基本没有限制，且央行下一步将继续积极推进完善各项配套政策安排，为境外投资者提供更加友好、便利的投资环境。

　　2月27日，外管局发布《国家外汇管理局关于银行间债券市场境外机构投资者外汇风险管理有关问题的通知》，将人民币对外汇衍生品业务向银行间债券市场境外机构投资者开放。

　　3月1日，彭博正式发布两项“将以人民币计价的中国债券与其全球指数相结合”全新固定收益指数，成为彭博巴克莱固定收益指数系列的新成员。彭博巴克莱指数一直是全球使用最为广泛的固定收益指数系列，是全球固定收益投资者的核心参考基准。

　　3月2日，中债登联手明讯银行，推动中国债市与全球市场互联互通。

下半年纳入全球主流债券指数

　　彭博公司在3月1日对外发布的新闻中称，此次发布的两项指数，为人民币计价债券目前尚不符合纳入全球综合指数的条件。这意味着，彭博此次推出的，虽是重要一步，但还只是人民币债券纳入全球主流债券指数前的过渡性方案。

　　目前，除了彭博巴克莱指数，全球主流债券指数包括摩根大通(JP Morgan)对新兴市场的债券指数和花旗(Citigroup)的债券指数等。

　　2016年以来，央行对境外投资者陆续扩容和松绑，至2016年末，人民币债券纳入全球主流债券指数的障碍主要包括：衍生品投资限制，境内外基础设施合作，交易时间的匹配，交易便利性等。

　　2016年底，央行首席经济学家马骏透露，央行将采取措施为此创造条件，措施包括：允许和引导境外投资者进入境内外汇衍生品和利率衍生品市场进行交易，以对冲利率和汇率风险；进一步明确对汇出投资本金和收益的规则以及对投资收益和利息收入的税收政策；探索通过境内外基础设施合作，延长交易时间、减少境外投资者重复开户负担等，提升交易便利性，从而引导更多境外资金进入中国债市。

　　这意味着，随着央行近期放开衍生品投资、推进基础设施合作等措施的落地，央行离实现这一目标已经越来越近。

　　正是基于央行的诸多举措，刘立男认为，人民币债券有望在 2017 年下半年被纳入主要国际债券指数。纳入指数后，中国债市将吸引众多被动投资者。

　　她预计，2017 年新外资流入的规模或在3000 亿元左右，之后的四年外资流入还将进一步提速；未来五年外资流入人民币债市的规模或达7000亿-8000亿美元，其中约六成来自国际央行类储备管理机构和主权基金等。

　　在美元加息周期、人民币汇率压力凸显的背景下，央行提速债市国际化引入境外资金，无疑有利于缓解人民币贬值压力。

　　“现在可以用‘中国债券市场全面向境外机构投资者开放’来评价当前央行的一系列动作。”招商证券首席宏观分析师谢亚轩对21世纪经济报道记者表示，债市开放与中国进一步通过放开资本项目的限制来平衡国际收支、扩大金融市场开放有较强联系。

　　“在允许境外投资者通过衍生品对冲风险，改善托管、清算的基础上，现在监管部门应该扩大宣传，同时加强与境外投资者的沟通，稳定投资者的预期。”谢亚轩说。

    3月2日，国务院新闻办新闻发布厅举行新闻发布会，中国银行业监督管理委员会主席郭树清介绍银行业支持供给侧结构性改革有关情况，并答记者问。星石认为，120万亿的大资产管理行业可能发生近30年来前所未有的巨变。目前以银行理财、信托公司、期货公司、券商资管、保险资金、公募基金等不完全统计，资管及理财资金池的总体规模已经接近120万亿。2017年之后，更加严格的规范将是市场唯一标准，可能引发银行理财市场及资产管理行业从来没有过的巨变。从某种意义上讲，整个金融行业的“供给侧”改革也在拉开序幕，导致的结果是债券、固定收益类理财、银行表外业务风险暴露增加 ，资金重新配置大类资产开始轮动。

　　对于这场发布会，星石投资的点评如下：

　　郭树清： “减少表外业务扩张该纳入表内的要纳入表内” ——银行理财将受影响，大量资金需另行出路，严控表外业务扩张进入真刀实枪的执行阶段。

　　点评： 郭主席的讲话意味着将对市场带来两方面影响：一、房地产资金一大重要来源受阻，房市泡沫难以持续膨胀；市场越来越缺乏高收益投资品，大量资金需另寻出路，目前处于复苏态势的A股市场有望受益。

　　过去，银行理财能够提供高收益固收理财产品，主要通过投资房地产市场获利。由于表内业务受到严格监管，其资金投向、潜在风险需上报监管，投资限制较多，而表外业务由于缺乏监管成为极受资金青睐的投资路径，规模急剧扩张。郭主席的讲话意味着严控表外业务扩张进入真刀实枪的执行阶段。

    郭树清：“稳妥推进去杠杆分类实施房地产金融调控” ——以房地产为基础资产的理财产品收益下降、风险上升。

　　点评： 以房地产为基础资产的理财产品收益已经开始发生调整，接下来将继续调整，而且幅度比较明显，与此相关的各类银行理财产品都可能受到显著影响，在2017年的增配价值下降，风险不断上升。

　　从国家统计局公布的权威数据来看， 市场变化明显，房价持续趋稳回落。根据国家统计局发布的大中城市住宅销售价格统计数据，2017年1月北上广深4个一线城市和12个热点二线城市中，11个城市新建商品住宅价格环比下降，降幅在0.1%至0.5%之间，北京、杭州、成都3个城市环比持平。广州市环比上涨0.6%，涨幅相较去年11月12月已连续回落。西安环比上涨0.8%，较去年11月的涨幅也已回落。

    郭树清：“部分交叉性金融产品跨市场，层层嵌套，底层资产看不见底，最终流向无人知晓。这种现象的产生，很大程度上是源于监管制度缺失，就是所谓”牛栏里关猫“，没有完善的监管制度，银行业经营必然引发严重的风险暴露。”——债市去杠杆有望全面推进

　　点评：目前，有相当一部分交叉性金融产品利用监管套利加大债券市场的杠杆，而本次郭主席直接点名“交叉性金融产品”意味着债市去杠杆将进一步展开。债券市场的“去杠杆”在两会之后可能全面落实相关政策，控制相关风险，这是2017年金融行业“供给侧”改革的重中之重，目前国债期货市场的走势已经提前反映了相关的政策趋势，2017年增配相关类型产品的风险需要重点关注。

　　面对即将到来的央行及银监会为银行相关业务的“去杠杆”监管，未来一段时间债市面临的风险不容低估。此外，从最新数据及市场运行来看，PMI超预期、美国加大财政基础设施投资、国内债市持续调整并间歇性伴随大幅动荡，类无风险收益的属性已经大大下降，美国3月加息概率大，国内公开市场利率可能进一步上调，债市压力较大。

    目前，大类资产轮动趋势可能已经出现。 A股是唯一已经经过严格的去杠杆、风险释放调整并率先建立全新法律规范的大类资产类别，相对比较增配价值占优，这也是市场震荡向上的重要因素。2017年A股市场主要的驱动因素可能从之前几年的“流动性”驱动回归到 “企业盈利”的良性发展轨道。 我们维持看好盈利预期改善的农业、白酒、医药等大消费板块；受益财政政策发力，带动需求回升的基础设施投资部分周期股等；业绩可以兑现的成长股比如智能硬件等。

3.3盘间分析：今日大盘依旧保持回调态势，日线出现死叉，进一步下探20日线的支撑。中小创虽然翻红但难言走势乐观，日线仍存死叉趋势，弱势反弹的可能性更大。题材方面新能源终于翻身领跑，白酒和军工紧随其后，续写强者恒强的神话。

李克强总理政府工作报告对资本市场传递哪些重要信号

　　李克强总理还要求，促进金融机构突出主业、下沉重心，增强服务实体经济能力，防止脱实向虚。这是所有金融机构的明确要求，也是防范和化解金融风险的一个重要指针。资本市场要与整个金融体系步调一致，共同防范和化解金融风险。证券公司、基金公司、期货公司等的投资行为和中介服务行为，应紧紧扣住投资标的的基本面，不要脱离基本面制造和渲染概念，炒买炒卖。

　　监管机构应建立不同类别机构“脱实向虚”指标体系，加强日常监测，及时发现和管控风险。

　　第四，资本市场要处理好坚守主权和对外开放的平衡。

　　在总结2016年工作时，李克强总理指出，加强金融风险防控，人民币汇率形成机制进一步完善，保持了在合理均衡水平上的基本稳定，维护了国家经济金融安全。在部署2017年工作时，他提出“坚持汇率市场化改革方向，保持人民币在全球货币体系中的稳定地位”的要求。

　　笔者认为，“维护国家经济金融安全”、“保持人民币在全球货币体系中的稳定地位”等提法，体现了维护主权利益和坚持对外开放的统一。资本市场应当服务于国家对外开放的大局，但在推进中也必须坚守住主权利益。

　　从长期看，人民币汇率能否保持总体稳定，不仅由我国的经济实力和对外贸易能力决定，而且与资本市场的成熟程度有关。扩大资本市场开放，要采取正确的策略和方法，要坚持以我为主。合格境外投资者制度以及沪港通、深港通，都是这么做的；下一步，开放外商投资企业在中国股市、债市融资，也应当坚持这样的策略和方法。

总理报告圈定金融领域6大重点任务：这74字与股市密切相关

　　1、促进金融资源更多流向实体经济，特别是支持“三农”和小微企业。促进金融机构突出主业、下沉重心，增强服务实体经济能力，防止脱实向虚。鼓励大中型商业银行设立普惠金融事业部。

　　2、坚持汇率市场化改革方向，保持人民币在全球货币体系中的稳定地位。

　　3、积极稳妥去杠杆。我国非金融企业杠杆率较高。要在控制总杠杆率的前提下，把降低企业杠杆率作为重中之重。

　　4、促进企业盘活存量资产，推进资产证券化，支持市场化法治化债转股，加大股权融资力度，强化企业特别是国有企业财务杠杆约束，逐步将企业负债降到合理水平。

　　5、深化多层次资本市场改革，完善主板市场基础性制度，积极发展创业板、新三板，规范发展区域性股权市场。拓宽保险资金支持实体经济渠道。

　　6、大力发展绿色金融。当前系统性风险总体可控，但对不良资产、债券违约、影子银行、互联网金融等累积风险要高度警惕。稳妥推进金融监管体制改革，有序化解处置突出风险点，整顿规范金融秩序，筑牢金融风险“防火墙”。

　　2017年总体工作重点如下：

　　去产能：再压减钢铁产能5000万吨左右，退出煤炭产能1.5亿吨以上。

　　去库存：三四线城市要支持居民自住和进城人员购房需求；房价上涨压力大的城市要合理增加住宅用地。

　　降成本：扩大小微企业享受减半征收所得税优惠范围，大幅降低企业非税负担。

　　国企改革：基本完成公司制改革。深化混合所有制改革，在电力、石油等领域迈出实质性步伐。

　　投资：完成铁路建设投资8000亿元、公路水运投资1.8万亿元。

　　消费：促进电商、快递进社区进农村；扩大内外销产品“同线同标同质”实施范围。

　　创新：加快新材料、人工智能、第五代移动通信等技术研发和转化。

　　环保：重点地区细颗粒物(PM2.5)浓度明显下降。

　　医疗：实现异地就医住院费用直接结算。

银监会强调理财产品要投标准化资产 指数基金或被纳入标的

3月2日上午10点，刚刚履新中国银行业监督管理委员会主席的郭树清在国新办举行了新闻发布会。在这场广受关注的“首秀”上，郭树清介绍了银行业支持供给侧结构性改革的有关情况，并答记者问。

　　此前，已经有不少同仁总结了这场发布会的重点，理财不二牛今天要做的是把关于公募基金的重点给大家划出来。

　　银监会副主席曹宇在会上表示，从银监会本身来说，主导思想是进一步加强监管。“一是要引导理财产品更多地投向标准化金融资产；二是要求理财产品与所投资产相对应，单独管理、单独建账、单独核算；三是严控期限错配和杠杆投资，不得开展滚动发售、混合运作、期限错配、分离定价的资金池理财业务，这个政策银监会一直很明确；四是严格控制嵌套投资，加强银行理财对接资管计划和委外投资的监管，强化穿透管理，缩短融资链条。”

　　值得关注的是，公募基金驰骋江湖的一大优势不就是属于“标准化资产”吗？

　　一位股份制银行资管人士也指出，之前的投资标的就是一个大资金池，各种非标产品都在里面，新规“对这一块要求比较严格了，肯定会加大对标准化产品例如公募基金等的投资”。

　　也有基金公司人士表示，公募基金因为监管最严，监管机构对它也最放心，所以“监管层肯定是鼓励发展的，指数化产品也是一个方向”。

　　一家大型基金公司的高管更是指出，根据国内理财新规对标准化产品的界定，“看来公募和指数化产品要面临大的发展机遇了”。

　　该高管坦言，自己平时和银行资管人士打交道的机会非常多。在他看来，目前从监管环境来说，银行理财一是要打破刚兑，第二要投资净值化的产品，要合规，要独立托管。从这些要求看起来，公募基金是最符合监管方向的资管品种，因为是独立第三方托管、每天计算净值，同时也没有刚兑的要求。“特别是在标准化这块，银行更多地是想投资一些比较确定的大类资产并获取稳定回报，在这个基础上他们运用一些资产配置的策略来加以组合，来达到客户所需要的风险收益比例。这是我们和银行资管人士交流的结果。”

　　正是基于此，该高管判断(收益)比较确定的指数型产品，包括股票指数、贵金属指数以及债券指数这些标准化、合规、特色比较鲜明的金融产品，未来的需求量会非常大，“很可能被纳入到银行理财标的当中”。

　　理财不二牛经过统计后发现，目前市面上一共有572只指数基金，当然包括被动指数型、增强指数型及指数债券型基金等。因为紧跟市场、大幅降低了管理人的主观能动性，就更突出了指数基金高度标准化的特性。

　　上海证券基金评价研究中心负责人刘亦千表示，公募基金就是最规范的标准化产品，“这个市场很大，以前很多理财产品也购买了一些非标准化的产品，现在这些资金可能会转向投向公募”。

　　刘亦千同时指出，此前监管机构提出的定制基金新规并不是要控制机构资金，而是因为通过单一通道，有些机构资金可能会造成干扰基金决策权，以及因为机构干扰没有公平对待所有投资者的情况，主要是对这一块加强了监管。

　　“监管机构从来都是鼓励资金投向公募的，只是对这种单一渠道、定制化、资金性质特殊的产品要保持警惕。”刘亦千表示。

美联储3月加息概率狂飙 投机者却做空美元

· 耶伦以及费希尔强鹰派讲话，推动3月加息概率一度升至96%

　　· 上周金价终结连续四周涨势，并于上周五创下半个多月以来最低收盘价

　　· 印度2月黄金进口量同比增加82%，但分析师预计3月进口量将有所下跌

　　· CFTC数据显示，黄金多头力量依然十分凶猛，而美元的多头持仓亦大幅缩减

　　上周五，主要由于美联储主席耶伦表示，很可能将在定于3月14日至15日召开的3月货币政策会议上加息。黄金期货价格收盘下跌，创下半个多月以来的最低收盘价，而在上周的整体交易中也累计下跌了约2.5%，终结了此前四个星期的连续上涨走势。

　　纽约商品交易所4月份交割的黄金期货价格上周五跌幅为0.5%，收报于1226.50美元/盎司；5月份交割的期银价格则在上周五日内大幅波动，最终收跌不到1美分，收报于17.74美元/盎司，在上周的整体交易中累计下跌了3.6%。

    耶伦在黄金期货市场收盘以前发表讲话称，在定于3月14日和15日召开的下一次货币政策会议上加息“很可能是合适的”，前提是就业及通胀状况的发展形势仍旧符合该行预期。另外，美联储副主席费希尔则表示他很高兴看到市场定价反映出了3月份加息的可能性，并补充道过去三个月时间里没有什么经济数据是表现糟糕的。在3月份货币政策会议之前，美国2月份非农就业报告将于3月10日发布，而这份报告将成为决定美联储是否将于3月加息的最后一道防线。

　　在上周五耶伦讲话后，美国联邦基金利率期货显示，美联储3月加息概率一度上升到96%，如今小幅回落至94%。此前，由于多位美联储官员连番放炮，3月加息概率已从低位一直跃升，如今90%以上的概率几乎可以被认定为3月加息“板上钉钉”。

    不过，虽然美联储将于3月加息的预期大幅打压着金银价格，但是基本面依然传来了好消息。继2016年印度黄金需求下滑令人失望后，路透社援引黄金矿业服务有限公司的数据报道称，印度今年2月的黄金进口量激增至50吨，同比增加了82%，这主要是因为许多印度消费者们为筹备婚礼而增加购买黄金。但是，分析师预计，3月印度黄金进口量可能减少，因为近来金价回升可能抑制一些买家的购金欲望，而消费者们预期金价将有所修正亦将使其推迟购金。

　　最后，美国商品期货交易委员会CFTC公布的最新COT报告显示，截止至2月28日当周，黄金的多头仓位增加了27821手，空头仓位减少了12214手，最终净多头仓位激增40035手至163798手，刷新上周触及的11月底以来最高水平。而白银的多头仓位则增加6381手，空头仓位减少1025手，最终净多头仓位增加7406手至95423手。

　　而期货投机者对美元的持仓情况则相反，多头仓位骤减115072手，空头仓位则略减115手，最终净多头仓位则减少114957手至63961手，刷新5个月以来低点。

欧元区不确定性攀升

法国两轮总统大选定于4月23日和5月7日举行，虽然距离大选还有两个多月的时间，但近期出现的一系列戏剧性变化不得不令市场警惕。在法国大选最热门人选勒庞、菲永和马克隆三人中，极右翼民粹政党国民阵线先锋勒庞无疑是“女版特朗普”。

　　勒庞极力批判全球化，主张贸易保护，承诺竞选获胜即开展“法国人优先”和“法国脱欧公投”等，她近日的支持率一路领先。不过，据BBC报道，菲永因涉嫌腐败被法院正式调查，勒庞因在社交网络发布极端组织的暴力血腥图片有可能面临牢狱之灾。这让两位候选人的前景再次扑朔迷离起来。

　　法国“大餐”正逐渐上桌，德国也不闲着。根据最新数据，德国的外贸出口连续7年打破纪录，2017年的顺差已接近国民生产总值的9%，高达2530亿欧元。欧盟经济委员法国人莫斯科维奇指出，德国巨大的外贸顺差为整个欧元区制造了“明显的经济和政治的扭曲”，即便对德国而言，如此居高不下的巨额外贸顺差也是“不健康”的。美国新成立的国家贸易委员会主席纳瓦罗也毫不留情地表示，德国“剥削”了美国和欧盟。

　　除了德法两国，去年英国公投脱欧带来的冲击波仍未平息。据《泰晤士报》报道，在3月份英国触发《里斯本条约》第50条的同时，苏格兰可能宣布进行独立公投，英国首相特雷莎梅正在为此做准备。报道刊发后，英镑当天出现急速下挫，一度跌至1.24美元以下。

　　“金融市场出现大幅波动，我们准备好了吗？”IG集团资深金融评论员Chris Weston这样表示，全球资本市场呈现平静态势，但令人隐隐感到不安。

当下亟待纠正对创业板市场的几个认识误区

    2013年开启的创业板牛市，2016年秋季正式步入颓势，很多公司市值折损过半，昔日红红火火的创业 板“两创(创造概念创造估值 )”戛然而止。抛开行情低迷、投资热点转换这些市场本身的原因，创业板公司当家人观念是否及时调整显得尤为重要。基于创业板市场某些人士的认识误区，笔者以为当下最要紧的是认清市场发展逻辑已经变化的事实，亟须端正几大理念：并购不能乱、诚信大于天、沟通不能断。

　　创业板公司上市时规模小，内涵增长发展慢，于是外延式并购成为发展必选。2013年之后的创业板行情，业绩增长因素倒是其次，IPO堰塞湖之后的并购大潮相当于给公司和机构打的肾上腺素，重大重组不断，停牌不断，复牌涨停不断。一些公司在这段时间市值飙升。各公司董事长碰面，机构去公司调研，董秘聚会交流，互相询问最多的一句话就是“今天你们并了没有？”似乎没有并购或没有停牌筹划并购就不好意思跟人家说自己是创业板公司。

　　须知，并购是把双刃剑，产业链协调的并购带来的是A+B=A×B或A的B次方的化学反应。但如果只并出A+B=B+A的效果，则要担心业绩对赌不达标而不得不商誉减值的痛苦。因此，创业板的并购是打造和完善产业链的并购，是提升核心技术的并购，而不能是单纯买利润的并购，更不是讲故事的并购，要围绕主业建立更高竞争门槛。纯粹的利润的物理叠加的并购，并不适用于创业板公司。

　　2016年，创业板公司利亚德市值提升一倍，便是公司依托在LED小间距显示技术的优势，通过产业链的纵深并购，完成产品终端布局和海外销售渠道布局，产生的各板块业务出现化学反应的结果。借用巴菲特的说法：“只有建造足够长的雪道，才有可能滚出足够大的雪球”。

　　去年有不少创业板公司在做一年期定增时，总拿曾经的高市值做比对，为此不惜在定增前路演阶段，过高估业绩，承诺并购，以期刺激股价。定增成功了，价格也被哄抬，但之后难过的日子开始了，定增价高，股价弹性空间小了。另外，过多承诺的业绩，一旦落空，公司被动不说，核心研究机构和持股机构还会判定公司不诚信。而有了不诚信记录，以后沟通成本将会大增。去年就出现多起公司定增乱承诺利润而实际达不到，二级市场上被一路抛售，定增机构差点被爆仓的实例。去年还有某深圳公司在小范围路演时预测利润水分过大，致使业绩快报从预增变成预减，结果被深圳主要公募机构纳入“配置黑名单”。现在上市公司可选标的越来越多，良好的投资者关系越来越重要，为一时多募点儿钱，失去了资本市场诚信的口碑，未免得不偿失。

　　有董事长在定增询价和准备外延式并购时候希望天天见机构，希望提升股价，提升市值；定增之后或者并购完成锁价之后，积极性大降，能不见就拖着不见，能少见就少见。我曾经多次建议他们保持沟通的持续性，重视长期维系的重要性，很多人一脸无辜地说：“我现在得重点搞业务，现在的股价跟我没有太大关系，解禁前再沟通。”的确，股价和完成的定增暂时没有关系，但与未来的定增、并购、市值管理和减持有关系。“人走茶凉”，不仅在普通的人际交往上会寸步难行，在资本江湖上杀伤力更大。放弃持续沟通就相当于放弃价值，而培养长期投资持股者，不仅依靠利润，依靠增长，也需要与投资人的感情交流。

    2013年至2015年，创业板市值的飙升与膨胀主要靠外延式并购，黑科技、新概念的“激素”，再加上A股市场机构炒新和炒小的“基因”。而未来，IPO提速带来的供应改变，业绩对赌失败带来的并购光环破灭，潜在并购对象独立IPO的意愿增强带来的并购标的减少，让市场投资理念逐渐转向了内涵式增长势头明显的企业。去年创业板整体低迷，但也不断涌现出一些案例值得研究分析，三聚环保的强势上涨，是在万亿规模市场的技术突破带来的利润倍增；爱尔眼科、大禹节水的抗跌，是对大市场小公司的强烈预期。在创业板整体下跌的情形下，这些公司的案例表明，未来创业板的利润增长、市值增长的逻辑正在悄悄变化，从以前的“并购逻辑”演变为内涵增长逻辑，从“小市值、多并购、高弹性”的高增长投资逻辑转为“大市场、高增长、低PE”的稳定投资逻辑。

　　2015年6月初，创业板整体市盈率最高达140倍，随后经过几轮深度调整，至今还有60多倍，似与传统价值投资20倍市盈率理论依然相去甚远。但有市场经验的投资者都理解“股市是个多解的方程”这句话的涵义。不同的股本，不同的商业增长逻辑，不同的行业及周期，不同的题材和概念，不同的牛熊阶段，甚至不同的战略执行阶段，都会带来估值的巨大不同和波动。对单个公司来说，市场整体市盈率只是参考，找准自身的核心逻辑，是决定估值的核心因素，牛市熊市里是不谈估值的，要么高估很多，要么低估很多，因此估值在大部分时候是个伪命题。而在目前的牛皮盘整期，估值才会对战略落地效率、规划执行能力，包括并购、增减持带来重要影响。

　　虽然创业板遇到估值过高的质疑，面临个别权重公司趋势不明对整体市场的压力，但毋庸置疑，创业板依然是国家微观经济层面创业创新的主战场，是体现我国经济活力的主战场，是国力较量在企业层面的主战场，是真正彰显企业家精神的主战场。为创业板创造良好发展环境，不仅是中国经济之福，亦是投资者之福。

证监会大力支持绿色债 即报即审

    3月2日，中国证监会公开发布了《中国证监会关于支持绿色债券发展的指导意见》(以下简称《指导意见》)，对绿色公司债券、绿色产业项目作了说明，旨在引导交易所债券市场进一步服务绿色产业健康有序发展，助推我国经济发展方式转变和经济结构转型升级。

　　《指导意见》指出，绿色公司债券募集的资金必须投向绿色产业项目，重点支持节能、污染防治、资源节约与循环利用、清洁交通、清洁能源、生态保护和适应气候变化等绿色产业。

　　《指导意见》还提出，绿色公司债券申报受理及审核实行“专人对接、专项审核”，适用“即报即审”政策。中国证监会将不断完善绿色公司债券准入管理“绿色通道”制度安排，持续提升企业发行绿色债券的便利性。证券交易所应当积极参与绿色金融领域的国际交流合作，探索将绿色公司债券优先纳入境内外证券交易所互联互通机制，引入境外绿色公司债券优质发行人及专业投资者。

真正的富人思维共分10层 你能读到第几层？

1%

　　一无所有的人，如何才能一夜暴富？

　　什么样的人能做到年薪百万？

　　如何在最短时间内用10万块，挣到100万…

　　不是富二代，不是官二代，农民出身，很想成功，是不是就会成功了？

　　我想要的是在本地能陪在父母身边，开几个店，不用赚大钱能够实现财务自由就行。。。

　　作为一个人类文明诞生以来的终极哥德巴赫猜想，普通人如何白手起家财富自由这个问题如此令人着迷，对于一个以思考为乐趣的人而言，重要程度堪比“人活着的意义是什么”。

　　所以今天让我们先把“金钱真的有那么重要吗”，“为了赚钱牺牲生活品质是否值得”，“那个男生对我很好但就是买不起房我应该和他分手吗”这些问题先放到一边，单纯而虔诚地跪倒在鲜红的毛爷爷脚下来探讨：

　　如何才能有钱，那些有钱人身上是否真的具备一些独特的思维和品质，最终取得了令普通人望尘莫及的财富积累？我们和他们的差距究竟在哪里？

　　如果你想知道答案，继续往下看。

10%

　　我现在身边过得最不开心的朋友，是上学的时候成绩最优秀的，现在又生活在国内的那一批。他们在学校的时候大多成绩优异，考试名列前茅，是老师眼中的骄子，同学们心中的偶像。虽然今天他们依然领着高于同龄人的薪水，却发现工作三年攒下来的钱依然不够在北京买一个厕所。所以觉得世界对他们很不公平。

　　在漫长的求学经历和成长过程中，我们这一代人对于事业成功(其实就是赚很多钱)的认识高度的统一：

　　努力学习，先考上一个好高中，再考上一个好大学，选择一个好专业，找到一份高工资的工作，拼命工作成为高级管理人员，从此衣食无忧生活幸福。可直到毕业了进入社会才发现，自己被灌输了近20年的美好人生蓝图，和现实相距甚远。

　　为什么会这样呢？

　　严肃的说，这是因为以中国目前畸形的经济结构和大多企业的利润构成，资产的泡沫程度要远远高于企业能为高素质技术人才支付的报酬。粗暴的讲，传统教育传递给学生的赚钱思路只是一场骗局，即把那几张卷子上的题做对越多的将来就越有钱，可是，这和现实世界中财富的分配方式几乎毫无关系啊，至少，和中国目前的国情完全不符。

　　举一个简单的例子来阐述什么叫做企业的利润构成决定员工的收入。就比如说经营一家蛋糕店吧，美国公司的经营思路是找到最优秀的蛋糕师，提供味道最好的蛋糕，向全世界销售，凭借优秀的产品获得高溢价和高市场份额，来获取毛利进而付给优秀的蛋糕师高额的薪水。

　　而中国的蛋糕店的老板们发现，自己的蛋糕怎么做也不可能比美国的蛋糕好吃，何况中国大众消费者对于蛋糕的消费能力也不强，真正赚钱的方式是提供品质一般但勉强合格的产品，通过一些独占的销售渠道，把蛋糕以大订单的形式卖给这些对蛋糕品质要求没有那么高的大客户，所以蛋糕师的水平并不太重要，能给公司签下订单的员工才是公司最有价值的人才。可与此同时，中国传统教育给我们灌输的思路是蛋糕做得越好的人，将来也就越有钱。

　　这里的美国和中国不是绝对的，可以换成北上广和二三线城市，也可以换成互联网企业和炼钢厂，但你的工资是由你所在的企业的利润丰厚程度和你对利润的贡献程度所决定的道理，放之四海皆准。难以想象的是，如此天经地义的常识，我却发现身边有无数人完全不能理解，尤其是很多名校的毕业生，恨不能拿着一纸文凭向政府要钱，逢人便说假如生活欺骗了你。

　　人生的痛苦主要源自错误的期待，认清事物的运转规律不会让你立即获得财富，但至少可以让你迅速放弃愚蠢的幻想。

30%

　　你渴望成为的那种有钱人，不是靠技能获取一份高工资的人。

　　严格来说，即使在中国，凭借高超的技术领取高薪，最终取得财务自由也不是不可能的，只是难度极大，而且异常辛苦。没有过人的先天的条件和顶级的后天培养，大多数人所能习得的技能，都不是不可替代到让老板心甘情愿为你付一份远远超过市场平均水平的薪水的。只要你对中国绝大多数企业的收入获得方式稍加理解，就能明白技术骨干的收入是很难超过掌握客户的销售总监和组建团队和客户对接的项目主管的。

　　美国的一个著名的喜剧明星Chris Rock在一场脱口秀中讲过一个段子：黑人在美国最多也就rich，但不可能wealthy。奥尼尔年薪两千万美金，那只能叫rich；在奥尼尔工资支票上签字的那些白人老头们，才能算wealthy.

　　事实上，我们身边最常见的有钱人都是后者，他们不是技能过人的人，而是整合资源的人，简称老板，也是这篇文章想探讨的重点。

　　值得一提的是，在现代的商业环境下，并非传统企业那种公司100%的拥有者才叫老板。项目投资人，企业的合伙人，装修队的工头，夜总会的妈咪，安排一队小弟在三里屯收二手iPhone自己坐在旁边抽烟的人… 但凡直接发起并促成商业活动的人，在我看来都是老板。

　　你真正渴望成为的那种有钱人，不是超凡技能的人，而是寻找资源并整合资源的人。这就是学校和父母从来不曾告诉你的秘密，当然了他们之所以不告诉你，很可能是因为自己也没这么想过。